融資融券\\股指期貨對證券市場的影響

摘 要:今年，我國相繼推出了融資融券和股指期貨，擴張了我國證券市場的深度和廣度。融資融券與股指期貨的推出是中國資本市場的一個新里程碑。正確分析、認識融資融券與股指期貨對我國證券市場的影響具有重大意義。該文結合融資融券和股指期貨推出幾個月來的證券市場情況分析其對我國證券市場的影響。

關鍵詞:融資融券;股指期貨;證券市場

一、融資融券與股指期貨概述

融資融券，是指投資者向具有交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。融資是借錢買證券，證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息，客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空”;融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

股指期貨的全稱是股票價格指數期貨，是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數的大小，進行標的指數的買賣。股指期貨是金融期貨中的一種，是以股票價格指數為標的資產的金融期貨產品，其特殊性在于標的本身不是金融資產，而是金融資產的價格指數。

二﹑融資融券、股指期貨提供了規避市場系統風險的手段

我國股票市場發展到現在已近二十年，市場規模不斷擴大，機構投資者的隊伍也不斷擴大。但長期以來，股票市場的交易工具卻只是單一的現貨交易，不允許信用交易和賣空。由于我國股票市場的金融交易工具的單一性，現貨市場缺乏風險對沖機制，系統性風險較大，從而導致了市場效率低下，股票的真實價值被扭曲，單邊市情況嚴重，波動幅度很大，從2006年的千點左右到2007的6000點高峰，之后過了一年時間又跌回1600點，這種跌幅遠超過歐美發達資本市場，甚至比有股指期貨的新興國家的跌幅也大20-30%。在缺乏避險工具的市場中，投資者無法避免諸如金融危機、大小非減持等系統性風險。

融資融券、股指期貨的推出，豐富了我國股票市場的交易工具，使得我國股票現貨市場有了相應的風險對沖機制。投資者可以通過融資融券、股指期貨來進行對沖交易化解風險。融資融券與股指期貨的推出給中國股票市場提供了有效防范突發事件帶來的系統性風險的工具。

三﹑融資融券、股指期貨的推出對我國股票市場流動性的影響

融資融券的推出使投資者可以超出自身實力進行交易，從而有足夠的交易活動可以活躍市場，進而維持證券價格的連續性，從而達到增強證券市場流動性。融資(買空)策略是投資者在看多的市場條件下借入資金入市的行為，這直接增加流入市場資金，提高市場活躍度，增加流動性。融券(賣空)制度的存在，為投資者提供了判斷下跌而獲利的可能，極大刺激更多投資者參與市場，提高了市場信心和活躍度，從而間接增強了證券市場的流動性。但由于我國融資融券處于剛起步狀況，進入門檻相對較高，且缺乏轉融通機制，所以融資融券推出以來相對我國股票市場交易量而言成交量偏低，對我國股票市場的流動性無實質性影響。

股指期貨的推出對股票市場流動性的影響具有兩面性。一方面因為股指期貨的低保證金、高杠桿、執行速度快等優點，讓投資者對現有資產組合進行配置，或進行套期保值，這將吸引部分資金由現貨市場流入期貨市場;另一方面因為推出股指期貨后，投資者能進行套利交易以及保值需求，則可以吸引資金入市，從而提高現貨市場的流動性。

自四月份股指期貨推出后，我國股市由于宏觀經濟面等外部原因持續下跌，股票市場的成交量持續萎靡，到6月低達到最低;而同期股指期貨交易量持續上升。這可能是由于股票市場的下跌，吸引了一部分資金參與到到股指期貨交易。但自7月份以來，股票市場開始回暖，股指持續上升呈逼空局面，交易量也不斷上升，而同期股指期貨的交易量也逐漸增加。據國外股指期貨的發展經驗，在短期內股指期貨可能導致股票交易量的下降，但在長期趨勢中，股指期貨將和現貨市場相輔相成，共同促進金融市場的發展，而且交易量也將放大。

四﹑融資融券、股指期貨的推出對股票市場價格趨勢和波動影響

融資融券由于初期的入市資金相當有限，且轉融通尚未實行，因此融資融券業務對市場的影響主要在心理層面，對市場的直接影響很小。但是隨著試點規模的擴大，尤其是轉融通業務全面展開后，將會有越來越多的信用資金進入股市，由于信用資金在市場中的交易更頻繁，成交會更趨活躍。

我國自4月份推出股指期貨以來，股指期貨一路下跌到2478點，跌幅為28%;而同期上證大盤下跌到2319點止跌，跌幅為27%。這說明了股指期貨走勢和大盤走勢有很強的聯動性，但是不能籠統的說明股指期貨是導致大盤走勢的原因。股票市場的走勢取決于股票的內在價值，而股票的內在價值又受眾多因素影響，如宏觀經濟政策，行業發展前景，公司運營狀況等。

股指期貨只是影響股票市場短期的走勢，股指期貨能夠起到先導的作用。在股指期貨上市前，股市開盤價受美股影響，盤中走勢受到港股的影響。但股指期貨推出后，即使美股前夜大漲或者大跌都對A股的開盤影響不大。由于股指期貨比股市早開盤15分鐘，A股競價很大程度上受到已開盤的股指期貨的影響，在盤中股指期貨的價格波動更快捷、靈活。

目前，股指期貨進行過三次交割，A股市場在股指期貨交割日，走勢都有較大幅度的下跌，被稱為“交割日魔咒”。在四月份到七月份，股市的單邊下跌中，股指期貨起到了助跌的作用，因為做空的資金賺了錢可以再開空單，一直進行下去，最終導致了股指期貨和大盤的跌跌不休。而七月份的上升行情中，股指期貨又起到了助漲的作用，由于多頭連續做多，做多賺的錢再繼續做多，導致了連續的逼空上漲。這在一定程度說明了，在短期內我國股指期貨放大了A股市場的波動性，但從長期來看，股票市場的波動性還是受到股票自身規律的影響。

參考文獻:

[1]郭兆源.融資融券對金融市場的影響[J].經濟研究導刊，2010，(8).

[2]李謙.融資融券業務對資本市場的影響[J].中國金融，2009，(5).