期權定價在上市公司以股抵債中的運用

摘 要:該文通過回顧估值理論以及期權定價的原理，運用實物期權方法對上市公司以股抵債進行研究并以電廣傳媒以股抵債的案例加以說明

關鍵詞:實物期權;以股抵債

以股抵債顧名思義就是以股權換債權，具體說來就是作為債務人的上市公司的股東以其持有的該上市公司的股份來抵償作為債權人的上市公司的債務，同時按照相應的法律法規減少股本和注冊資本的一種償債方式。近幾年我國社會主義市場經濟發展迅速，但是由于體制問題，我國債券市場不健全，債券二級市場嚴重萎縮，導致債券流通性收到限制。然而與此相反的是我國股票市場卻異常活躍，公司股份化、公司上市成為我國目前企業發展的趨勢。然而上市公司也存在一些問題，例如上市公司中大股東侵占公司資金等優勢資源。以股抵債則糾正、解決了控股股東侵占上司公司資金等問題。然而在以股抵債過程中關于股份價值的定價成為以股抵債的關鍵，在此本文將運用實物期權的方法并配以電廣傳媒的案例對此問題進行深入的分析。

一、傳統估值理論與期權估價理論回顧

(一)傳統并購估值理論回顧

目前傳統的估值理論的核心是DCF法，此種方法在計算NPV的基礎上又衍生出很多方法。其中最受推崇的是FCF即自由現金流量法又稱WACC法，其基本模型為:

其中FCF為自由現金流量，τ為公司所得稅稅率，Vn為企業的預測期期末價值，γwacc為企業的加權平均資本成本，gFCF為企業價值的長期的增長率。……