基于層次分析法的企業融資決策分析

何鄧嬌

傳統的企業融資方式主要有內源融資、銀行貸款、債券融資、股權融資等，企業通過什么樣的融資方式組合來確保資本結構的最優化，成為每個企業融資決策首要問題。本文運用層次分析法解決企業融資方式選擇，以達到企業的資本結構最優。

一、層次分析法的涵義

層次分析法（AHP）是將決策總是有關的元素分解成目標、準則、方案等層次，在此基礎之上進行定性和定量分析的決策方法，該方法來源于美國匹茲堡大學運籌學家T.L.Saaty。

二、建立多層次評價模型

本文層次分析中的目標層是合理的融資決策。因為融資成本的高低（體現為能否節稅）、財務風險的大小（資金是否到位與利用情況、企業清償能力）、融資機制規范程度大小（體現為籌資手續的繁簡等）、融資主體自由度（企業生產經營控制權的分散程度）是衡量目標能夠實現的主要標準，故準則層由以上幾個因素組成。措施層由內源融資、銀行貸款、債券融資、股權融資等籌資方式組成。基于西方融資理論和當今我國金融體系的具體狀況下，運用層次分析法得出各影響因素的權重，才能選擇合理的融資方式。

三、構造判斷矩陣及計算

聘請開發投資方高層領導人、中層骨干、投資咨詢專家等對準則層的重要性進行打分，再將結果求算術平均值四舍五入取整，構造出判斷矩陣，見表1。

判斷矩陣（在降低資金成本的前提下，籌資方式之間的相對重要性比較）見表2。

判斷矩陣（在提高資金到位率的前提下，籌資方式之間的相對重要性比較）見表3。

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判斷矩陣（在提高資金使用率的前提下，融資方式之間的相對重要性比較）見表4。

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判斷矩陣（在融資機制規范程度的前提下，籌資方式之間的相對重要性比較）見表5

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判斷矩陣（在融資主體自由度的前提下，籌資方式之間的相對重要性比較）見表6。

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判斷矩陣（在企業清償能力的前提下，籌資方式之間的相對重要性比較）見表7。

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四、判斷矩陣的一致性檢驗

由于層次分析法對判斷矩陣的最大特征值和權重的計算是建立在判斷矩陣一致性檢驗上。為避免企業管理人員對各因素重要性判斷上產生矛盾，層次分析中設計了判斷一致性檢驗的方法。以上各判斷矩陣的一致性檢驗的結果見表8：

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由于各判斷矩陣的CR值均小于0.1，因此以上的判斷矩陣通過一致性檢驗。組合權重即為措施層四種籌集方法對總目標的權重，其計算方法為：措施層每個因素對準則層因素的權重與準則層因素對總目標權重的乘積求和的結果。

對于合理進行融資活動這個總目標來說，該企業融資方式順序依次為：內源融資，W1=0.507；銀行貸款，W2＝0.191；股權融資，W4＝0.151；債券融資，W3＝0.148。

各種融資方式對企業合理融資決策的層次總排序如表9所示：

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上述排序表明：在準則層，企業在做融資決策時首先考慮的是融資成本、資金到位率和資金使用率，其次再考慮融資機制規范程度、融資主體自由度和企業清償能力；若只考慮融資成本不考慮其他則融資順序依次是內源融資、銀行貸款、股權融資、債券融資；若只考慮資金到位率不考慮其他，則融資順序依次為內源融資、銀行貸款、債券融資、股權融資；若綜合考慮上述各層次的各因素，企業合理的融資方案選擇應該是：首選內源融資，然后依次是銀行貸款、股權融資和債券融資，而且各種方式籌集的資金比例最好是內源融資，占50.7%，銀行借款占19.1%，股權融資占15.1%，債券融資占14.8%。

五、結論與建議

綜上所述，通過層次分析法所確定的融資方式選擇是合理的。特別需要指出的是，企業進行融資方式選擇時，應結合自身的特點，充分考慮企業所處的不同時期、面臨的不同經濟和國際國內不同的金融環境等各種因素，構造判斷矩陣時應組織富有實踐經驗的相關人員參與，以免推斷結果出現偏差。