中國通脹加速

中國目前存在的實際負利率意味著儲戶在補貼銀行和投資者。

中國7月經濟數據近日公布，與市場預期基本一致，中國的消費和投資保持正常增速，工業增速雖然較為疲軟，但放慢的速度開始趨緩。

值得注意的是，中國的通脹出現加速，在未來的一段時間內，中國央行仍然需要緊縮貨幣政策來應對可能不斷上升的通脹壓力。

7月CPI同比上升了3.3%，高于上月的2.9%，創下21個月來的新高，不斷上升的CPI受到多方面因素的推動，一是因為食品價格尤其是豬肉和雞蛋價格不斷上升，從官方公布的數據來看，全國范圍內豬肉和雞蛋價格在過去一月上升幅度超過15%，目前仍處在上升通道中。

由于南北方水災造成的夏糧歉收，包括國際范圍內糧食價格不斷上漲，中國CPI在未來數月可能仍然面臨較大的上升壓力。

第二是因為實際負利率造成的需求不斷上升，由于中國的基準利率大大低于通脹率，中國已經出現了長達數月的實際負利率環境，實際負利率造成的需求、尤其是投機性需求的上升，將對價格終端產生較大的壓力。

第三是由于PPI指數的傳導效應，盡管PPI在7月出現了超預期的下跌，但由于PPI對CPI的傳導效應一般為提前兩至三月，因此過去幾個月的PPI的高讀數，將對近幾個月的CPI產生較大的壓力。

第四，是因為基數原因，去年二三季度的基數處于去年全年的較低區間，這也可能造成CPI出現同比上升。

因此，需要注意的是，盡管官方和很多研究機構均預期CPI將在未來數月出現見頂回落的態勢，但高于市場預期的7月CPI表明，CPI能否出現預期回落，仍然存在一定的疑問。

其他數據則表明，中國實體經濟的表現仍然處于較為穩定的水平。工業增加值同比上升了13.4%，低于上月的13.7%，基本符合市場預期，未來幾月，由于中國政府關停并轉高耗能產業的決心巨大，我們相信工業增加值的增速仍將處于13-15%的常規區間，向上空間有限。社會消費品零售總額同比上升了17.9%，仍然處于近年來的高區間范圍，表明中國的國內消費保持旺盛態勢。固定資產投資總額同比上升了24.9%，低于上月的25.5%。固定資產投資增速放緩受到基數影響，也在一定程度上受到中國政府對房地產市場調控措施的影響。從公布的貿易數據來看，中國7月份的鐵礦石進口出現了明顯的環比上升，表明中國的基建需求仍然旺盛。

此外，7月新增銀行貸款5328億元，低于6月的6034億元，但總體投放量仍然正常。M2增速則因為基數原因不斷放緩，7月值為17.6%，低于6月的18.3%。

總體來看，在未來的一段時間內，中國央行仍然需要收緊貨幣政策，由于存款準備金率上調的空間有限，同時，上調存款準備金率可能對已經出現一定緊張的信貸環境造成更大范圍的緊縮，造成議價能力較低的中小企業無法獲得銀行貸款，此外，央行的公開市場操作力度盡管可能不斷加強，但由于貿易順差不斷擴大，其帶來的過量貨幣供應也將減弱公開市場操作的效果。

我們認為，中國目前存在的實際負利率意味著儲戶在補貼銀行和投資者，央行需要上調利率以解決實際負利率，并限制由于利率過低導致的過剩需求。退一步講，央行至少需要上調存款利率以保證儲戶能夠獲得正收益，并降低投機和銀行過度投放信貸的需求。

我們維持今年中國央行上調兩次利率的預測，分別為27個基點，頻率為三四季度各一次。

作者系澳新銀行中國經濟研究總監