“廣場協議”對人民幣匯率的啟示

黃 倩，孫文軍

(云南財經大學 金融學院，云南 昆明 650221)

近年來，美國頻頻對我國人民幣升值施壓，設置貿易壁壘，對我國提出進一步開放市場等一系列要求。這種情況與20世紀80年代的美日關系有很大相似性。與日本相比，美國對我國的影響力相對有限，我國仍是一個發展中轉軌國家，中美之間的不對稱依賴程度不如當時的美日關系。但日本20世紀80～90年代的經驗教訓，尤其是“廣場協議”前后日美間的博弈及之后日本經濟“十年迷失”的教訓，值得引起我們的警惕。

一、“廣場協議”后日元升值歷程及對日本經濟的影響

20世紀80年代上半期，日本已成為世界第二大經濟體，日元已成為世界第三大儲備貨幣。1985年日本GDP占美國GDP的比重達到32%，各國外匯儲備總額中日元所占比重達到8%[1]。此時，美國經濟面臨著貿易赤字的困擾，這刺激了貿易保護主義的抬頭。另一方面，美國為了緩解財政赤字和通貨膨脹壓力，提高了利率水平，致使美元被嚴重高估，使得本已脆弱的美國制造業舉步維艱。1984年美國的貿易逆差已高達 1 090 億美元，其中對日本的貿易逆差約占50%，這引發了“排日風潮”，美國許多制造業大企業、國會議員等相關利益集團強烈要求政府干預外匯市場，促使日元升值，以挽救日益蕭條的美國制造業。

1985年9月，美國促成簽訂了“廣場協議”，達成了一攬子協議，包括抑制通貨膨脹、擴大內需、減少貿易干預，聯合干預外匯市場，使美國對主要貨幣有秩序地下調[2]。“廣場協議”揭開了日元急速升值的序幕。日元匯率從1985年9月的250日元兌1美元一路上升至1995年4月的80日元(如圖1)。

針對日元的升值，日本政府大幅度、持續放松銀根，實行超低利率的寬松貨幣政策，使得一開始日本經濟發展不但沒有停滯，反而經歷了連續7年的高速增長，日本1984年GDP增長率為3%(以1995年的不變價格計算)，而1985～1991年達到4.6%[3]。但是，過度寬松的貨幣政策使日本經濟在20世紀80年代末積累了大量的“經濟泡沫”(主要是房地產市場和股票市場形成價格泡沫)，并在隨后的90年代初日本經濟泡沫破滅，使得日本經濟陷入了長期的蕭條。

表1反映了從1984～1993年日本匯率和經常賬戶的變動情況，從表1中可以看出日元從1984年開始相對美元大幅升值，然而從一開始日元的升值不但沒有使日本的經常賬戶惡化，反而增加了經常賬戶收入，到1988年經常賬戶收入才開始惡化。表2反映了從1991～2000年日本匯率與經濟增長率的變化情況，從表2中可以看出進入20世紀90年代，日本經濟增長率出現大幅度下滑，日本經濟經歷了衰退的十年。表3反映了日本匯率升值后對股市的影響，股票從1989年開始出現了大幅度的下跌，從1989～1990年，僅一年的時間股票指數就跌了39.97%。

表1 1984～1993年日元兌美元匯率、經常項目收支 (單位：億美元)

注：數據來源：日本銀行數據庫(1984～1993年)

表2 1991～2000年日元兌美元匯率、日本GDP增長率

注：數據來源：日本銀行數據庫(1991～2000年)

表3 1989～2000年日本股票價格指數 (單位：萬點)

注：數據來源：國際統計年鑒(1990～2001年)

另外，日元升值對日本經濟最直接的影響：一是日元相對美元大幅升值使日本持有的美元資產大幅縮水，1985年9月至1987年年底，美元貶值幅度達50%，日本所持有的美元資產也貶值了50%。根據日本機構的統計，“廣場協議”導致日本對外凈資產匯率損失累計約 35 000 億日元。 二是日元升值減少了日本對美國傳統商品的出口，增加了高科技產品的出口。日本是機械、機器、汽車等產品的出口大國，但伴隨著日元的升值，日本機械、機器、汽車等產品對美國的出口額出現了大幅下降，機械機器產品以日元計算，1985～1992年間減少了50%；以美元計算，也減少了10%。為此，日本不得不把多數傳統型出口產品的生產轉移到亞洲。但是日本20世紀80年代以后出現的高技術、高性能產品對美出口數量，不論以美元計算還是日元計算，都有很大增加。這與日本政府積極引導企業實現產業結構升級、創造新需求、提高產品技術含量等政策有關。正是由于日本較順利地進行了結構調整，從整體上看，匯率大幅升值對日本貿易順差的影響有限。

二、中日兩國經濟狀況的異同分析

改革開放以來中國經濟已經歷了30年的高速增長，并且在全球金融危機中依然獨樹一幟，2009年GDP保持了8.7%的增長，目前中國已超過日本成為世界第二大經濟體，并且已取代德國成為第一大貿易出口國，2009年全年美國貿易逆差為 3 807 億美元其中對中國的逆差為 2 268 億元，占美國總貿易逆差的5.57%。伴隨中國商品大量涌入美國市場，并且美國目前面臨依然同20世紀80年代一樣的問題：嚴重的財政赤字和貿易赤字，美國由當年的“排日風潮”變為了今天的“排華風潮”[4-7]。目前，美國不斷對人民幣升值施壓，并聲稱中國可能操縱匯率，這與當年要求日元升值如出一轍。而且，目前中國的經濟形勢與日本的經濟狀況既有相似之處，也有不同點。因此，研究這些異同點有利于中國在目前嚴峻的國內外經濟環境面前，采取積極有效的措施，避免中國重蹈日本的覆轍。

(一)當今中國經濟與20世紀80年代日本經濟的相同點

當前中國與日本20世紀80年代中期的泡沫經濟，有許多相同之處:它們都處在全球經濟失衡的背景下；經濟都處在高速發展階段，投資和出口的高速增長成為經濟增長的兩大動力；外匯儲備迅速增長，經常賬戶盈余占GDP的比重處于較高水平，匯率升值、房地產和股票等資產價格猛漲等。

1．中國和20世紀80年代日本所處的經濟環境相同

目前，中國正處在全球經濟失衡的大背景下，主要表現為：美國經常項目的巨額逆差，中國等亞洲國家經常項目的大量順差、美國政府財政赤字并且成為全球最大的債務國。2009年中國GDP總額為 335 353 億元，折合 49 850 億美元。而美國GDP總額為 142 585 億美元，中國GDP總量達到美國的34.96%，與當年日本相當。2009年中國貿易順差為 1 960.7 億美元，截止到2010年10月，中國的外匯儲備已突破2.5萬億美元，而2009年美國累計財政赤字為1.41萬億美元，相當于美國國內生產總值的10%，為二戰以來最高。這充分表明了目前全球經濟失衡及中美貿易的不平衡，這與當時日本的情況極其相似。

2．中國和20世紀80年代的日本都面臨流動性過剩

為應對2007年的由美國次貸危機引發的全球金融危機，中國采取了寬松的貨幣政策，根據央行公布的2010年上半年貨幣政策報告指出， 2010年上半年，中國M2余額為67.4萬億元，同比增長18.5%，金融機構人民幣各項貸款余額44.6萬億元，比年初增加4.6萬億元。加上2009年為拉動內需政府投放的4萬億資金和中國對外貿易大量順差，目前，中國國內由于流動性過剩而出現了物價大幅上漲，2010年10月CPI同比上漲4.4%，PPI同比上漲5%，房價也出現了大幅上漲。這些都與當時日本的情況相似。

3．中國和20世紀80年代日本都以出口為導向

20世紀90年代以來，中國經濟實現了平穩較快增長，其中對外出口為中國經濟增長做出了重要貢獻。十多年來，中國一直堅持外需拉動型的經濟增長方式，這使得中國對外貿易出現了大量順差，外匯儲備大量增加，這與當時日本的情況相同。外需拉動型經濟增長方式的缺點是主要貿易國經濟發展情況對本國經濟的發展有較大影響，一旦貿易國經濟發展出現問題，并使所需進口產品減少，將使本國經濟受損，增長放緩，而且會面臨主要貿易國的抵制措施，如提高關稅，進口許可證，迫使出口國貨幣升值等[8-11]。

(二)目前中國經濟與20世紀80年代日本經濟的不同點

雖然目前中國的經濟情況與20世紀80年代的日本有諸多相似之處，但也有本質的不同之處：

1．所處的經濟發展階段不同

日本在20世紀80年代已經進入后工業化階段，城鄉之間和區域之間差距非常小，國內市場基本已處于飽和狀態，當時日本平均每戶國內居民已經擁有1臺小汽車，彩電、冰箱、空調等家電早已完全普及。中國目前還遠遠達不到這種水平，汽車總擁有量才 6 962 萬量，由于中國人口基數大，所以人均擁有量非常少。中國目前仍處于工業化的初中期階段，廣大的農村市場發展還有巨大的空間。

2．產業結構不同

1978～1995年的“排日風潮”期間,日本對美國大量出口的產品主要集中于汽車和機械制造等重工業產品及彩電和半導體等高技術產業的產品。這些出口產品的需求彈性大，日元的大幅升值會導致出口的快速下降。而由于中國是主要的最終消費品出口國，絕大多數中國出口產品附加值較低，而資本品、零部件，以及包括主要礦產品和石油產品在內的各種工業原料都大量依賴進口，因此中國進出口產品的需求彈性較低。所以人民幣對美元升值對中國進出口影響小于20世紀80年代日元對美元升值對日本進出口的影響。

另外，與當年日本涌入到美國市場的產品主要集中于幾個特定的發達制造業不同，來自于中國的商品更多來自于輕工業和中等技術水平的產業，而且呈“全面開花”之勢，中國生產的產品充斥著美國市場，幾乎存在于美國的每家每戶，使得美國生產商指責中國的制造業阻礙了美國制造業的發展,迫使他們壓縮就業[5-11]。由此引發了“排華風潮”，且集中于要求人民幣升值，以全面降低中國產業的國際競爭力，而不是像以前“排日風潮”那樣,主要是對特定產業采取貿易保護措施[9-12]。

三、對中國政策選擇的啟示

(一)應促進人民幣漸進有序升值

人民幣對美元快速大幅升值不利于中國經濟的發展，會使中國的出口產品競爭力大幅下降，這會導致很多出口企業面臨倒閉，而且由于中國經濟增長很大程度上是依靠外需拉動的，因此人民幣快速大幅升值會給中國經濟帶來巨大的沖擊，在經濟全球化以及中國對世界經濟影響力逐漸加大的今天，人民幣快速大幅升值也不利于世界經濟的穩定發展。應使人民幣漸進有序升值。另外，在升值過程中，中國應積極調整其外匯儲備的結構，降低美元資產的持有。

并且，匯率升值應與培育經濟內在增長動力的經濟結構改革等措施相配合。通過升值，要發揮能使資源順暢流動且經濟內部生產效率較快提高的作用。

(二)應加速產業結構調整，提高產品競爭力

中國出口的產品大多屬于高能耗、低附加值的初級產品，這種貿易方式雖然在一定程度上緩解了中國的就業壓力，但是不利于我國經濟的長期發展和產業結構的更新換代。因此，為改善中國經濟結構，中國當前急需逐步淘汰高能耗、低附加值的產業，加強自主知識創新，開發一批綠色的高新技術產業，使產業結構從資源密集性轉變為技術密集型產業，大力發展第三產業，實現產業結構服務化和高附加值化的目標。

政府應該實施使企業實現產業結構升級、創造新需求、提高產品的技術含量等積極財政貨幣政策，并引導金融機構對高技術、創新產業給予貸款優惠。在制造業中，對比如鋼鐵行業、電鋁業等高能耗的產業制定目標，進行合理改造。大力發展汽車組裝業和家電等低耗能產業，盡可能地減少能源的消耗，減少對石油的依賴。這可以借鑒日本70、80年代的經驗，日本當時實施了產業調整的政策，積極鼓勵高技術、低污染的行業發展，如大力發展家電和汽車行業。同時減少或轉移了很多低附加值、高污染的產品的生產，如使許多造船企業、鋼鐵企業相對減產，或者轉移到國外去。

(三)應大力努力擴大內需，減少外貿依存度

目前，中國依靠外需拉動的經濟增長方式面臨外部需求減少，貿易限制增多的等嚴重問題，在我國這種增長方式越來越不可行，因此，中國應把主要依靠投資、出口拉動的經濟增長方式轉變為依靠消費、投資、出口“三駕馬車”拉動經濟增長。中國內需一直處于抑制狀態，最根本的原因在于民眾收入沒有與經濟保持同步增長，民眾沒錢消費。因此，刺激消費需求的核心在于增加居民收入，最終實現人民“有錢可花，有錢敢花”的目標。要做到這一點就要求：增加居民的可支配收入；建立起完善的社會保障機制[13-15]。

(四)進一步完善我國金融市場，加強對匯率干預的市場化作用

完善中國金融市場，特別是完善中國國債市場和貨幣市場工具，有利于加強對匯率干預的市場化和多樣化。這可以加強央行貨幣政策的獨立性，由于中國是順差國，外匯儲備大量增加，使得中國被迫向國內投放了大量的流動性，如果中國債券市場和貨幣市場發達的話，就可以采取沖銷干預，利用公開市場業務(主要是國債和央行票據)，抵消一部分流動性，從而避免為實現外部均衡而犧牲國內經濟發展。

另外，匯率制度改革后，彈性的匯率制度加大了匯率變動的不確定性，從而使得企業出口面臨更大的風險。所以企業可以多使用金融衍生工具來降低出口的風險，而金融系統應該加大對金融衍生產品的開發，以滿足企業的需要。政府則應加大對中國金融衍生市場發展的政策支持力度，推進金融衍生市場的發展，引導培育市場主體管理風險的能力。

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