股指期貨的引入對現貨市場波動的影響分析

摘要：本文研究滬深300股指期貨引入后，對現貨市場的影響以及股指期貨是否有助于現貨市場在信息傳遞速度與效率方面的提升。實證分析發現：在期指上市前，波動性干擾反應在時間上的持續性效果較持久；在期指推出后，可以觀察到波動性干擾因素的影響會更快速地反應到現貨市場股價指數中，此時的波動過程更趨穩定。由此推論出期貨交易加速了現貨市場信息傳遞的效率。

關鍵詞：股指期貨；現貨市場；波動；信息傳遞

Abstract：This paper provides some evidence in support of the information transmission hypothesis that the onset of Hushen300 stock index futures has helped stabilize the volatility process of spot market. Before futures trading，the effects of volatility shocks tended to be more persistent. After futures trading，the volatility process became more stabilized such that shocks are more quickly reflected in the system and the system reverts to its normal state relatively quicker. The introduction of futures trading on market volatility and information transmission has positive effects in the underlying asset’s market efficiency.

Key Words：stock index future，spot market，volatility，information transmission

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2011）05-0069-04

一、引言

滬深300股指期貨作為重要的資本市場創新在我國已運行近一年了。股指期貨上市是降低還是增加了現貨市場的波動，能否改善現貨市場的交易效率？這是推出股指期貨時海外市場最為關注的問題，也是我國證券主管部門、投資者和學術界關注的重點。本研究的主要貢獻在于通過對股指期貨上市后現貨市場的波動特征進行分析，為主管部門提供政策參考。

關于股指期貨交易對現貨市場的影響效果，學術研究上一直有不同的觀點。一種觀點認為期貨合約交易成本相對較低，因而將吸引更多的投機者進場交易，尋找套利機會。短進短出的交易過程，會引發更多的不確定性，增加現貨市場的波動，導致更多的監管要求；另外一種觀點認為股指期貨市場提供了一個額外的路線，可以實現信息的快速傳遞，提供交易雙方更完整的價格信息，降低信息不對稱性。……