對雙匯重組前后公司績效變動趨勢的實證研究

摘 要 2006年4月28日，由美國高盛投資集團與鼎暉中國成長基金以二十億元人民幣中標雙匯股權拍賣，成功收購雙匯集團。投資界人士認為轉讓之時簽訂的限制性條款對雙匯的發展不受任何影響，但很多人士并不這樣認為。本文在這樣的背景下對雙匯重組前后雙匯集團發展趨勢做實證分析。

關鍵詞 雙匯重組 績效 實證研究

中圖分類號:F279文獻標識碼:A

一、 引言

雙匯集團在國內外擁有60多家國有全資、參股、控股子公司，是亞洲最大的肉制品加工企業，還進入了世界肉食品加工行業40強。由于自身發展與資金短缺的矛盾，以及國內市場競爭日趨激烈與走出國門的迫切需求，雙匯不得不尋求收購。2006年4月28日，由美國高盛投資集團與鼎暉中國成長基金以20億元人民幣中標雙匯股權拍賣，成功收購雙匯集團。對于高盛集團收購雙匯在全國上下引起很大的爭議，有的說是雙匯為自己謀出路，保證雙匯繼續發展，用這種方式引入知名國際企業，加快國際化發展;有的卻說是民族工業的淪落。然而，高盛收購雙匯有利有弊，在權衡利弊時，我們更應該看到收購雙匯、雙匯集團重組后有沒有阻礙雙匯的發展。

二、公司績效評價指標的確定以及研究方法

(一)公司績效評價指標的選取。

本文選取衡量公司績效的7個財務指標對雙匯重組前后集團績效表動的趨勢做實證分析，比較研究其在重組前一年、重組當年和重組后第二年的有關績效指標有無變化。具體為利息支付倍數(LB)、每股收益(MR)、每股經營活動現金流量(CF)、主營業收入利潤率(YL)、總資產報酬率(ZB)、股東權益報酬率(GL)和主營業務收入增長率(IR)。

(二)研究方法。

本文采用非參數檢驗法中的Wilcoxon符號秩檢驗法對這一問題做實證分析。Wilcoxon符號秩檢驗法的基本原理是，首先將所有配對數據的評分按照絕對值的大小評秩，然后對每一個秩附加不同的符號，用正號表示來自正的評分差的秩，用負號表示來自負的評分差的秩，如果兩個相關樣本沒有差別，則將對應于正號的秩于對應于負號的秩分別求和以后，兩個和值大致相等，如果兩個和值相差很大，說明兩個樣本差異較大。這一檢驗方法不僅考慮了配對內的差異的方向，還考慮到配對數據的相對大小。

三、實證分析及結論、

在對衡量雙匯重組前后公司績效的七個財務指標的一般統計描述中，選擇中位數作一個比較。對于公司重組前后三年內有關績效指標的比較，首先假設前后各兩年的績效指標數據來自相同的樣本，沒有顯著差異，分別將前后兩年的績效數據作為配對樣本，檢驗前后兩年的績效是否存在顯著差異，因此可以采用Wilcoxon符號秩檢驗，對兩配對樣本數據進行差異檢驗;其次分別計算重組當年和重組后第二年的增長率，根據增長率的正負檢驗后一年與前一年相比，有關績效指標是增長的還是下降的。

(一)公司重組前后的績效比較——Wilcoxon符號秩檢驗法。

表1表明雙匯集團在重組當年的績效與重組前一年相比，利息保障倍數和主營業收入增長率兩個指標存在顯著差異，即只有利息保障倍數和主營業收入增長率在重組當年小于重組前一年，其他指標都表明了重組當年比重組前的績效更好;表2表明雙匯集團在重組當年的績效與重組后第二年相比，營業收入凈利潤率和主營業務收入增長率兩個指標存在顯著差異。

表1重組前一年與重組當年數據對比的符號秩檢驗結果

其中:

(1)LB0，LBQ分別表示重組當年和前一年的利息保障倍數，其余依次類推。

(2)表中列示的是Z統計量的值和Z統計量的相伴概率值(表2與此相同)。

(3)*、**和***分別表示在10%、5%和1%顯著性水平顯著(表2與此相同)。

表2重組當年與重組后一年數據對比的符號秩檢驗結果

其中: LB0，LBH分別表示發行當年和第二年的利息保障倍數，其余依次類推。

通過對重組前后三年分兩個階段的分析可以看出，重組后比重組前雙匯集團的經濟績效沒有表現出明顯的差異，而出現增長的趨勢。

(二)雙匯集團重組前后的績效比較——指標增長情況。

重組當年增長率=(重組當年指標值/重組前一年指標值)-1重組后第二年增長率=(重組后第二年指標值/重組當年指標值)-1

根據計算公式的定義，如果某一指標的增長率表現為正數，則說明該指標前后兩年相比是增長的，若表現為負數，說明該指標前后兩年相比是下降的。根據表3，在7個業績指標兩年的增長率中，有14個增長率中位數，在這14個數據中，有11個正數，有三個是負數，而三個負數里還有一個接近于零，因此可以說，從重組當年和重組后第二年的經營業績增長率的中位數來看，總體上，經營業績沒有出現明顯的下降現象。

其中:指標代碼后加R表示該指標的增長率，如LBR表示利息保障倍數的增長率，其余依次類推。

因此還可以得出結論，雙匯集團在重組后和重組前相比，經營業績確實沒有出現明顯的下降，出現這種趨勢的原因可能有兩個方面，一是高盛集團放棄了對雙匯的控制權，只是擁有雙匯的股權，并且高盛集團注入了大量的資金，使雙匯集團有更好的發展潛力;二是在高盛集團收購雙匯后，仍然保留以萬隆為代表的經營團隊對雙匯集團的控制，所以才使雙匯集團的發展不受這些因素的影響，一直保持緩慢的增長趨勢，而沒有出現明顯的下降。

參考文獻:

[1] 張雪芳，劉春杰. 對可轉換債券發行前后公司績效變動趨勢的實證研究，上海金融，2006(3).

[2] 易丹輝.非參數統計—方法與應用.中國統計出版社，1995.

[3] 陳希儒，方兆本，李國英，陶波.非參數統計.上?？萍汲霭嫔纾?989.