論財務報表分析的理論基礎

陳泳利

一、公司治理理論

公司治理，國內稱為公司治理結構。張維迎認為，狹義的公司治理結構是指有關公司董事會功能、結構、股東權力等方面的制度安排。廣義的公司治理結構指有關公司控制權和剩余索取權分配的一整套法律、文化和制度性安排，這些安排決定公司的目標、何時控制、如何控制、風險和收益如何在不同企業成員間分配這樣一些問題。企業利益相關者通過契約關系所形成的經濟組織。由于經營權與所有權的分離，委托代理關系的客觀存在使不同利益主體對企業的決策面臨信息不對稱問題。在委托代理關系下的公司所有權與控制權變為剩余索取權和決策權。由于不同利益主體的利益需求差異，代理人相對于委托人具備決策上的信息優勢，委托人需要建立一套制度來約束代理人行為，這種制度就是公司的治理結構。

二、資本結構理論

企業資本結構與資金籌集方式密切相關，是企業融資決策的最終結果。作為資金供給者的債權人和股東，客觀上都要求對資金的使用進行監督和約束，但是，受監督成本和風險與收益關系的制約，企業的治理結構主要是圍繞股東來進行設計和安排。財務報告分析中資本結構的研究主要集中于前二個因素的考慮，即企業資金成本和市場價值的評價和分析，以及不同資本結構對企業償債能力的影響。隨著理論和實務的發展，資本結構理論主要經歷了早期資本理論結構理論階段、現代資本結構理論階段和非對稱信息下資本結構理論。

三、委托代理理論

委托-代理關系是現代公司存在的一個普遍現象。現代公司所有權與控制相分離導致所有者與經營者委托-代理關系的出現。委托-代理理論研究的委托-代理關系一般是指代理的內部關系，即是針對委托人與代理人之間的代理關系而言的。詹森和麥克林把委托-代理關系定義為:“一個人或一些人（委托人）委托其他人（代理人）根據委托人利益從事某些活動，并相應授予代理人某些決策權的契約關系。”委托-代理關系是指“委托人（如雇主）如何設計一個補償系統（一個契約）來驅動另一個人（他的代理人，如雇員）為委托人的利益行動。”委托-代理理論的一個核心問題是它提示了這一理論分析框架所發現的代理問題。

四、投資組合理論

投資組合理論起源于馬科維茨在1952年發表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益下，規避最小風險。該理論假定:投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產生最大期望效用的行為。投資者會規避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。人們進行投資，本質上是在不確定性的收益和風險中進行選擇。投資組合理論用均值—方差來刻畫這兩個關鍵因素。所謂均值，是指投資組合的期望收益率，它是單只證券的期望收益率的加權平均，權重為相應的投資比例。當然，股票的收益包括分紅派息和資本增值兩部分。所謂方差，是指投資組合的收益率的方差。我們把收益率的標準差稱為波動率，它刻畫了投資組合的風險。人們在證券投資決策中應該怎樣選擇收益和風險的組合呢？這正是投資組合理論研究的中心問題。投資組合理論研究“理性投資者”如何選擇優化投資組合。所謂理性投資者，是指這樣的投資者:他們在給定期望風險水平下對期望收益進行最大化，或者在給定期望收益水平下對期望風險進行最小化。均值——方差效用假設對會計的重要性表現在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無論個人效用函數如何，都需要投資期望收益和風險的資料，而這些資料主要來自于財務報告。

馬科維茨經過大量觀察和分析，他認為若在具有相同回報率的兩個證券之間進行選擇的話，任何投資者都會選擇風險小的。這同時也表明投資者若要追求高回報必定要承擔高風險。同樣，出于回避風險的原因，投資者通常持有多樣化投資組合。馬科維茨從對回報和風險的定量出發，系統地研究了投資組合的特性，從數學上解釋了投資者的避險行為，并提出了投資組合的優化方法。一個投資組合是由組成的各證券及其權重所確定。因此，投資組合的期望回報率是其成分證券期望回報率的加權平均。除了確定期望回報率外，估計出投資組合相應的風險也是很重要的。投資組合的風險是由其回報率的標準方差來定義的。這些統計量是描述回報率圍繞其平均值變化的程度，如果變化劇烈則表明回報率有很大的不確定性，即風險較大。