委托代理、薪酬制度與盈余管理——基于上市公司的經驗數據

盛 閩

（新疆財經大學會計學院 新疆 烏魯木齊 830011）

一、文獻綜述

（一）國外文獻 Shackelfordand Shevlin（2001）和Erickson等（2004）的研究在考察公司所得稅稅負成本與財務報告成本的權衡時，假定盈余管理行為一定會導致所得稅負的變化。研究表明，公司所得稅稅負越高，盈余管理的收益越低，則公司越沒有動機進行盈余管理，即所得稅課稅的負擔成為公司盈余管理行為及相關會計政策選擇的重要因素。

（二）國內研究現狀 吳迪（2009）結合我國上市公司的特性分析公司管理當局進行盈余管理的動機，把盈余管理的動機歸納為資本市場動機、契約動機、政治動機和稅收動機；高志英則從外在客觀條件著手將盈余管理的產生歸結為會計準則等會計法規的不完善以及現行會計理論和會計方法固有的缺陷；饒雅君認為股權分置結構的缺陷給市場主體留下了盈余管理的空間，嚴重的盈余管理行為破壞了證券市場運作的效率。從股權分置所引發的股權再融資盈余管理行為著手，分析股權分置對其的影響及推動作用，繼而在全流通背景下分析股權分置改革對盈余管理行為的遏制作用，提出相應的解決方案。有些則側重于實證研究，如杜興強等立足于中國資本市場的特殊制度背景，分別選擇會計績效指標（ROA、ROE）、市場指標（Tobinpq）以及股東財富指標（OF）構建模型，對我國上市公司高層管理當局的薪酬激勵、特別是現金薪酬與上市公司業績之間的相關性進行了經驗研究，在減弱了相關的多重共線性現象后發現，高層管理當局薪酬與公司以及股東財富前后兩期的變化均成正相關關系；而與本期Tobinpq的變化成負相關關系，與上期Tobinpq的變化成正相關關系。公司的董事會或薪酬委員會在決定高層管理當局薪酬時青睞于會計盈余指標的變化更甚于信任股東財富指標；劉斌等從盈余管理與審計費用關系入手，采用多元線性回歸的方法對590家樣本公司進行了實證分析，結果發現上市公司審計規模經濟業務的復雜程度以及上市公司所在地是影響我國上市公司審計定價的主要因素，而存貨與資產總額之比、盈虧情況、審計任期和事務所規模對審計收費并不具有重要影響。伍利娜（2003）以公開披露的2001年年報為基礎，依據一定標準篩選出282家上市公司作為樣本，對盈余管理與收費二者之間的關系進行了研究，作者分析了管理層盈余操縱的目的以及審計方和被審方對盈余管理風險的態度后認為：審計結果不同可能直接影響到審計費用的不同；上市公司在進行盈余管理的同時，若能得到審計師的配合，則可能會以較高的價格履行審計合約；而若得不到審計師的配合，則審計服務的酬勞可能會很低。由此提出：公司當年凈資產收益率處于達線配股區間與當年財務審計費用正相關，凈資產收益率處于保牌區間與當年財務審計費用負相關。

二、研究設計

（一）研究假設 薪酬制度包括現金工薪制度和股權激勵制度。由于信息不對稱和監督成本的存在，使得委托人不可能對代理人有權自行決定的所有會計政策進行調整，而只能根據審計的會計利潤來決定代理人的報酬。代理人能否領取報酬以及報酬的多少就取決于公司年末利潤水平，從而不可避免地使代理人產生了通過選擇和變更會計政策來獲取最大報酬的動機。要改變委托代理關系下基于盈余管理的報酬契約帶來的負面效應，要在委托代理雙方建立一種利益分享、風險共擔的激勵約束機制，如管理層股權激勵等。通過對高管持股與公司績效的分析可知，公司價值隨著高管持股比例的增加而增加，背離價值最大化的成本隨著高管持股比例的增加而下降（Jensen and Meckling，1976）。在管理層持有一定股份的情況下將管理層個人利益與企業價值相關聯，對管理層有較好的長期激勵作用，有利于管理層關注企業長期價值，避免短視行為，一定程度上抑制了管理層出于增加個人報酬而損害企業價值的盈余管理行為。基于此，提出以下假設：

假設1：管理層年薪與盈余管理正相關

假設2：股權激勵與盈余管理負相關

（二）變量選取 （1）高管報酬變量。本文用管理層現金報酬、股權激勵兩個指標反映管理層報酬。鑒于我國上市公司管理層報酬數據披露的局限性，選擇了上市公司前三名高管的年薪總額來代替管理層報酬變量；由于我國股權激勵制度尚未普及，方式也過于單一，故僅采用總經理所持股份的價值大小來代表高管股權激勵水平。每一報酬變量設置為一個潛變量，每一潛變量均采用單一指標度量。（2）盈余管理變量。一般而言，公司盈余管理的途徑包括應計項目和線下項目兩條主要渠道。應計項目主要由流動性資產和流動性負債項目構成，如應收帳款、存貨、應付款項等；而線下項目主要由投資收益、營業外收入、營業外支出和補貼收入等項目構成。在我國由于特殊的制度背景，上市公司可以通過與關聯方之間的大額資產交易方式或通過投資關系產生巨額利潤（陳信元、原紅旗，1998），其金額大小容易控制，因此成為上市公司盈余管理的首選途徑；而在國外，由于證券市場相對成熟，對企業監管比較嚴格，通過線下項目進行大量的盈余管理較為少見，其盈余管理主要通過應計項目進行，如多提或少提存貨和應收帳款的準備金，應計項目中的操控性應計項目的大小即可代表盈余管理的程度。國外學者提出了多種模型來分離應計項目，其中最普遍的就是瓊斯模型。為了更準確地計量盈余管理，與已有研究采用單一模型進行度量的方法不同，本文將采用線下項目模型與應計項目模型共同測度盈余管理，具體模型如下：線下項目指標=線下項目合計數/總資產。其中，線下項目（即非正常損益）等于投資收益、營業外收入、補貼收入3個項目的合計數扣除營業外支出之差。應計項目模型采用陸建橋（1999）使用的擴展瓊斯模型：

其中:TAit=凈利潤-經營活動現金流量金額，代表i公司第t年的總應計利潤；Ait-1:代表i公司第t-1年末的總資產；△REVit:代表i公司第t年和t-1年主營業務收入差額；△RECit:代表i公司第t年和t-1年應收帳款差額；PPEit：代表i公司第t年的固定資產原值；IAit:代表i公司第t年的無形資產和其他長期資產之和。由于我國股市誕生時間較短，使得我們無法獲得足夠的歷史數據估計模型參數，從而利用瓊斯模型預測操控性應計利潤，在這種情況下，本文采用國內研究常用的變通方法，即使用全部樣本數據對模型進行截面估計，將模型計算出的殘差視為操控性應計利潤，以此作為盈余管理的測度指標。（3）控制變量。本文選取公司規模、資產負債率、市場競爭程度以及年度虛擬變量作為控制變量。Watts和Zimmerman（1986）認為，公司規模與政治成本大小有關，公司規模越大，越有可能將當期盈余遞延到將來，降低當期盈余以避免高額利潤而受到政府管制。債務契約假設認為，越接近違反債務契約條款的公司，為避免違約成本，越有可能將未來盈余轉移到現在。超產權理論認為，績效激勵只有在市場競爭的前提條件下才能發揮其激勵高管的作用，企業市場競爭程度越高則盈利難度越大，越有可能刺激高管進行盈余管理。根據市場競爭程度不同，將上市公司所在行業劃分為三大類型：第一類是不具有競爭可比性的行業，包括金融業、地產業、公用事業和綜合類四個行業，這一類行業屬于存在巨大進入壁壘的壟斷性行業；第二類是具有一定競爭性的行業，包括交通運輸、能源電力、農林牧漁三個行業，這類行業總體上屬于資源性或基礎設施類行業，具有一定的進入障礙；其余的行業歸為第三類，其市場競爭程度較高，行業進入壁壘較低。隨著我國證券市場信息披露制度逐漸完善，監管日趨嚴格，上市公司激勵體系的逐步健全有利于實現高管和股東的激勵相容，對此本文設置年度虛擬變量控制高管報酬對盈余管理的影響。具體變量定義如（表1）：

（三）模型建立 本文主要研究管理層報酬與盈余管理二者之間的關系，決定利用LISREL模型考察管理層報酬與盈余管理之間的關系。在學術研究中，有許多現象或事件無法直接進行計量，這些無法直接計量的因素被稱為潛變量。為此，一般只能通過對與之相關聯的因素計量，進行間接評價，這些因素被稱為顯變量。LISREL模型正是用于分析潛變量之間以及潛變量與顯變量之間線性關系的一種統計建模方法。LISREL模型由測量方程與結構方程兩部分構成，通過考察各變量之間的方差、協方差結構或相關結構來確定變量之間的關系。與任何統計方法一樣，LISREL模型的最終目的也是尋找變量與變量之間的關系，其與普通的多元回歸分析相比具有以下優點：通過多指標測量，準確有效地探索潛變量，同時避免了多元回歸分析中自變量的多重共線性問題；從測量模型和結構模型兩個層次對誤差進行分離，較大地增強了統計效率；在一個系統中分析變量間的因果關系，對變量間相互作用機理進行深層次分析；模型設計中蘊含了系統化的專業知識，突破了傳統的依賴數理角度而尋找變量關系的局限，模型擬和更為合理。基于前述假設構建線性結構方程模型（LISREL）進行實證檢驗，具體形式如下：

表1 變量定義

其中，盈余管理變量（EM）作為內生潛變量；報酬變量（I）與控制變量（C）為外生潛變量。

（四）數據來源與樣本篩選 本文選取2006年至2009年我國滬深兩市的全部上市公司為研究樣本。本文考察的焦點是以報酬最大化為動機的盈余管理行為，為盡可能避免非報酬動因的盈余管理對本研究產生的影響，有效提高模型中盈余管理測度的精確性和實證結果的有效性，本文進一步篩選樣本，剔除金融類受管制公司、配股增發等動機的盈余管理、總經理不在上市公司領取薪酬等樣本以控制非高管報酬動機產生的盈余管理對本研究的干擾。最終確定總體研究樣本為1956個公司年度觀測值。

表2 描述性統計

（一）描述性統計 （表2）給出的全樣本公司高級管理人員報酬變量的描述性統計。從五分位數的分布可見，第一大股東持股比例與股權集中度的均值和中位數接近相等，分布較為均勻；超過80%的公司總經理持股遠低于均值，說明上市公司中總經理持股情況兩極分化嚴重，絕大多數公司總經理持股量很低，且超過一半的公司總經理是“零持股”，但極少數公司總經理持股量非常高；高級管理人員年薪分布比較均衡，超過一半的公司高級管理人員獲得了高于均值的年薪，但高級管理人員年薪最低值與最高值差距較大。

（二）相關性分析 將全部有效樣本數據代入上面的模型，運用LISREL軟件進行模型擬合與參數估計。從模型的總體擬合效果看，χ2=5.23（p=0.41），LISREL模型的χ2值較小，說明模型擬合效果較好；從擬合優度評價指標來看，GFI=0.99，CFI=0.99，均證明模型很好地擬合了樣本數據。模型中各參數的估計值與t值見（表3）。由此得到反映潛變量之間關系的結構方程為:EM=0.0086I1-0.0001I2-0.0021C1-0.0049C2-0.0033C3-0.0018C4。分析數據可知，第一，管理層年薪與盈余管理（γ11）在1%水平顯著正相關，證明在剔除其他誘發盈余管理的干擾動機后，公司高管確實有動機為增加個人收入而進行盈余管理，從而支持（Wattsand Zimmerman，1986）的“報酬計劃假設”；第二，總經理持股與盈余管理（γ12）負相關，但相關性不顯著，說明增加公司總經理持股額能夠抑制高管的短視行為，但其對盈余管理的影響并不顯著，原因在于我國上市公司總經理持股比例過低，基本無法發揮有效激勵高管或降低代理成本的作用，與描述性統計得到的結果一致。至此，假設得到驗證。

表3 模型估計結果

四、實證結果分析

五、結論與建議

（一）結論 本文基于委托代理理論框架，從管理層和股東不同的目標訴求和會計信息不對稱入手，應用LISREL模型深入分析管理層報酬方式與盈余管理行為的相關性。研究結果表明，管理層現金報酬與盈余管理呈正相關，因此可以看出，以利潤表稅前利潤作為管理層業績考核指標是我國上市公司管理層盈余管理的動機之一；股權激勵與盈余管理呈負相關，說明適度合理的股權激勵（股票期權）可以抑制盈余管理行為的發生，這為我們制定合理的薪酬制度指明了方向。

（二）建議 （1）加強公司控制權的監督和制衡，完善公司治理結構。當總經理同時兼任董事長或來自控股股東單位時，大股東、董事會對總經理的監管力度大大降低，造成公司控制權失衡，總經理對上市公司的控制權相對增加，使總經理對薪酬契約的設計擁有更大的自主權或影響力，從而能夠直接提高管理層的報酬水平，增加代理成本；高管通過控制權獲得了更直接的尋租渠道，在實現其個人利益最大化方面擁有了更直接的選擇，造成公司激勵約束機制失效。因此，加強監督與制衡，完善公司治理結構是建立良好的激勵制度的前提。（2）進一步完善上市公司高管薪酬制度。改變單一的以利潤表稅前利潤作為上市公司管理層業績考核指標的做法，推動管理層股權激勵制度（股票期權）的有效實施，使得管理層更多地著眼于企業長期發展目標的實現，而不是為了眼前短期利益熱衷于在會計政策之間玩數字游戲。（3）建立相關法規體系和信息披露制度。減少管理層盈余管理空間，有效監督和抑制高管短視利己行為，使其更關注公司可持續發展。國家或政府可以憑借其保護投資者利益和關注“公共利益”的“法定身份”介入到會計信息的披露中來，對財務報告所披露會計信息的供求關系及其內容與表達方式進行管制。并通過完善企業會計準則和會計制度，加大國家的監控力度，對違反規定的企業給予嚴懲，以維護良好的市場秩序。（4）改善管理層報酬契約的激勵功能。使企業內部激勵約束機制發揮應有作用，抑制利益相關者自利驅動行為；健全外部經理人市場，引入競爭機制，在完善內部激勵機制的同時，通過健全社會誠信體系和社會監督體系，增加管理層盈余管理成本，從而有效杜絕管理層盈余管理行為，使得管理層更加積極投入到企業的長遠發展中來。

［1］葛家澍、林志軍：《現代西方會計理論》，廈門大學出版社2001年版。

［2］陳信元、原紅旗：《上市公司資產重組財務會計問題研究》，《會計研究》1998年第10期。

［3］李增泉：《激勵機制與企業績效：一項基于上市公司的實證研究》，《會計研究》2000年第1期。

［4］王躍堂：《會計政策選擇的經濟動機——基于滬深股市的實證研究》，《會計研究》2000年第12期。

［5］魏剛：《高級管理層激勵與上市公司經營績效》，《經濟研究》2000年第3期。

［6］Bebchuk L.A.，JesseM.Fried，ExecutiveCompensationasanAgencyProblem，JournalofEconomicPerspectives，2003。.