“不死鳥(niǎo)”是如何煉成的：評(píng)制約上市公司退市制度原因

■陶海燕

“不死鳥(niǎo)”是一種傳說(shuō)中的鳥(niǎo)，壽限將至的成年不死鳥(niǎo)會(huì)在巢里自焚，三天后將重新升起。在中國(guó)的資本市場(chǎng)中也有一群“不死鳥(niǎo)”，它們也在上演著重復(fù)“死而復(fù)生”的游戲，形成中國(guó)股市獨(dú)有的ST板塊“不死鳥(niǎo)”怪象。

“ST”是英文Special Treatment縮寫(xiě)，意思就是“特別處理”。1998年4月22日，滬深交易所宣布，將對(duì)財(cái)務(wù)狀況或其它狀況出現(xiàn)異常的上市公司股票交易進(jìn)行特別處理(Special treatment)，在簡(jiǎn)稱(chēng)前冠以“ST”，因此這類(lèi)股票稱(chēng)為ST股。如果股票的名字加上ST就是給股民一個(gè)警告，該股票存在投資風(fēng)險(xiǎn)，如果加上*ST那么就是該股票有退市風(fēng)險(xiǎn)。但是這種風(fēng)險(xiǎn)極高的股票卻深受各路游資的熱捧。例如今年年初的*ST星美被稱(chēng)為中國(guó)證券市場(chǎng)的不死鳥(niǎo)。這家僅有七名員工、資產(chǎn)總額不足百萬(wàn)元的“空殼”上市公司，曾經(jīng)一度股票市值25個(gè)億。其實(shí)，不僅僅是*ST星美一家空殼公司，每到歲末年初，總有一批ST股票重復(fù)上演資產(chǎn)重組、摘“帽”脫“星”的游戲，引得各路資金追捧，形成中國(guó)股市獨(dú)有的ST板塊“不死鳥(niǎo)”怪象。本文講從以下幾個(gè)方面來(lái)分析這些不死鳥(niǎo)產(chǎn)生的原因:

一、單一的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體景

作為完善的證券市場(chǎng)應(yīng)該是多層次的市場(chǎng)，除場(chǎng)內(nèi)交易，還應(yīng)包括不同種類(lèi)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。這樣不僅滿足了不同層次群體的融資要求，同時(shí)也滿足了其股票流通的需求。如果一家場(chǎng)外交易市場(chǎng)的公司達(dá)到進(jìn)場(chǎng)交易的需求，可以申請(qǐng)進(jìn)入交易所市場(chǎng)交易；如果在交易所上市的公司不符合交易所市場(chǎng)的要求，那么也有機(jī)會(huì)在其他層次的交易場(chǎng)所進(jìn)行交易。這樣才能物盡其用，各得其所。但在我國(guó)，由于只有交易所市場(chǎng)，使得上市公司的股票無(wú)路可退。一旦退出主板市場(chǎng)，眾多發(fā)行在外的股票不僅是公司的包袱，同時(shí)也是社會(huì)的一大問(wèn)題。

二、地方政府的行政干預(yù)

我國(guó)屬于有中國(guó)特色的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，政府可以通過(guò)政策面進(jìn)行對(duì)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控。調(diào)控是可以的，保證我們的經(jīng)濟(jì)不脫離正軌，及時(shí)懸崖勒馬，但我們看到的政府，尤其是地方政府在證券市場(chǎng)中存在明顯的迷失自我。2000年以前，中國(guó)股票發(fā)行上市采取的是計(jì)劃指標(biāo)控制，上市規(guī)模由政府計(jì)劃部門(mén)來(lái)決定，企業(yè)申請(qǐng)上市要向政府體改部門(mén)申請(qǐng)上市指標(biāo)，全國(guó)每年的上市規(guī)模由國(guó)家計(jì)劃規(guī)定，分配給各個(gè)地方，由本地的政府推薦本地的公司上市。而一般地方政府容易選擇本地方的國(guó)企，對(duì)其整形包裝后推薦上市。例如一直具備上市資格的沙鋼從1994年以來(lái)開(kāi)始申請(qǐng)，但是先后兩次在與國(guó)企的較量中PK下來(lái)。而今，ST張銅面臨退市，在市政府的牽線搭橋下，沙鋼慷慨解囊注資ST張銅。我們不難看到，有很多優(yōu)秀企業(yè)首先是因?yàn)檎脑驔](méi)有上市。其次，對(duì)于上市的國(guó)有企業(yè)往往轉(zhuǎn)制不徹底、政企不分，公司治理結(jié)構(gòu)極不完善，上市不久便出現(xiàn)虧損，在虧損的時(shí)候，地方政府該退不退，到處游說(shuō)，挽救這些“死鳥(niǎo)”，這已經(jīng)違背了市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律。政府對(duì)待上市公司的退市十分謹(jǐn)慎，因?yàn)檫@關(guān)系到政府的利益，比如利用上市公司的建設(shè)來(lái)進(jìn)行市政工程建設(shè)；城鎮(zhèn)居民的就業(yè)問(wèn)題，地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度問(wèn)題，等一系列社會(huì)問(wèn)題。所以一些上市公司達(dá)到退市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，地方政府往往會(huì)運(yùn)用其巨大的行政權(quán)力，采取行政重組來(lái)避免公司退市，重組后再虧損也無(wú)所謂，再次重組，只要保住公司持續(xù)上市地位即可。可以說(shuō)地方政府的行政干預(yù)是影響退市機(jī)制正常運(yùn)行的重要原因。

三、對(duì)待殼資源的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)

與一般企業(yè)相比，上市公司最大的優(yōu)勢(shì)是能在證券市場(chǎng)上大規(guī)模籌集資金，以此促進(jìn)公司規(guī)模的快速增長(zhǎng)。上市資格已成為一種“稀有資源”，所謂“殼”就是指上市公司的上市資格。由于有些上市公司機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，不善于經(jīng)營(yíng)管理，喪失了在證券市場(chǎng)進(jìn)一步籌集資金的能力，于是為了能夠充分利用這個(gè)“殼”資源，就必須對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)重組，買(mǎi)殼上市和借殼上市就是更充分地利用上市資源的兩種資產(chǎn)重組形式。ST張銅的例子中沙鋼就是準(zhǔn)備通過(guò)張銅的殼資源來(lái)實(shí)現(xiàn)上市。所以說(shuō)，“殼”資源處于一種非常緊俏的市場(chǎng)的行情下，他們又怎么能輕言放棄！

四、對(duì)股東權(quán)益的保護(hù)不能落實(shí)

目前我國(guó)有關(guān)保護(hù)投資者的法律還是很不健全，一旦退市，投資者的損失是必然的，甚至可能照成社會(huì)不穩(wěn)定因素。當(dāng)然，這個(gè)方面也是與政府的原因相互作用，共同產(chǎn)生的效果。所以，從股東利益的角度考慮，似乎讓那些連續(xù)虧損的“死鳥(niǎo)”們繼續(xù)存活下去更為妥當(dāng)。但是縱容上市公司的業(yè)績(jī)惡化，繼續(xù)在股票市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，這無(wú)疑是對(duì)社會(huì)公眾更大的危害。

五、股民投資心態(tài)的不正確

當(dāng)今中國(guó)的股票市場(chǎng)中炒作與投機(jī)的風(fēng)氣非常嚴(yán)重，加上政策面的不時(shí)影響，價(jià)值投資等常見(jiàn)的投資方法在中國(guó)基本沒(méi)有效果。股民因此在選擇股票上更愿意選擇一些見(jiàn)效快，用股票市場(chǎng)的話就是“有行情”的股票進(jìn)行投資。而對(duì)于ST股票，一旦來(lái)了行情，漲的真的讓你不敢相信自己的眼睛。其中＊ST黑化因?yàn)榘l(fā)布重組預(yù)案，連續(xù)拉出15個(gè)漲停板，最大漲幅超過(guò)150%；ST甘化因電氣巨頭德力西集團(tuán)賣(mài)“殼”上市，連續(xù)拉出7個(gè)漲停板，漲幅接近50%；可以說(shuō)，中國(guó)的ST股票已經(jīng)成為了很多人豪賭的場(chǎng)所。如此吸金的魔窟又怎么甘心就這樣輕輕松松的退市呢！

原因種種，造就了今天的“不死鳥(niǎo)”的傳奇。但我期待這只怪鳥(niǎo)能早日消失在中國(guó)的股票市場(chǎng)。

[1]李明良著.證券市場(chǎng)熱點(diǎn)法律問(wèn)題研究[M].商務(wù)印書(shū)館,2004.

[2]周友蘇.上市公司法律規(guī)制論[M].商務(wù)印書(shū)館,2006.

[3]倪勇.中國(guó)股票市場(chǎng)退市制度研究[D].復(fù)旦大學(xué)博士論文，2004.