淺議沃爾評分法的改進

贛南師范學院 羅愛芳

傳統的企業財務綜合分析方法中主要有財務比率綜合評分法和杜邦分析法。其中，沃爾評分法是指通過對選定的幾項財務比率進行評分，然后計算出綜合得分，從而評價企業的綜合財務狀況的方法。它在實踐中得到廣泛運用，諸多的國際企業都在實際工作中采用其作為評價企業財務狀況的重要方法。但是，對于不同環境下不同企業的實際情況，傳統沃爾評分法也面臨這諸多的質疑。

一、傳統沃爾評分法的不足

（一）指標缺乏證明力 所選定的七項指標缺乏證明力在理論上講并沒有什么方法可以證明為什么要選擇這七個指標以及每個指標所占比重的合理性。指標的選擇成為諸多學者對此方法應用性的最主要方面。

（二）指標選擇不夠全面 指標選擇的全面本是采用沃爾評分法的基本原則之一。沃爾評分法所選用的七項指標，包括流動比率、產權比率、固定資產比率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、固定資產周轉率和凈資產周轉率。沃爾認為這些指標分別能代表著企業的償債能力、營運能力和盈利能力。而在財務分析的指標體系中，企業的發展能力指標也從另外一個角度說明企業的財務狀況，成長能力指標也是評價一個企業財務狀況優劣的重要指標。因此，整個指標體系應由獲利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個方面組成。

（三）評分計算方法不合理 從傳統的沃爾評分法的得分計算式中，我們可以得出結論，若某一個財務指標相對于所選定的參照標準財務指標是，會對總評分產生不合邏輯的重大影響。如某項財務比率指標實際值提高一倍，該指標最后評分則是標準分的兩倍；而財務比率指標實際值縮小一倍，其評分為標準分的一半，這顯然不合理。所以在應用沃爾比重評分法評價企業綜合財務狀況時必須注意由于技術性因素對總評分的影響否則會得出不正確的結論。

二、對傳統沃爾評分法的改進

沃爾評分法將償債能力、營運能力以及盈利能力三種指標體系結合起來，對企業的綜合財務狀況能做出較為系統的評價。因此，對評價企業財務狀況，具有一定的積極意義。但鑒于諸多環境及因素的影響，無論是指標體系的構成內容，還是指標的計算方法和評分標準，都有必要進行改進和完善。筆者試著從以上不足的方面提出對沃爾評分法進行一定程度的改進。

（一）對指標不夠全面的改進 筆者建議從指標體系中，擴大指標選用范圍，這樣既能發揮指標的代表性作用，又能兼顧其他指標含義的體現。整個指標體系應由獲利能力、償債能力、營運能力和成長能力四個方面組成。

其一，償債能力指標。償債能力指標應包括流動比率、權益乘數和經營凈現金比率三項。流動比率是評價企業短期償債能力的常用指標；權益乘數反映企業對財務杠桿的利用程度，同時反映負債對企業的影響，是評價企業長期償債能力的重要指標。經營凈現金比率（經營活動現金凈流量/負債總額）是衡量企業由經營活動獲得的現金流量承擔全部債務的能力。

其二，營運能力指標。營運能力指標應包括應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率和凈資產周轉率，取消原沃爾比重分析法中的固定資產周轉率，因為已經有總資產周轉率作為指標代表，可以避免指標重復。

其三，獲利能力指標。獲利能力指標應包括凈資產收益率、資產報酬率、銷售凈利率和凈利潤現金含量四項，如果是股份制企業，則還應包括每股凈收益。銷售凈利率、資產報酬率、凈資產收益率和每股凈收益，均是從數量上反映企業的獲利能力，凈利潤現金含量（經營活動現金凈流量/凈利潤），則是從質量上評價企業的獲利能力，它反映了當期實現的凈利潤中有多少是有現金保證的。

其四，成長能力指標。成長能力指標應包括總資產增長率、銷售增長率、利潤增長率和資本保值增值率，這四個指標從不同的角度反映了企業的發展能力。

（二）對評分計算方法不合理的改進 改進后的評分方法，其中標準比率的確定是以本行業平均數為基礎的（這可以依據企業進行財務分析的目標有所不同，有時也可選擇行業中的高標準值），在此基礎上進行適當的理論修正，在給每個指標評分時，設定評分值的上限（正常值的1.5或2倍）和下限（正常值的一半），以減少個別指標異常對總分造成不合理的影響。此外，給分時采用“加”和“減”的關系來處理，以克服當某一指標嚴重異常時，會對總評分產生不合邏輯的重大影響。具體得分計算可改進為以下方法：

每分比率=（行業最高比率-標準比率）/（最高評分-評分值）

綜合得分=評分值+調整分

調整分=（實際比率-標準比率）/每分比率

例如，某公司流動比率數據，筆者設計了3種不同情況如下所示：

按照傳統計算方法，第一種情況，當公司流動比率出現奇高，流動比率項目得分=8*（8/2）=32，但高于最高評分，則此比率應得分數最多為16分。

按改進后的方法計算則如下：

每分比率=（10-2）/（16-8）=1

調整分=（8-2）/1=6

綜合得分=8+6=14

其他兩種情況依次計算可以得出，如表1：

可見，改進后的計算方法遵循穩健原則，一定程度上減少了比率奇高或奇低時給企業綜合得分帶來的不合理性影響，以免夸大或抵消掉其他指標對企業得分的貢獻。

表1

（二）個別指標計算方法的探討 具體改進如下：

其一，凈資產收益率。凈資產收益率的計算公式為凈利潤/（期初凈資產+期末凈資產）/2，它是反映企業獲利能力的綜合性指標。該公式中的凈資產多是以資產負債表中的數據為準，表內的數據對企業財務分析有很重要的因素，但表外因素有時也會從某一方面影響到企業的財務狀況。如我國的股份制企業的利潤分配中，主要有現金股利和股票股利兩種形式。現金股利的分配會影響到凈資產，但采取股票股利的形式分配，則凈資產不受影響。也就是說，對于同一企業如果采取不同的股利分配方式，就會產生不同的凈資產收益率。因此，對于凈資產收益率的計算公式中的期末凈資產，有必要考慮把股利分配的因素剔除，而使用利潤分配前的凈資產，即凈資產收益率可改為：凈資產收益率=凈利潤/（期初凈資產+利潤分配前的期末凈資產）/2

其二，應收賬款周轉率。應收賬款周轉率是反映年度內應收賬款轉為現金的平均速度，它是反映企業營運能力的重要指標之一。其一般的計算公式為：應收賬款周轉率=賒銷凈額/平均應收賬款。對于企業未收回的貨款，除在“應收賬款”賬戶反映以外，“應收票據”也占有相當的比重，且要于不同企業的結算方式有關聯，如果某一公司大量采用票據結算方式，再用傳統的計算方式來反映未收款項的周轉速度就有很大的出入，不能反映企業財務的真實情況。故公式中的分母應包含應收票據的金額，其計算公式應為：應收賬款周轉率=銷售凈額/（平均應收賬款+平均應收票據）。

其三，資本保值增值率。資本保值增值率是考核經營者對投資者投入資本的保值和增值能力的指標，目前一般的計算公式為：資本保值率=期末所有者權益總額/期初所有者權益總額。該指標等于100%為保值，大于100%為增值。企業的資本其實是包括兩個部分，即“本錢”和“利錢”，本錢是指包括實收資本（股份制企業的股本）和資本公積，這部分除了少量的其他來源的資本公積外，主要是投資者投入的；利錢是指由企業在持續經營的過程中帶來的利潤在企業中的保留和積累，體現為盈余公積和未分配利潤。很顯然，資本的增加主要是來源于這兩部分的增加。但是，依靠“本錢”的增加，只能反映企業規模的擴大和投入資本的增加，并不能反映出企業資本的保值和增值。有時甚至在企業出現嚴重虧損時，按傳統的計算公式，結果也能大于100%，不能真實反映企業財務狀況；另一方面，期初和期末的所有者權益是在兩個不同時點上，按照貨幣時間價值和通貨膨脹原理，是不能直接對比的，缺乏可比性，必須在考慮時間價值和通貨膨脹的基礎上，進行對比，方能取得真實、可靠的信息，從而對企業財務狀況作出正確的評價。

三、結語

所以，對企業財務狀況進行分析評價，采用方法時也應考慮到所在行業、經濟環境等等企業實際情況，對一些傳統的分析方法可以進行一定的修正和改良，以便更好地對企業自身情況作出更為合理的評價。

［1］陳勇：《財務管理案例教程》，北京大學出版社2003年版。