“軟著陸”VS“硬著陸”

近期，“末日博士”魯比尼在上海拋出看空中國的論調，稱中國經濟在2013年后“硬著陸”的可能性將增至40％。國外一些研究機構也對中國經濟顯露的減速跡象發出警告。與此同時，陸續出爐的2011年上半年經濟數據令中國官員和學者對中國經濟保持樂觀。日前公布的2011三季度GDP數據顯示，中國經濟的增長率為9.1％。這一數字令國內學者堅持認為，中國經濟一定不會有“硬著陸”的風險。鑒于一季度GDP為9.7％，二季度為9.5％，到三季度的9.1％，中國經濟增速已經開始放緩，事實上經濟正在“軟著陸”。

眾所周知，“硬著陸”和“軟著陸”是一種形容和比喻。“硬著陸”指國民經濟經過一段過度擴張之后的急劇回落。“軟著陸”則指國民經濟的運行經過一段過度擴張之后，平穩地回到適度增長區間。在通脹高企、貨幣緊縮、增長放緩的大背景下，人們關于中國經濟眼下是“硬著陸”還是“軟著陸”的討論不絕于耳。

“不可能‘硬著陸”’

當然，人們已不可能期待中國經濟再現上一個十年的繁榮景象了：彼時GDP迅速增長，但通脹波瀾不興。相反，眼下的中國經濟增長率可能將降至8％或更低，并伴隨著物價的持續上漲。經濟放緩和通脹高企同時出現，讓經濟學家對形勢的判斷分歧頗多。

今年二季度以來，國內外一些研究機構或投資機構人士，對中國經濟顯露的減速跡象發出警告。“末日博士”經濟學家魯里埃爾·魯比尼形容全球第二大經濟體的“軟著陸”堪比“不可能完成的任務”。他在目前出席上海某金融論壇時稱，由于中國過度依賴投資推動經濟增長而導致產能過剩，中國經濟在2013年后“硬著陸”的可能性將增至40％。投資大亨索羅斯此前也表示，中國錯失抑制通脹的最佳時機，經濟泡沫已開始顯現，經濟有“硬著陸”的風險。

不過，中國許多學者并不認同上述論調。全國人大財政經濟委員會副主任委員吳曉靈稱，“硬著陸”是指經濟突然下滑，目前無論從國際還是國內情況來看都不至如此。jE京師范大學金融研究中心主任鍾偉認為，中國經濟一定不會有硬著陸的風險。著名經濟學家樊綱更是指出，中國經濟已開始放緩，正在“軟著陸”。

話說回來，對于一個從1980年迄今每年平均增長10％的經濟體來說，怎樣才算“硬著陸”?中國社會科學院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝認為，只要經濟增長速度下降到7％以下，并出現自由落體式的失速狀態，就是“硬著陸”。劉煜輝認為，受勞動力、環境以及各種資源限制，中國經濟肯定會慢慢減速。這是一個時間過程，也是對經濟模式變化的反應。現在的經濟模式是高投入型的，十年后的經濟增長模式發生變化，5％的增長速度或許又是一個合適的增長速度。

眼下，國內學者對中國經濟的未來走勢仍然充滿信心。理由是，數據顯示2011年上半年中國GDP增長9.6％。國務院發展研究中心宏觀經濟研究部報告認為，2011年經濟增速預計在9.7％左右。國家信息中心首席經濟師兼經濟預測部主任范劍平對中國經濟增長速度也保持樂觀，認為短期看不出中國經濟有下滑的趨勢。

社科院經濟研究所副所長張平認為，按照經濟增長率在7％以下為“硬著陸”，在7％8％之間為“軟著陸”的標準，中國經濟2011年不存在“任何硬著陸的可能”。而且按照目前增長水平，即使今后每年降低一個百分點，2013年的增長率也是在7％以上，不存在“硬著陸”的可能。

匯豐中國首席經濟學家屈云斌

第三季度中國GDP同比增速基本符合預期，季調后的環比增速較前一季度略有加快，顯示出盡管前期緊縮政策效果顯現，整體經濟已經降溫，但經濟增長勢頭溫和放緩的同時國內需求仍然相對強勁。預計第四季度經濟增長仍有望延續這一態勢，同比增速保持在8.5-9％的水平，中國經濟正進入“軟著陸”軌道。

花旗銀行(中國)有限公司首席經濟學家沈明高

當中國經濟仍然維持9％左右增速時，討論“硬著陸”似乎杞人憂天。存在這種情緒，主要不在于短期經濟增速快慢，而是擔心中國現有經濟增長模式是否可持續。

我認為，今明兩年會否出現“硬著陸”，主要取決于歐美會否出現經濟衰退。全球金融危機以來，中國經濟與發達國家并沒有脫鉤，如果歐美經濟增速低于1％，中國出口增長很有可能失速，致使季度經濟增速低于7％-8％。從現有趨勢來看，歐美出現溫和衰退的幾率在上升。

高盛亞洲中國宏觀經濟學家宋宇

中國經濟從2月份開始下降，但主要是政府調控的結果。這對中國也不是什么壞事。因為經濟過去偏過熱。現在經濟放緩，有利于解決通脹。

未來硬著陸的風險是存在的。主要原因是外需惡化，而中國經濟政策又處在緊縮中。從2月迄今經濟增長減速已經累計不少，未來應考慮政策微調避免經濟進一步下滑。中國的總需求依靠內需和外需，而兩者互相影響，現在的情況是中國的內需對外需的影響越來越大，也就是說內需一定程度上決定了外需，這種情況下不考慮國內政策變化對外需的影響會導致調控過度的風險增大。

揮之不去的通脹壓力

事情明擺著，揮之不去的通脹壓力已經使得中國經濟正常運行以及宏觀調控政策的難度日益加大。

根據統計局發布的報告顯示，2011年6月居民消費價格同比漲6.4％，創三年新高。國務院發展研究中心宏觀經濟研究部報告預測，2011年CPI漲幅在5.1％左右，2012年三季度將達到7.6％的高峰，從2012年四季度開始下降，并逐漸步入小幅上漲狀態，但非食品價格仍保持較快增長狀態，2013年至2015年非食品價格平均漲幅為3.3％。

春華資本集團主席胡祖六表示，中國經濟在2010年至2011年的主要風險是通脹，而不太擔心增長大幅滑坡。通脹與房地產的潛在泡沫是2009年過度刺激政策的后遺癥。因此，宏觀調控的主要目標應是抑制通脹。

與此同時，央行年內的多次加息，也引發各界對政策是否超調的討論，以及對“滯脹”的擔心。吳曉靈指出，不應該把所有的通脹率上升、經濟增速下降的情況都認為是“滯脹”。“滯脹”應該是通貨膨脹率很高而經濟增長停滯的情況，GDP增速至少下降到2％-3％才能叫做“停滯”。而依照目前的情況，“中國無論如何不會下降到這個速度”。

不過，有市場分析人士認為，除了看好中國經濟增速之外，堅信中國不會出現“滯脹”的觀點沒有更多的理由支撐。劉煜輝分析說，目前經濟形勢較為復雜，通脹壓力還無法判斷，普遍的觀點認為，下半年CPI會降下來，但從目前的各大商品價格趨勢看，未來通脹壓力不太樂觀。

根據統計局10月14日發布的數據顯示，9月CPI同比上升6.1％，其中食品價格上升13.4％，非食品價格上漲2.9％。

此外，來自海外的市場分析明確指出，鑒于中國目前是世界眾多制成品的全球生產基地，因此，持續的中國通脹意味著全球消費者都將面臨物價上升的局面。

野村證券中國首席經濟學家張智威

預計四季度中國CPI增幅會出現較明顯的下降。預計10月會降至6％以下，12月降至5％以下。CPI增幅下降的主要原因是基數效應，而不是通脹壓力真的消失。過剩勞動力消失、能源價格市場化改革以及全球流動性寬松等因素將推高中國通脹，預計未來幾年通脹水平將一直在高位運行，2011年一2015年的平均通脹水平在5％上下。2011年剩下的時間里，政策仍會靜觀其變，等待通脹水平是否會出現比較明顯的回落，以及外部沖擊會否帶來較大影響。未來一段時間市場走勢將主要盯住政策變化，如果政策沒有變化，經濟實現“軟著陸”，當然可以避免大的震蕩出現，但不好的一面是企業盈利仍會下降，這對股市也不是好消息。

慎防“軟著陸”的陷阱

經濟危機以來，政府主導的投資讓中國經濟率先復蘇，且保持了良好增長態勢。但也正因如此，中國結構性問題越加失衡。政府擁有太多資源，占有利益太多，必然造成經濟有活力的部分受到擠壓，傷及整體經濟的效率。劉煜輝分析說，有效經濟受到擠壓，未來經濟效率下降，成本仍舊很高，通脹就不會降下來。只有政府投資減速，讓出信貸等各種資源給有活力的企業、私人部門，才能緩解現狀。

范劍平并不擔心中國經濟出現“硬著陸”，他更擔心的是中國政府出于對經濟增長速度的追求，錯失了經濟結構調整的機會。他認為目前結構調整進展緩慢。

有關統計數據顯示，5月固定資產投資水平高達35％，整個投資水平達到了25％，張平認為，雖然中央政府投資的項目現在壓縮很快，但是地方上的房地產項目投資沖動依然很大。他擔心，政府主導經濟模式下，實體經濟部門的利潤正不斷被政府擠壓、被有泡沫的資本吸走；成本推動型通脹的壓力日益顯現。“假以時日，條件逆轉，出現稅收下降，城市化達到一定水平后，土地不再那么好賣，實體經濟競爭力也很差，外資也流出的時候，就會出現日本‘負債表式的衰退’”。

令人糾結的典型案例是，日本和互聯網泡沫破滅之后的美國。20世紀80年代日本經濟形成歷史上最大的泡沫，作為一個人口只占世界總人口2％的國家，其地產價值一度占世界總產值的40％，給人的感覺似乎要把整個美國買下來。但日本經濟的泡沫并沒有突然破裂。在接下來的20年里，地產價格以每年7％的速度下滑，累計降幅達80％，并沒有出現大規模的破產現象，這就是典型的“軟著陸”。客觀上，“軟著陸”使日本地產價格經歷了20年的滯脹，拖累了日本經濟。

再看美國2008年的次貸危機與2001年互聯網破滅。當時泡沫破滅，美國經濟陷入衰退，但那次衰退的時間很短，實際上只有一個季度，原因在于美聯儲通過降息刺激地產進而刺激美國經濟，阻擊衰退，但代價是美國次貸危機這種更大的泡沫和更大的衰退顯現。

獨立經濟學家謝國忠

“硬著陸”不一定是壞事，“軟著陸”也不一定是好事。金融市場正在醞釀一場辯論，揣測中國的經濟放緩到底會是“軟著陸”還是“硬著陸”。我認為，除非面臨人民幣貶值的壓力，接下來將會是“軟著陸”，而在2011年不大可能會出現人民幣匯率下行的壓力。

“軟著陸”的原因是由于中國信貸體系的軟特性。當借款方無法償還時，其資產通常不會被沒收清算，而沒收清算是“硬著陸”的一個主要原因。在中國，借貸雙方一般都是政府所有，所以貸款重置也是很自然的過程。但是，“軟著陸”可能會推遲新的增長循環所需要的結構調整。負債方通過拖延還款得以存活。并希望通過新一輪的貨幣寬松擺脫困境。