中概股“自殺”

與其說(shuō)中概股被“獵殺”，不如說(shuō)中概股“自殺”。無(wú)論是制作假賬還是虛報(bào)盈利，這些公司覺得能圈到錢就是勝利。這最終只是搬起石頭砸自己的腳。

今年三月以來(lái)，各大微博上有條危言聳聽的消息被熱傳：“中國(guó)多家概念股進(jìn)入美國(guó)股市黑名單”。實(shí)際上這是指美國(guó)三大券商之一盈透證券宣布禁止投資者使用“碼金”的方式購(gòu)買132只中資股票。

然而隨后的發(fā)展出人意料。首先是美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)接連宣布5家中概股被除牌退市，同時(shí)21家中資股票被納斯達(dá)克或紐交所停牌。股價(jià)方面，更是哀鴻遍野。2011年以來(lái)一共有11家中概股在美上市，除了奇虎，其余全部跌破發(fā)行價(jià)。一時(shí)間人心惶惶，“獵殺論”甚囂塵上。美國(guó)甚至出現(xiàn)了以勸說(shuō)中國(guó)公司退市的咨詢業(yè)務(wù)。為了重振市場(chǎng)信心，今年六月，包括當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在內(nèi)的7家中國(guó)公司宣布重金回購(gòu)股票，總金額高達(dá)1.52億美元。類似情況上次出現(xiàn)時(shí)還是在2008年。當(dāng)時(shí)中概股受次貸危機(jī)影響集體跳水，隨后包括盛大在內(nèi)的公司斥巨資回購(gòu)以自救。

讓投資者們一頭霧水的是，翻翻這些被退市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)它們的業(yè)績(jī)好得驚人，很多公司的市盈率甚至超過(guò)100倍。這些概念股大多頂著“新能源”、“生物科技”、“金融服務(wù)”的光環(huán)，個(gè)個(gè)仿佛是引領(lǐng)未來(lái)的行業(yè)之星。事實(shí)上，過(guò)去8個(gè)月登陸美國(guó)市場(chǎng)的36家中資企業(yè)，上市首日平均漲幅為21％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于標(biāo)普8％的平均水平。可是“甜蜜期”一過(guò)，中概股指數(shù)在三個(gè)月內(nèi)重挫下跌了25％。與此同時(shí)，國(guó)際上一系列著名基金通過(guò)做空或者套利的方式在中概股遭遇滑鐵盧之際賺得缽滿瓢盈。很多行業(yè)分析機(jī)構(gòu)都認(rèn)為是一場(chǎng)預(yù)謀已久的“做空中國(guó)”行動(dòng)。

事實(shí)真的如此嗎?

在美國(guó)上市的中國(guó)股票分為兩類。第一類是直接赴美IPO的公司。這類公司一般通過(guò)高盛或者摩根士丹利等著名投行融資，聘請(qǐng)行業(yè)頂尖會(huì)計(jì)事務(wù)所擔(dān)當(dāng)審計(jì)，上市前經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的資格審核。它們往往規(guī)模龐大，產(chǎn)權(quán)透明，操作規(guī)范，核心競(jìng)爭(zhēng)力明晰。百度，新浪就屬于這類優(yōu)質(zhì)公司。這些公司在“獵殺”浪潮中所受影響甚小。第二類是通過(guò)反向并購(gòu)美國(guó)當(dāng)?shù)毓具M(jìn)而借殼上市的公司。這類公司一般規(guī)模較小，上市流程簡(jiǎn)單，關(guān)注度低，交易量少。更重要的是，這類公司往往財(cái)務(wù)制度不規(guī)范，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不透明，傾向于聘請(qǐng)行業(yè)內(nèi)名不見經(jīng)傳的融資公司和審計(jì)公司協(xié)助上市。

今年三月份以來(lái)曝光的20多家財(cái)務(wù)作假的中國(guó)公司大多屬于第二類。其中綠諾科技是借殼上市公司中首個(gè)倒下的犧牲品。早在去年12月，美國(guó)證券交易委員會(huì)發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的“應(yīng)收款項(xiàng)”與實(shí)際嚴(yán)重不符，在公司無(wú)法給出合理解釋的情況下對(duì)其做出了退市的決定。類似的情況發(fā)生在中國(guó)高速頻道。四大會(huì)計(jì)事務(wù)所之一的德勤公司發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)報(bào)表中隱瞞了大量成本支出。在與公司溝通無(wú)果后德勤不得已辭去了審計(jì)師職務(wù)。不久后中國(guó)高速頻道遭受納斯達(dá)克的停牌處理。

除了賬目作假，中國(guó)上市公司另外一樁“原罪”是浮夸商業(yè)前景，虛報(bào)盈利，向投資者把胸口拍的啪啪響卻在私底下暗度陳倉(cāng)，例如今年五月停牌的東南融通。這家在廈門的主營(yíng)軟件開發(fā)的公司對(duì)外宣稱它的毛利率高達(dá)70％。這家公司的強(qiáng)項(xiàng)是針對(duì)客戶的特殊需求提供定制的軟件服務(wù)。根據(jù)麥肯錫的行業(yè)分析，這種定制軟件服務(wù)業(yè)的毛利率最多只能達(dá)到50％。要知道，作為行業(yè)翹楚的IBM的毛利率不過(guò)只有46％。同時(shí)，廈門的軟件工程師人力成本并不比北京低多少，中南融通的信口開河不得不令人生疑。果不其然，當(dāng)?shù)虑诎l(fā)現(xiàn)了公司的利潤(rùn)虛報(bào)時(shí)遭到了公司管理層的圍追堵截，最終所有的審計(jì)材料被扣留。東南融通最終難逃厄運(yùn)，落得個(gè)停牌整頓的下場(chǎng)。

我們知道，美國(guó)的金融市場(chǎng)透明程度非常之高，一旦丑聞敗露，停牌退市是小事，往往管理層會(huì)面臨牢獄之災(zāi)?？蔀槭裁催@么多中國(guó)公司敢于鋌而走險(xiǎn)?答案只有一個(gè)，短期套利。短視公司的上市目的不是經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，而是籍希望于股票不斷增長(zhǎng)，在價(jià)格最高的時(shí)候套現(xiàn)閃人。他們對(duì)停牌退市很淡定是因?yàn)楸藭r(shí)自己已然全身而退。然而想要股票穩(wěn)定增長(zhǎng)并非易事，每次提交報(bào)表時(shí)公司業(yè)績(jī)必須要超過(guò)(不僅僅是達(dá)到)華爾街的預(yù)期。面對(duì)這不可能的任務(wù)，管理層只能在業(yè)績(jī)上胡編亂造。下一個(gè)季度到來(lái)時(shí)又要比上一個(gè)季度好，于是只能用一個(gè)新的謊言來(lái)圓上一個(gè)舊的謊言，陷入惡性循環(huán)，直到泡沫破滅，留下可憐的中小投資者在華爾街上哀嚎。早在2000年，著名的安然公司丑聞已經(jīng)向全世界展示了如何通過(guò)捏造業(yè)績(jī)來(lái)保持股票上漲的伎倆。

可以看出，與其說(shuō)中概股被“獵殺”，不如說(shuō)中概股“自殺”。200多家美國(guó)上市的中概股，30多家遭受SEC的審計(jì)調(diào)查或者訴訟，這是一個(gè)讓任何中國(guó)上市公司尷尬的現(xiàn)實(shí)。無(wú)論是制作假賬還是虛報(bào)盈利，這些公司覺得能圈到錢就是勝利。這最終只是搬起石頭砸自己的腳。稍微了解博弈論的人都知道，在信息不對(duì)稱的情況下，一旦喪失信心的投資者數(shù)量超過(guò)了某個(gè)閥值，市場(chǎng)會(huì)迅速萎縮到一個(gè)低迷的“納什平衡”，并長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)定在此。事實(shí)上東南融通的丑聞導(dǎo)致中概股中所有的軟件公司都被株連。

同時(shí)，這種殺雞取卵的做法導(dǎo)致的另一個(gè)惡果是，增加了整個(gè)行業(yè)的交易成本，大大降低交易效率。用經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)叫做“負(fù)外部性”。SEC近期就表示，將出臺(tái)限制外國(guó)企業(yè)借殼上市的新政策，并且將與中國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，以減少通過(guò)借殼上市的中國(guó)公司的造假問題。比如，美國(guó)羅森律師事務(wù)所就在近日，認(rèn)定山東昱合向投資者發(fā)布重大誤導(dǎo)商業(yè)信息，決定正式對(duì)之提起集體訴訟。牽一發(fā)而動(dòng)全身，保險(xiǎn)業(yè)也應(yīng)聲而動(dòng)。今年赴美上市公司須購(gòu)買的董事責(zé)任險(xiǎn)大漲15％，而對(duì)于借殼上市公司增幅更是高達(dá)八倍。

那么在這場(chǎng)腥風(fēng)血雨的浪潮中，中概股應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)才能讓自己的損失減小到最少呢?

首先，中國(guó)公司的當(dāng)務(wù)之急是從法律制度上規(guī)范商業(yè)道德準(zhǔn)則。中概股在美國(guó)的虛假賬目只是內(nèi)地A股市場(chǎng)上的冰山一角。如果在自家門口都習(xí)慣性爾虞我詐，那么到了美國(guó)被人家痛扁也就不足為奇了。同時(shí)必須指出，從最近馬云的支付寶VIE風(fēng)波可以看出，不能簡(jiǎn)單地把商業(yè)違規(guī)行為歸結(jié)于企業(yè)家道德水準(zhǔn)低下。因?yàn)橹挥泻侠砉降挠螒蛞?guī)則才能最大程度的制衡人性中的缺陷。而在這個(gè)設(shè)計(jì)中，有執(zhí)行力的獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)是最關(guān)鍵的一環(huán)。

其次，財(cái)務(wù)制度要透明。中國(guó)公司的封閉是管理導(dǎo)致和不給力的監(jiān)管機(jī)構(gòu)使得財(cái)務(wù)透明成為紙上談兵。任何一個(gè)實(shí)體想要進(jìn)軍海外市場(chǎng)，首要的就是和海外合作伙伴建立信任。正如同說(shuō)一口流利的英語(yǔ)更容易結(jié)識(shí)美國(guó)朋友，而最快捷有效的建立商業(yè)信任的方法就是按照美國(guó)公司的會(huì)計(jì)流程，向美國(guó)的股東們公開財(cái)務(wù)制度細(xì)節(jié)。

拋開中概股不說(shuō)，商業(yè)誠(chéng)信是當(dāng)代每個(gè)中國(guó)人都應(yīng)該具備的基本素質(zhì)。筆者仍然記得當(dāng)初剛來(lái)美國(guó)時(shí)，一位博士師兄在海歸前欠下了幾千美金的信用卡債務(wù)，問他何以花這么多錢?答曰：“反正以后也不會(huì)來(lái)美國(guó)了，臨走前多欠點(diǎn)他們也不能拿我怎么樣”。誰(shuí)能想到一個(gè)專業(yè)素養(yǎng)到達(dá)博士級(jí)別的人商業(yè)道德水平卻如此不堪。更讓人驚訝的是這完全是出于他的本能，完全沒有意識(shí)到這有什么不妥。在中概股遭受美國(guó)投資者拋棄的時(shí)候，遠(yuǎn)方的師兄啊，你有沒有想到，你多年以前的行為是不是也在某種程度上對(duì)現(xiàn)在水深火熱中的中概股們小小地落井下石了一下呢?