亂象國(guó)美

黃陳決斗，勝負(fù)取決于機(jī)構(gòu)投者資本籌碼的微妙變化。

國(guó)美電器在后黃光裕時(shí)代，正在進(jìn)行著一場(chǎng)控股權(quán)的“惡斗”，創(chuàng)始人黃光裕與陳曉為首的管理層及貝恩資本之間的博弈逐步升級(jí)。8月4日，黃光裕發(fā)函要求國(guó)美電器召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)取消陳曉正在謀劃的增發(fā)20%股份的陰謀，并授權(quán)罷免陳曉和孫一丁兩位執(zhí)行董事，提名鄒曉春和黃光裕妹妹黃燕虹為執(zhí)行董事;國(guó)美管理層必須在21天內(nèi)回應(yīng)。隨后，國(guó)美起訴黃光裕違反公司董事的責(zé)任并提出索賠。由此，引發(fā)董事會(huì)和大股東的正面決戰(zhàn)。

黃氏抵抗股權(quán)均衡

8月初，國(guó)美電器謀劃動(dòng)用增發(fā)20%股份的權(quán)利，以削弱第一大股東黃光裕的股權(quán)比例，從而在即將到來(lái)的股東大會(huì)上尋求相對(duì)有利的話語(yǔ)權(quán)。國(guó)美電器董事會(huì)雖然高調(diào)反對(duì)黃光裕的要求，但必須在21天內(nèi)明確表態(tài)是否同意召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，而要想真正否決黃光裕的議案必須掌握50%的投票權(quán)，陳曉和貝恩資本必須爭(zhēng)取最多的投票權(quán)，因此留給動(dòng)用增發(fā)權(quán)的時(shí)間已經(jīng)不多。

據(jù)悉，在國(guó)美電器密謀增發(fā)的20%股權(quán)里，10%傾向于貝恩資本接手，另外10%正在尋找一家或多家機(jī)構(gòu)投資者來(lái)接。此招一出，對(duì)決雙方的籌碼將發(fā)生戲劇性變化。

目前，國(guó)美電器已發(fā)行總股本150億股，若增發(fā)20%即30億股，則總股本將達(dá)到180億股。

根據(jù)國(guó)美電器2009年年報(bào)，在黃光裕名下的51億股份中，42億多股由ShinningCrownHoldingsInc.持有，6億多股由ShineGroupLimited持有(上述兩家公司由黃光裕全資持有)，2億多股由SmartCaptainHoldingsLimited持有，566萬(wàn)股由萬(wàn)盛源資產(chǎn)管理有限公司持有(上述兩家公司由杜鵑持有)。

如果黃光裕家族不參加增發(fā)，其股權(quán)將被攤薄至28%。同時(shí)，如果貝恩資本全額認(rèn)購(gòu)10%的增發(fā)股份，加上其可換股債券所包含的9.4億股權(quán)利全部轉(zhuǎn)股增加5%的股權(quán)，那么陳曉和貝恩資本合計(jì)持股將達(dá)25%。

28%對(duì)決25%，這樣的比例會(huì)使黃、陳雙方在臨時(shí)股東大會(huì)上力量更為均衡。由于在拉票環(huán)節(jié)難分伯仲，黃光裕家族顯然不能允許出現(xiàn)這樣的勢(shì)均力敵的比例。

機(jī)構(gòu)用腳投票

資本市場(chǎng)向來(lái)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)最靈敏的風(fēng)向標(biāo)，從港股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的操作或可窺探出此次國(guó)美亂局中這些“關(guān)鍵先生們”的微妙態(tài)度。

8月6日，二級(jí)市場(chǎng)上，大摩(摩根士丹利)與富達(dá)基金火速減持國(guó)美電器。富達(dá)基金(FILLimited)場(chǎng)內(nèi)減持1.792億股國(guó)美電器，平均價(jià)2.43港元/股，套現(xiàn)4.36億港元，持股占比由5.57%降至4.37%。

大摩也小幅減持784.5萬(wàn)股至2.08%，以6日國(guó)美電器均價(jià)2.423港元計(jì)算，其套現(xiàn)1900萬(wàn)港元。而國(guó)美亂戰(zhàn)開(kāi)始前，以8月2日開(kāi)始計(jì)算，大摩一直小幅增持國(guó)美電器。

同日拋棄國(guó)美電器的還有一家信托公司TheNorthernTrustCompany。該公司減持3828.2萬(wàn)股，以當(dāng)日平均價(jià)計(jì)算，套現(xiàn)近9276萬(wàn)港元。

富達(dá)基金(香港)中國(guó)業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理戰(zhàn)龍?jiān)鴮?duì)媒體表示，“本公司是財(cái)務(wù)投資者，看重的是國(guó)美未來(lái)發(fā)展，如果對(duì)未來(lái)發(fā)展沒(méi)有信心，會(huì)考慮賣掉該股票。”

一大摩的人士指出，聯(lián)交所披露的摩根士丹利交易記錄，是其作為股票經(jīng)紀(jì)人代客持有的股票操作，并不能表現(xiàn)其真實(shí)意圖。

關(guān)鍵人物的態(tài)度不明朗，而其他投資者們便用腳對(duì)國(guó)美投票。8月6日，國(guó)美電器遭遇巨大沽空壓力。

8月16日，國(guó)美電器(0493.HK)自8月6日雙方矛盾公開(kāi)化的第10天股指就下跌了6.4%。國(guó)美電器二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)從2.8港元下跌至2.19港元，國(guó)美電器市值縮水逾90億港元。

而具有諷刺意味的是，黃光裕與陳曉雙方都聲稱自身行為是維護(hù)公司整體利益，但事實(shí)是“神仙打架、小鬼遭殃”，中小投資者的利益誰(shuí)來(lái)顧及呢?

勝負(fù)取決投資人

“對(duì)投資人尤其是機(jī)構(gòu)投資者的爭(zhēng)奪將成為決定最終斗爭(zhēng)勝負(fù)的關(guān)鍵。”國(guó)美電器原決策委員會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略研究室兼經(jīng)營(yíng)管理研究室主任胡剛說(shuō)。

大中出手相救——“生意場(chǎng)上沒(méi)有永遠(yuǎn)的朋友，也沒(méi)有永遠(yuǎn)的敵人，只有永遠(yuǎn)的利益。”在黃光裕和陳曉的爭(zhēng)權(quán)戰(zhàn)煙霧繚繞的時(shí)候，傳出大中電器創(chuàng)始人張大中有望出手幫助黃光裕解決資金困境。據(jù)悉，張大中允諾借給黃家一筆巨款，一年不收取利息。張大中為什么出手相救黃光裕?四年前，陳曉的永樂(lè)與大中電器定下合并“婚約”。不過(guò)，3個(gè)月后，永樂(lè)卻并入國(guó)美，老到的張大中沒(méi)能算過(guò)老謀深算的陳曉。盡管永樂(lè)與大中最終都被黃光裕“收編”，但是張大中和陳曉的過(guò)往恩怨并未因此消散。

老鄉(xiāng)抱團(tuán)——18日，一位私募投資基金經(jīng)理透露，黃光裕家族在老家潮汕籌得了近20億元的資金，以儲(chǔ)備充足資金應(yīng)對(duì)此次與陳曉的控制權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

摩根華平的立場(chǎng)——如今，幾大機(jī)構(gòu)投資人掌握了國(guó)美30%以上的股份，其中包括貝恩資本、大摩、JP摩根、華平基金、荷蘭銀行等。目前，貝恩資本已經(jīng)在國(guó)美電器董事會(huì)決議中公開(kāi)支持陳曉，但其他機(jī)構(gòu)投資人的態(tài)度并不明朗。而黃光裕則寄望與他當(dāng)年“并肩發(fā)財(cái)”的JP摩根、華平基金這樣的外資機(jī)構(gòu)“翻盤”，因?yàn)橹钡浆F(xiàn)在，他們?nèi)允菄?guó)美電器的機(jī)構(gòu)投資者。

“以目前黃光裕所持有的國(guó)美電器30%多的股份來(lái)看，只要能夠爭(zhēng)取到1~2個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，他就能夠翻盤。因?yàn)楦鶕?jù)香港法律，對(duì)黃氏所提上述動(dòng)議只需50%的參會(huì)代表通過(guò)即可，由于國(guó)美電器的投資人不會(huì)全部參與投票，黃氏只需要增加10%左右的投票權(quán)便可，以大摩、JP摩根、華平基金的持股來(lái)看，大部分都在百分之八九左右。”

那么，黃光裕到底有無(wú)機(jī)會(huì)爭(zhēng)取到這些機(jī)構(gòu)投資人呢?

一香港律師也表示，“勝負(fù)取決于黃光裕能否取得機(jī)構(gòu)投資人的支持，即使國(guó)美不選擇增發(fā)20%，黃光裕的股權(quán)也不一定會(huì)被稀釋。目前外界猜測(cè)的國(guó)美增發(fā)20%后黃光裕股權(quán)被稀釋成30%以下，是按照黃光裕完全放棄認(rèn)購(gòu)的結(jié)局計(jì)算的。但是，依照黃光裕的資本運(yùn)作手腕，一切變數(shù)猶存。”(見(jiàn)表)

魚死?網(wǎng)破?

8月18日，黃光裕通過(guò)網(wǎng)絡(luò)媒體公開(kāi)發(fā)布“國(guó)美大股東致全體員工”公開(kāi)信，指責(zé)陳曉出于“個(gè)人野心”控制國(guó)美，并利用大股東的信任聯(lián)手貝恩資本。現(xiàn)在雙方都在通過(guò)媒體發(fā)表有利于自己的譽(yù)論，并開(kāi)打“業(yè)績(jī)牌”。

國(guó)美管理層一直強(qiáng)調(diào)，與2008年第三季度幾近破產(chǎn)的時(shí)候相比，到2010年第一季度，國(guó)美各項(xiàng)指標(biāo)都有了很大提升，而且從今年下半年還將重新開(kāi)始擴(kuò)張。在陳曉于2009年1月?lián)螄?guó)美董事局主席之后，開(kāi)始對(duì)國(guó)美的戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，將擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模調(diào)整為提高單店收益，并大幅關(guān)閉未盈利的門店，這在國(guó)美副總裁孫一丁看來(lái)是“止血”。

不過(guò)在黃氏家族看來(lái)，這卻是“不惜犧牲國(guó)美市場(chǎng)份額，以簡(jiǎn)單地、大量地關(guān)閉門店的方法來(lái)‘做業(yè)績(jī)’，粉飾國(guó)美的財(cái)務(wù)報(bào)表”。黃氏家族仍傾向于保持領(lǐng)先的門店規(guī)模優(yōu)勢(shì)，這也是黃陳戰(zhàn)略分歧之一。

在黃光裕時(shí)代，國(guó)美電器一直都是高速擴(kuò)張，到2008年門店數(shù)量已發(fā)展到1000多家。但2010年國(guó)美對(duì)蘇寧在門店數(shù)量上的優(yōu)勢(shì)在縮小。更為不利的是，國(guó)美開(kāi)始在凈利潤(rùn)上落后蘇寧，11.27億元低于14.65億元。

社會(huì)及業(yè)界對(duì)這一事件的看法也各有說(shuō)辭。傾向黃光裕的言論是:“以陳曉為首國(guó)美董事會(huì)，已經(jīng)淪為美國(guó)貝恩資本的傀儡，為了裝滿自己的錢包，完全不顧國(guó)家利益，一心要把國(guó)美電器出賣給美國(guó)貝恩資本。陳曉已淪為美資傀儡，欲將‘國(guó)美電器’變‘美國(guó)電器’。”

傾向陳曉的言論是:“黃光裕在中國(guó)的政治生命其實(shí)已經(jīng)結(jié)束，但是他卻一直沒(méi)有看清楚，還在掙扎，這樣的結(jié)果絕對(duì)是魚會(huì)死，網(wǎng)不會(huì)破!”

值得注意的是，在國(guó)美管理層股權(quán)激勵(lì)方案的巨大威力下，管理層在雙方力量對(duì)比中發(fā)生了微妙傾斜。雖然目前國(guó)美管理層集體倒，但在變幻莫測(cè)的資本市場(chǎng)上，誰(shuí)又能知道后一鈔鐘會(huì)發(fā)生什么事呢?現(xiàn)在，最關(guān)鍵的不是誰(shuí)占上風(fēng)，而是誰(shuí)能帶領(lǐng)國(guó)美重回巔峰?

據(jù)悉，國(guó)美有20萬(wàn)左右員工，對(duì)于亂象叢生的國(guó)美電器管理層，售貨員、配送員等對(duì)具體的事情并不十分了解，公司還在正常運(yùn)營(yíng)。為了解真實(shí)情況，日前記者走訪了位于北京市白石橋的國(guó)美店。記者看到，店內(nèi)秩序景然，品類齊全，各個(gè)廠家代表都在積極地向顧客介紹著自己的產(chǎn)品情況。記者向幾家廠商代表詢問(wèn)知不知道上邊的事?大都反應(yīng)，“知道一些，我們又沒(méi)有股份，與我們沒(méi)關(guān)系，我們做好銷售就行了。”

在這場(chǎng)國(guó)美電器(00493.HK)爭(zhēng)權(quán)戰(zhàn)中，孰真孰假變得更加撲朔迷離。誰(shuí)能取勝也許只有等到9月中旬國(guó)美臨時(shí)股東大會(huì)唱票數(shù)的那一刻才能水落石出。