上市公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)的因子分析——以家電行業(yè)為例

馬廣奇 顧 丹

（陜西科技大學(xué)管理學(xué)院 陜西 西安 710021）

隨著我國證券市場的不斷壯大，上市公司越來越多，投資者在選擇投資對象時(shí)，更應(yīng)重視對公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績等方面的評價(jià)分析。而運(yùn)用因子分析法，不僅可以考察上市公司的各項(xiàng)指標(biāo)對公司績效的影響程度，從中找出影響其業(yè)績的主要因素，而且還可以得到某一類上市企業(yè)的綜合排名，這種真實(shí)、客觀、公正的綜合評價(jià)對投資者做出合理的投資決策具有很大的幫助。為此本文應(yīng)用因子分析法對我國家電行業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行綜合評估，希望可以幫助經(jīng)營者和投資者提供更準(zhǔn)確的投資信息。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文采用統(tǒng)計(jì)分析的方法，將深、滬兩市2007年至2009年股的上市公司按行業(yè)分組，選擇一個(gè)有代表性，樣本量適中的家電行業(yè)作為樣本，根據(jù)數(shù)據(jù)資料的可得性，選取了深滬兩市家電行業(yè)上市公司中的11家公司作為研究對象，利用2007年至2009年年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料（主要來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)）對經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行分析和評價(jià)。如（表2）所示。

（二）研究方法 本文采用了因子分析法。因子分析的概念起源于20世紀(jì)初Karl Pearson和Charles Spearmen等人關(guān)于智力測驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)分析。因子分析在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，并不斷豐富和完善。因子分析法從研究變量內(nèi)部相關(guān)的依賴關(guān)系出發(fā)，把多個(gè)具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個(gè)不相關(guān)的綜合因子的一種的多變量統(tǒng)計(jì)分析方法。它的基本思想是將觀測變量進(jìn)行分類，將相關(guān)性較高，即聯(lián)系比較緊密的分在同一類中，而不同類變量之間的相關(guān)性則較低，那么每一類變量實(shí)際上就代表了一個(gè)基本結(jié)構(gòu)，即公共因子。這少數(shù)的幾個(gè)公共因子，能夠反映原來多個(gè)實(shí)測變量所代表的主要信息，并解釋這些實(shí)測變量之間的依存關(guān)系。其基本模型如下：

簡記為：AF=e，其中，A為因子載荷矩陣，F(xiàn)為X的公共因子，e為特殊因子。滿足：m≤p；F1，…，F(xiàn)m不相關(guān)且方差均為1；e1，…，ep不相關(guān)且方差不同。e為特殊因子，在實(shí)際中忽略不計(jì)，在因子分析過程中可以將每個(gè)公因子表示為變量的線性組合，進(jìn)而用變量的觀察值來估計(jì)各因子的值（因子得分），其數(shù)學(xué)模型為：Fi=bi1X1+bi2X2+……+binXn（i=1，2……m），式中 Fi為第 i個(gè)因子得分。

（三）指標(biāo)選取 選取恰當(dāng)?shù)臉?biāo)量指標(biāo)是運(yùn)用因子分析法的一項(xiàng)重要工作。指標(biāo)選的過少，會(huì)使提取后的因子不能真實(shí)反映原眾多變量之間的關(guān)系；選的過多，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)因子在多個(gè)指標(biāo)上出現(xiàn)較高載荷、因而失去該因子顯著意義的情況。因此，應(yīng)該按照系統(tǒng)性、典型性的原則選取盡可能反映樣本信息的指標(biāo)。上市公司經(jīng)營業(yè)績的評價(jià)選取的指標(biāo)主要包括盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長能力和股本擴(kuò)張能力等五個(gè)方面的內(nèi)容：（1）盈利能力：選取主營業(yè)務(wù)利潤率（X1）、總資產(chǎn)利潤率（X2）、凈資產(chǎn)收益率（X3）和銷售毛利率（X4）這4個(gè)指標(biāo)，它們都是正指標(biāo)。盈利能力是綜合評價(jià)的核心。（2）償債能力：選取資產(chǎn)負(fù)債率（X5）、流動(dòng)比率（X6）和速動(dòng)比率（X7），它們都是適度指標(biāo)。償債能力是反映上市公司資產(chǎn)安全性的重要體現(xiàn)。（3）資產(chǎn)管理能力：選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X8）、存貨周轉(zhuǎn)率（X9）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X10），它們都是正指標(biāo)。資產(chǎn)管理能力是提高上市公司經(jīng)營業(yè)績的途徑。（4）成長能力：選取凈資產(chǎn)增長率（X11）和主營業(yè)務(wù)收入增長率（X12），它們都是正指標(biāo)。成長能力是上市公司可持續(xù)發(fā)展和未來價(jià)值的源泉。（5）股本擴(kuò)張能力：選取每股凈資產(chǎn)（X13）和每股未分配利潤（X14），它們都是正指標(biāo)。股本擴(kuò)張能力是上市公司不斷擴(kuò)大規(guī)模的潛力。具體如（表1）所示。

二、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見（表2）。

表1 指標(biāo)體系

表2 2007～2009年財(cái)務(wù)指標(biāo)平均值

（二）主因子確定 首先進(jìn)行數(shù)據(jù)處理與因子載荷值計(jì)算。對原始數(shù)據(jù)同方向性處理，在選取的14項(xiàng)指標(biāo)中，資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均屬于適度指標(biāo)。適度指標(biāo)正向化公式：X'ij=1/|Xij-k|。其中，X'ij為正向化后指標(biāo)，Xij為剔除了不可比因素的后指標(biāo)或原始指標(biāo)，k為Xij的平均值。然后進(jìn)行指標(biāo)的無量綱化處理：量綱的同類性是數(shù)值可比性的主要條件之一，上述14個(gè)指標(biāo)的量綱都不一致，數(shù)量間的差異也很大，為了使各指標(biāo)達(dá)到可比的目的，需要進(jìn)行無量綱化處理。由于大部分的社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象服從正態(tài)分布，因此，在正態(tài)分布的假設(shè)下，實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，即將各種不同度量的指標(biāo)轉(zhuǎn)化為同度量的指標(biāo)。標(biāo)準(zhǔn)化處理公式：

表3 解釋的總方差

表4 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷值、特征值和貢獻(xiàn)率

（三）主因子得分與綜合業(yè)績評價(jià)得分 在因子模型中將公共因子表示為指標(biāo)變量的線性組合：

Fi=βi1X1+…+βipXp（i=1，…，m）

利用回歸分析法求出各企業(yè)的主因子得分Fi（見表5），每個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率占四個(gè)主因子總方差貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)術(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價(jià)的綜合得分，以每個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率占四個(gè)主因子總方差貢獻(xiàn)率的比重作為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。得分越高，則表明該公司的經(jīng)營業(yè)績越好；得分越低，則表明經(jīng)營業(yè)績越差。（計(jì)算見表5）計(jì)算公式：F=（25.112×F1+23.684×F2+21.898×F3+14.064×F4）/84.758。可以發(fā)現(xiàn)：第一，從綜合業(yè)績來看，合肥三洋、佛山照明、美的電器、格力電器、雪萊特、青島海爾等6家公司的綜合得分大于0，而海信電器、TCL集團(tuán)、小天鵝A、美菱電器、深康佳A、四川長虹、澳柯瑪?shù)?家公司的綜合得分小于0。我們以0為參考基準(zhǔn)，綜合得分大于0的公司的綜合業(yè)績相對好一些，綜合得分小于0的相對差一些，依此可對這些公司的綜合業(yè)績有一個(gè)基本的判斷。第二，從公司的短期償債因子分析，佛山照明、雪萊特、小天鵝A、青島海爾的短期償債值明顯高于其他企業(yè)，而且在各因子中所占的權(quán)重最大，在綜合排名中也比較靠前。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是分別衡量上市公司在某一時(shí)點(diǎn)上償還即將到期債務(wù)和在某一時(shí)點(diǎn)上運(yùn)用隨時(shí)可變現(xiàn)資產(chǎn)償還到期債務(wù)的能力。一般情況下，短期償債能力越強(qiáng)，反映企業(yè)現(xiàn)時(shí)償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人的權(quán)益或利益越有保障。因此，短期償債能力是衡量公司業(yè)績的一個(gè)重要指標(biāo)。因此，對上述家電行業(yè)來說，今后在發(fā)展公司的戰(zhàn)略上，可以考慮從改善公司的負(fù)債比例的角度去改善企業(yè)的經(jīng)營管理。第三，從公司的成長擴(kuò)張因子分析，格力電器、美的電器、海信電器、青島海爾的發(fā)展值比較高。從以上幾家公司也可以看出經(jīng)營業(yè)績良好的上市公司在總資產(chǎn)擴(kuò)張能力、股本擴(kuò)張能力等方面都比較強(qiáng)。同時(shí)隨著總資產(chǎn)的擴(kuò)張，成長性好的上市公司盈利也能夠相應(yīng)的增加。上市公司資產(chǎn)總額的多少是衡量上市公司實(shí)力的一個(gè)重要指標(biāo)。總資產(chǎn)的增長速度自然在一定程度上能體現(xiàn)上市公司的成長速度。而企業(yè)的擴(kuò)張能力更是公司發(fā)展能力的反映。在現(xiàn)實(shí)情況中，上述四只股票從去年到現(xiàn)在是穩(wěn)中有升的，這也要得益于它們的良好發(fā)展能力。因此，為了長遠(yuǎn)發(fā)展，必須重視企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。第四，從公司的盈利因子分析，合肥三洋、雪萊特、美的電器、美菱電器的盈利值明顯高于其他企業(yè)，而相應(yīng)的這四家公司的綜合排名也較靠前。盈利能力，是指企業(yè)獲取報(bào)酬及利潤的潛力和可能性，考量企業(yè)的盈利性指標(biāo)，可以用來反映企業(yè)投入各項(xiàng)資本的綜合利用效果，從而衡量企業(yè)的管理效能與獲利水平，盈利性指標(biāo)是廣大投資者尤為關(guān)心的指標(biāo)，同時(shí)也最能反映上市公司的形象。而TCL集團(tuán)和四川長虹等公司在該因子中得分最低，綜合排名也是靠后的。由于盈利性指標(biāo)是廣大投資者尤為關(guān)心的指標(biāo)，同時(shí)也最能反映上市公司的形象。因此這幾家公司應(yīng)從企業(yè)內(nèi)部著手，進(jìn)行整改，要從整體上提高公司的各項(xiàng)經(jīng)營能力，提升公司的盈利水平。第五，從公司的營運(yùn)因子分析，營運(yùn)得分最低的公司深康佳A、四川長虹、澳柯瑪也是綜合排名最低的公司，說明存貨周轉(zhuǎn)率低直接影響了企業(yè)資金運(yùn)用的效率和生產(chǎn)經(jīng)營，進(jìn)而影響企業(yè)的發(fā)展。經(jīng)營業(yè)績良好的上市公司應(yīng)該有較好的營運(yùn)能力。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)速度越快，則說明上市公司的銷售能力越強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)率反映了上市公司在存貨方面的管理能力。存貨周轉(zhuǎn)率越快，說明存貨的占用水平越低，流動(dòng)性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收帳款的速度越快。上述三家上市公司應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)和存貨的周轉(zhuǎn)速度，提升企業(yè)的營運(yùn)能力。

表5 家電上市公司各公共因子得分和綜合得分及其名次

三、結(jié)論

本文應(yīng)用因子分析法對2007年至2009年我國家電行業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評估。從綜合分析來看，一些償債能力不錯(cuò)、效益好、發(fā)展能力強(qiáng)，或者個(gè)別方面欠缺但其余各方面均衡發(fā)展的企業(yè)明顯排在前列，如格力電器、雪萊特、青島海爾等綜合得分居前列，但并不是每個(gè)因子的得分都居前列。經(jīng)營業(yè)績的排名也不是由某個(gè)或某幾個(gè)指標(biāo)就能決定的，而要看企業(yè)自身的特點(diǎn)及指標(biāo)的綜合情況。不同的公司在盈利能力、營運(yùn)能力、短期償債能力、發(fā)展擴(kuò)張能力方面各不相同，決策者可以根據(jù)自己對公司的關(guān)注側(cè)重點(diǎn)不同而做出決策，而且可以根據(jù)分析結(jié)果找出公司的相對競爭優(yōu)勢所在，取長補(bǔ)短，發(fā)揮企業(yè)的優(yōu)勢，提高公司的競爭力。

［1］徐國祥、檀向球、胡穗花：《上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合評價(jià)及其實(shí)證研究》，《統(tǒng)計(jì)研究》2009年第9期。

［2］李衛(wèi)東：《應(yīng)用多元統(tǒng)計(jì)分析》，北京大學(xué)出版社2008年版。

［3］王保進(jìn)：《多變量分析——統(tǒng)計(jì)軟件與數(shù)據(jù)分析》，北京大學(xué)出版社2007年版。

［4］邊廷亮：《因子分析：上市公司綜合業(yè)績分析的一種新視角》，《管理評論》2004年第4期。