中止發行第一股皮海洲

新股破發潮的涌現，導致投資者新股中簽如“中刀”。投資者因此而遠離新股申購，甚至就連部分投資基金也停止參與“打新股”。

今年6月7日，就中國股市的新股發行制度而言是一個具有紀念意義的日子。這一天，八菱科技因為初步詢價對象只有19家沒有達到20家的最低標準而成為A股市場首家中止發行公司。消息傳來，輿論方面一片贊美之詞。有的認為，八菱科技中止發行彰顯市場化約束力，讓大家看到了“市場的力量”，還有的認為這是市場成熟的表現，說明了發行制度改革的成功。有人因此而斷言，會有越來越多的公司出現中止發行現象。

應該說，八菱科技中止發行確實在某種程度上是當前新股發行困境的一種體現，也體現出了一種市場的約束力。隨著4月份以來的股指持續下跌，新股破發現象進一步加劇。據統計，截至6月3日，今年上市的145只新股中，有117只陷入破發的窘境，新股破發的比例高達8成。甚至有大量新股上市首日即破發。如4月28日上市的龐大集團，上市首日開盤就破發20％，當天下跌23.16％，一舉成為“新破發王”。正是這種新股破發潮的涌現，導致投資者新股中簽如“中刀”。投資者因此而遠離新股申購，甚至就連部分投資基金也停止參與“打新股”。新股中簽率急劇提高。其中龐大集團的中簽率高達21.57％，而雙星新材的中簽率更是達到了65.5％。新股發行越來越遭到投資者的拋棄。

與此相對應的是，詢價機構參與網下詢價的熱情也大幅降低，如在八菱科技詢價之前，參與萬安科技初步詢價的機構也只有24家，而根據《證券發行與承銷管理辦法》第32條規定，初步詢價結束后，公開發行股票數量在4億股以下，提供有效報價的詢價對象不足20家的，應當中止發行。因此，萬安科技只是剛剛通過及格線而已。而八菱科技甚至沒有通過及格線，跌倒在了初步詢價的臺階前。可以說，八菱科技中止發行是當前新股發行低迷的最直觀反映。

但即便如此，輿論方面仍然沒有必要高估八菱科技中止發行的意義。一方面中止發行并不是終止發行。雖然中止發行現象的出現在A股市場非常難得，本輪新股發行自2009年6月重啟以來累計發行新股達到了600家左右，這才有了第一家中止發行公司的出現。但盡管如此，這并不妨礙八菱科技的重新發行。根據現行發行政策，八菱科技還可以在6個月的核準文件有效期內重啟發行。因此，八菱科技中止發行的意義最多也就是推遲發行而已，它并沒有取消八菱科技的發行資格。而且一旦行情好轉，不排除八菱科技甚至還有可能以更高的發行價發行，正所謂塞翁失馬焉知非福。

另一方面，即便八菱科技中止發行在某種程度上體現了市場的約束力，但這種約束力難言市場成熟的表現，也并非是新股發行制度改革的成功。回顧新股發行的歷史，歷史上共有7次新股暫停發行現象。因為股市低迷的原因，新股發行價格也逐步走低，管理層因此叫停新股發行以救市，隨后行情好轉，新股發行又重啟，發行價格也隨之走高。因此，八菱科技中止發行所體現出來的這種市場約束力，與歷史上行情低迷時對新股發行的影響并沒有什么不同。可以肯定，一旦行情好轉，新股發行價格又會大幅走高，投資者又會爭相認購。因此，八菱科技中止發行所體現出的市場約束力不過只是一次歷史的重復罷了。

更加重要的是，中止發行現象不會普遍出現，更不會成為新股發行的一種趨勢。八菱科技中止發行帶有一定的偶然性。因為作為一家保薦機構來說，要拉來20家詢價機構捧場并不是困難的事情。何況八菱科技詢價機構已經達到了19家，只差一家而已。八菱科技詢價機構未達標只是一次意外，在很大程度上與6月4日到6日的端午節假期有關。而且有了八菱科技中止發行的教訓之后，在下一階段的新股詢價過程中，保薦機構會更加重視對詢價機構的公關，以避免八菱科技中止發行現象的出現。此外，在股市低迷的情況下，發行人與保薦機構還可以通過適當降低發行價格的方式來確保新股發行的成功。因此，在未來的新股發行中，雖然不能完全避免八菱科技中止發行現象的出現，但中止發行大量出現的可能性幾乎為零。