社會責任披露與企業價值關系研究

北方工業大學 劉桂春 楊露希

社會責任披露與企業價值關系研究

北方工業大學 劉桂春 楊露希

一、引言

據企業可持續發展中心統計，1999年我國出現第一份社會責任報告，2006年披露23份，此后增長迅速，2009年共計披露528份企業社會責任報告。隨著披露社會責任的企業增多，也產生了相應的評價體系，并引起企業對社會責任報告的重視。國內學者的研究認為，企業履行社會責任會提高公司價值。汪冬梅、孫召亮、王愛國（2008）基于財務報告的指標體系、運用主成分分析的方法，對在我國深、滬上市的房地產開發與經營業公司企業價值（以托賓Q衡量）與所建指標體系之間的關系進行實證分析。結果表明：樣本公司財務報告所反映的其社會責任履行情況與其企業價值相關關系顯著，這一研究結果表明企業的社會責任履行在企業生存和發展過程中發揮著越來越重要的作用。李昕（2009）從2007年上市公司中利用分層抽樣隨機選取了115家公司為樣本，利用上市公司年報中披露的社會責任信息，并以托賓Q值代表企業價值，分析了二者的相關性，結果顯示企業價值與社會責任披露相關性不顯著。

二、研究設計

（一）樣本選取與數據來源 本文選取中國企業聯合會、中國企業家協會發布的“2008中國企業500強”中位于前100位的企業（簡稱為“中國100強企業”）及其下屬子公司為樣本。剔除在香港上市的企業，選取在上?；蛏钲谏鲜械?05家企業，其中，56家為中央企業或其下屬子公司，34家為地方國有企業或其下屬子公司，10家為國有金融企業或其下屬子公司，5家為民營企業。

（二）研究假設 在當今社會，人們普遍認為效益好、價值高的企業應該承擔更多的社會責任以回報社會。經濟上的責任是最基本最重要的，但不是唯一的，企業還應承擔相關的法律責任、倫理責任和慈善責任。事實上，對中國企業來說，企業社會責任已成為其全球化進程中不可回避的使命。好的社會表現會導致一個好的財務績效，企業可以通過提高社會聲譽，來降低商業風險、獲得監管機構更多的支持，吸引市場上更多的投資，滿足不同的利益相關者的需求與期望，提高財務成果。當前，企業必須走可持續發展道路，公司承擔社會責任是企業維持長久進步并持續發展的必經之路。在一個有效的資本市場上，上市公司履行的社會責任越好，其企業價值就會越大、股價就會越高?；诖?，本文提出如下假設：

公司的社會責任信息披露情況越好，其企業價值越高

（三）模型建立與變量定義

（1）被解釋變量——企業價值（Tobin’Q）。企業價值是指企業的公允市場價值，即在一定期限內的未來收入（預期現金流量）按照一定的利息率（折現率）折算后的現值總和。詹姆斯·托賓在《貨幣、信貸與資本》中指出，Q是指市場價值MV與重置成本RC的比率，Q=MV/RC，Q比率決定了廠商的投資水平。其具體含義是指企業使用了一定量的社會資源為社會創造了多少財富，表現為以價值計量的企業效益。本文所用的企業價值的計算為，Tobin’Q值近似值=企業總資產的市場價值/企業總資產的重置成本=（年末A股收盤價×年末A股流通股數+年末負債的賬面價值）/年末總資產的賬面價值。

（2）解釋變量——社會責任報告指數（Csr）。本文以中國社會科學院發布的《中國100強企業社會責任指數（2009）》數據計算?！吨袊?00強企業社會責任指數（2009）》是中國社科院經濟學部企業社會責任研究中心根據經典社會責任理論和國外評價體系，結合中國實際，構建了一套覆蓋全面、結構一致、可行可比的企業社會責任指數，從責任管理、市場責任、社會責任、環境責任等多方面評價中國100強企業2008年的社會責任管理現狀和責任信息披露水平，分析中國企業社會責任發展進程的階段性特征，為中國企業社會責任的深入研究提供參考。

（3）控制變量。一是公司規模。本文選用公司年末總資產的自然對數值作為企業規模的指標。一般說來，生產要素在企業中的集中程度越高，企業的規模也就越大。二是凈資產收益率（ROE），又稱股東權益收益率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。

根據假設，將企業價值作為被解釋變量，社會責任指數為解釋變量，并引入企業規模、凈資產收益率為控制變量，建立回歸模型如下：Tobin'Q=β0+β1Csr+β2Size+β3ROE+ε

三、實證結果分析

（一）描述性統計 運用SPSS統計軟件，樣本公司模型變量的描述性統計結果如表1所示：

表1 描述性統計結果

中國社會科學院發布的社會責任報告指數中，最高分是中國遠洋（601919）84.50分，最低分馬鋼股份（600808）-1分，所選105家企業得分的平均值是30.80分。托賓Q的近似值，計算出的最大值是中國太保（601601）1.24，最小值是中國重工（601989）0.0034，平均值是0.5734。企業規模最大值是工商銀行（601398）30.10，最小值是林海股份（600099）20.06，平均值是23.5284。凈資產收益率最大值是一汽富維（600742）21.48，最小值是*ST河化（000953）-94.33，平均值是5.0613。

（二）回歸分析 運用SPSS統計軟件，模型的多元回歸分析及相關統計檢驗結果如表2所示。

表2 多元回歸分析及相關統計檢驗結果

F檢驗是方差分析，F值越大，說明線性回歸關系導致的變差越大，線性回歸關系越可靠。表2中，本模型的F檢驗的顯著性P為0.000（近似值），在1%水平上顯著，可以得知模型的整體線性擬合度較好。如表2所示，公司規模在1%水平上顯著，屬于差異極顯著。凈資產收益率在10%水平上顯著。但社會責任報告指數沒有表現出明顯的顯著性。調整前R2值為0.208，調整后R2值為0.184.，二者比較接近，說明擬合度較好。

由表2可知，企業價值與社會責任指數、公司規模正相關，即社會責任指數越高，公司規模越大，其企業價值越大。但與凈資產收益率呈負相關，收益率越高，托賓Q值越小。這可能由于企業價值的計算采用托賓Q值的近似值，不夠準確，導致回歸分析中呈現負相關。

四、結論

綜合看來，本文提出的假設基本成立，公司的社會責任信息披露情況越好，其企業價值越高，但相關性不顯著，說明存在其他有關因素影響，有待進一步研究。另外，本文所選樣本大部分企業是國有企業或其下屬子公司，具有一定的國家影響力，作為國企有帶頭作用，相應履行企業社會責任效果較好，發布的報告質量也較高。以托賓Q的近似值計算企業價值具有一定的局限性及誤差，加上其他因素影響，導致企業價值與凈資產收益率呈負相關性。

近年來，越來越多的企業重視社會責任，并以社會責任報告的形式告知公眾。但我國社會責任報告整體水平不高，所披露的社會責任信息非常有限，難以發揮與利益相關方進行溝通的作用。信息披露的廣度和深度仍存在欠缺，報告對于社會責任績效披露相對比較重視，環境責任績效披露相對較弱。報告指標覆蓋率與國際化程度不高，報告的質量存在較大差異。本文通過構建數學模型，探討社會責任報告的披露指數與企業價值及其相關因素間的相關性，從而得出社會責任報告與企業價值的關系，企業承擔社會責任是否對其財務表現或者公司價值在某個或某些方面產生影響，為今后更好地利用社會責任報告提供意見。

［1］崔燦：《從社會責任報告書看企業社會責任與利潤增長》，《中南財經政法大學研究生學報》2008年第6期。

［2］汪冬梅、孫召亮、王愛國：《我國上市公司社會責任與企業價值關聯性分析——以房地產開發與經營業為例》，《海南大學學報》（人文社會科學版）2008年第5期。

［3］殷格非：《多元化經營大集團公司社會責任報告的典范——對中化集團〈2008年社會責任報告〉的評價》，《WTO經濟導刊》2009年第7期。

［4］李昕：《上市公司社會責任信息披露與企業價值相關性研究》，中南大學2009年碩士學位論文。

［5］Manuela W eber.The business case for corporate social responsibility：A company-level measurement approach for CSR.European Management Journal,2008.

［本文系教育部人文社科研究青年基金項目“環境績效信息披露、利益相關者回應及改進——基于企業社會責任報告的視角”（09YJC630005）、北京市優秀教學團隊《會計學專業系列課程教學團隊》及北京市特色專業建設點“北方工業大學會計學專業”建設階段性研究成果］

（編輯 熊年春）