基于利益相關者理論的上市公司財務績效評價——以醫藥制造業為例

宋麗娟

（淮海工學院商學院 江蘇 連云港 222001）

一、引言

上市公司財務績效評價是指評價主體按照特定的評價目的，采用一定的指標、標準和方法，對上市公司某一時期占有、使用、管理與配置的經濟資源效果進行客觀評價的一種行為。目前關于上市公司財務績效評價模型研究很多，但基于利益相關者視角的研究相對較少。20世紀60年代，美國斯坦福研究院的一些學者首次提出了“利益相關者”一詞，到70年代，利益相關者理論開始逐步被西方企業界和經濟學界所接受。這種理論認為，企業是一組包括股東、管理者、員工、債權人、供應商、客戶等利益相關者之間的一系列多邊契約，各利益相關者以自身所擁有的人力資本或非人力資本之間的合作應對外部不確定性環境所帶來的風險，彼此之間形成一個利益共同體。他們既是利益合作者，又是利益對立者。利益相關者導向的公司不僅關注股東利益，而且關注利益相關者的共同利益，實現所有的利益相關者價值最大化。本文擬根據利益相關者理論選取反映投資人、債權人、顧客、供應商、雇員、政府和社區利益方面的評價指標體系，以我國78家醫藥制造業類上市公司為例，采用主成分分析法進行客觀賦權，構建上市公司財務績效評價模型，以期為利益相關者提供了投資決策參考。

二、上市公司財務績效評價體系構建

（一）樣本選取和數據來源 醫藥行業是我國國民經濟的重要組成部分，發展醫藥產業是提高我國全民族健康素質的重要保障，醫藥行業也是一個快速發展的行業。我國醫藥行業在2006年綜合整治之后，2007年開始進入新一輪健康發展的快速增長期，銷售收入和利潤增長率開始顯著回升，國內醫藥企業面對的市場競爭更加激烈。本文參照中國證券監督管理委員會2005年3月25日發布（CSRC行業）上市公司分類與代碼，在CCER數據庫選取了2007年醫藥業中78家醫藥制造業上市公司作為研究對象，同時在CCER數據庫選取計算了相關財務評價指標的原始數據。

（二）上市公司財務績效評價指標體系構造 績效評價指標選取原則如下：第一，科學合理原則。評價指標的選取既能滿足決策的需要，又不宜過多，否則會增加信息處理的成本。本文以企業利益相關者做為評價主體，選取上市公司作為財務績效評價的客體。第二，簡便易行，具有較強的可操作性?？冃гu價的內容理論上應包括財務績效、生態績效和社會績效，但是生態績效和社會績效均需不同程度的涉及到企業生產運作的內部信息。本文將績效評價的內容限定在上市公司財務績效評價，所有指標的計算、取值只局限在上市公司公告的數據資料內?；谝陨显瓌t，參照國有資本金績效評價體系和中聯的中國上市公司業績評價指標體系，本文立足于企業利益相關者角度選取上市公司財務績效評價指標。具體包括七個方面內容（見表1）。根據這些指標，本文選取了每股收益、凈資產收益率、總資產報酬率、資產負債率、速動比率、現金負債比率、凈資產增長率、營業收入增長率、營業利潤增長率、固定資產周轉率、存貨周轉率、市場占有率、資產薪酬率、資產稅費率共14個指標用以評價上市公司財務績效。

（三）評價方法 本文選用主成分分析法來確立權重，可以降低主觀確定指標權數的不確定性，保證權重確定過程的簡單易行，減少處理工作量的同時降低成本。首先為了消除各指標量綱的不統一，通過EXCEL對指標值進行標準化處理；其次利用SPSS中的主成分分析法提取因子變量，對數據進行降維處理；再次用相關性矩陣抽取主成分。14個財務指標中每股收益（x1）、凈資產收益率（x2）、總資產報酬率（x3）、固定資產周轉率（x4）、存貨周轉率（x5）、現金負債比率（x6）、營業收入增長率（x9）、凈資產增長率（x10）、市場占有率（x11）、資產薪酬率（x12）、資產稅費率（x13）、營業利潤增長率（x14）為收益性指標；資產負債率（x7）、速動比率（x8）為適度指標，參照國內外標準，資產負債率（x7）選取0.5、速動比率選取1為標準值。

表1 各利益相關者所關注的內容及評價指標

表2 旋轉方差載荷值

三、上市公司財務績效評價分析

表3 旋轉成分矩陣表及因子得分信息

（一）提取主成分并命名 由（表2）可知，數據處理結果共提取了所有特征值大于1的五個主成分，它們一起解釋了總方差的70.570（累計貢獻率）的信息。旋轉矩陣，進行主成分命名。根據因子分析選擇項，生成（表3）。根據旋轉成分矩陣對五個主成分進行命名。第一個主成分概括了每股收益（x1）、凈資產收益率（x2）、總資產報酬率（x3）、凈資產增長率（x10）、營業利潤增長率（x14）跟經營狀況有關可以命名為盈利能力因子；第二個主成分概括了營業收入增長率（x9）、資產薪酬率（x12）、資產稅費率（x13）可以命名為成長性與貢獻力因子；第三個主成分概括了現金負債比率（x6）、速動比率（x8）可以命名為償債能力因子；第四個主成分概括了固定資產周轉率（x4）、存貨周轉率（x5）、市場占有率（x11）可以命名為營運與市場能力因子，第五個主成分概括了資產負債率（x7）可以命名為資本結構能力因子。

（二）綜合得分和排名 本文選取建立線性公式作為評價上市公司財務績效的基本模型。設選取k個主成分，p項指標，以每個主成分的方差貢獻率a作為權數，構造綜合評價模型函數S，計算各個樣本的綜合得分。之后，便可根據S的大小對各評價客體進行排序比較，進

本文通過對醫藥制造業78家上市公司的財務績效評價，從分析中確定出該行業中影響企業財務績效評價的五項因子，其中，盈利能力所占比重最大（0.334），其次為成長性與貢獻力（0.236）和償債能力（0.202），營運與市場能力（0.126）和資本結構能力（0.102）所占比重較小?？梢娪芰κ巧鲜泄镜暮诵?，成長性與貢獻力是上市公司成長性的反映，償債能力是上市公司資產安全性的反映，營運與市場能力是上市公司日常經營能力及市場占有率的表現，資本結構指標反映上市公司的資產負債率。這五項因子共同反映了樣本上市公司的財務績效，構成了（圖1）的財務績效評價模型框架。從實證分析結果看，本文研究的樣本醫藥制造業上市公司的經營績效排名結果和中聯2007年度的經營績效排名有些差別，排名前二十名左右的差別較大，排名靠后的基本一致。被多家證券財經網站推薦的恒瑞醫藥（600276、排名2）、千金藥業（600479、排名3）、康緣藥業（600557、排名19）排名無差異。根據仁和藥業（000650、排名1、中聯9）公布的2008年報，該公司業績不俗，并且大有發展空間。馬應龍（600993、排名4、中聯15）、廣州藥業（600332、排名6、中聯24）、南京醫藥（600713、排名7、中聯41）、東阿阿膠（000423、排名8、中聯11）、云南白藥（000538、排名9、中聯13）、金陵藥業（000919、排名10、中聯12）、上海醫藥（600849、排名11、中聯44）等被多家證券、財經網站推薦為龍頭股。其中排名差異較為明顯的是廣州藥業、南京醫藥、上海醫藥。而廣濟藥業（000952，排名28）在中聯的排名為第一，華邦制藥（002004、排名27）在中聯的排名為第四，但是各家證券網并沒有沒有看好該股，在薦股龍頭里沒有一席之地，另外根據網站資料，廣濟藥業業績在2008年是遭遇“滑鐵盧”，華邦制藥2008年的業績也大幅瘦身。行投資決策。根據（表3）的數據，旋轉后的因子表達式可以寫成：

根據上式，利用EXCEL計算各主成分得分：p1～p5，計算各個樣本的綜合得分S，具體結果見（表4）。

表4 醫藥制造業上市公司綜合得分與排名

四、結論

本文以我國78家醫藥制造業類上市公司為研究樣本，根據利益相關者理論選取反映投資人、債權人、顧客、供應商、雇員、政府和社區利益方面的評價指標體系，采用主成分分析法進行客觀賦權，構建了上市公司財務績效評價模型，結果顯示了醫藥制造業類上市公司經營績效的綜合排名情況。本文所設定的評價體系對于廣大利益相關者有很大的借鑒意義，具有較強的實用價值。具體表現為：排名有效性。該評價體系與中聯的上市公司業績評價體系的評價結果具有較好的相關性。排在前列的上市公司具備很大的投資價值，尤其是經過股市驗證，市場反應良好。操作實用性。評價指標獲取相對容易，數據處理方法簡便、樣本容量隨意、處理時間隨意，只要上市公司報出報表，投資者有需要時，就可以利用該評價體系對上市公司的績效進行實時評價?？陀^賦權，結果相對可靠。本文所設計的上市公司財務績效評價模型無論從評價過程的操作簡便，還是從評價結果的準確可靠來看，都比較適合利益相關者進行投資參考使用。不過由于我國證券市場受政策等場外因素的影響較大，故利益相關者在利用主成分分析法對上市公司進行基本分析的同時，也需要結合技術層面分析以及對宏觀經濟的政策與走勢進行分析，綜合考慮確定投資決策。

［1］財政部統計評價司：《企業效績評價問答》，經濟科學出版社1999年版。

［2］（英）安迪·尼利、克里斯·亞當斯和邁克·肯尼爾利著，李劍鋒等譯：《戰略績效管理》，電子工業出版社2004年版。

［3］王化成、劉俊勇、孫薇：《企業業績評價》，中國人民大學出版社2004年版。

［4］史蒂文.F.沃克，杰弗里.E.馬爾：《利益相關者權力》，經濟管理出版社2003年版。

［5］溫素彬、薛恒新：《基于科學發展觀的企業三重績效評價模型》，《會計研究》2005年第4期。

［6］中央企業綜合績效評價管理暫行辦法：《國務院國有資產監督管理委員會第14號令》2006年。

［7］中國上市公司業績評價課題組：《中國上市公司業績評價報告（2008）》，中國經濟科學出版社2008年版。