本輪國際金融危機的成因及啟示

摘要:源自美國的次貸危機，傳染到歐洲的主權債務風險，最終演變成一場自二戰以來的最嚴重的全球金融危機。目前看來，最艱巨的時刻似乎已經過去，后危機時期重先去思考危機的根源以及我們獲得了怎樣的教訓是一個值得探討的問題。在全球金融創新層出不窮，金融監管捉襟見肘的背景下，似乎這場危機的到來顯得理所當然。然而金融創新的泛濫和會融監管的缺位確是危機的罪魁禍首，本文從金融創新與金融監管的角度分析二者是如何引發危機，并從中獲得扁發。

關鍵詞:金融危機:成因;啟示;金融創新;金融監管

金融創新旨在促進金融業的深化發展，金融監管旨在維護金融業的穩定有序。金融創新優化和完善金融結構，增加收益，分散風險，提高效率，是金融發展的永恒動力。但是在創新的過程中也會伴隨著風險，因此離不開有效的金融監管，如果監管不力，控制不當，就會危及和破壞金融業乃至整個國家的經濟發展。如何做到適度創新，如何加強有序監管，既促進經濟發展，維護金融穩定，又做好金融創新，加快金融業結構調整已成為后危機時期一個普遍關注的問題。

本輪世界經濟危機根源于美國的次級貸款業務即金融衍生品業務的創新，歸根結底是過度的金融創新，導致虛擬經濟嚴重偏離實體經濟，而金融監管當局一味奉行自由市場經濟原則，忽視監管，放松管制的結果。雖然最嚴重的衰退或已過去，但是全球范圍內對經濟二次探底的擔憂依然存在。總結危機的成因，反思危機的教訓，是一個刻不容緩的課題。本文從金融創新與金融監管的視角，對本輪金融危機的發生和發展從這兩個角度予以分析，在探析成因的基礎上總結教訓和獲得啟發。

1 金融創新與金融監管

(1)金融創新

關于金融創新的定義，國內目前尚無統一說法。大多是根據美籍奧地利著名經濟學家熊彼特的觀點衍生而來。他認為“創新是指新的生產函數的建立”，即企業家對企業要素實行新的組合。我們認為。金融創新包括宏觀、中觀和微觀三個層面的創新，即金融內部通過各種要素的重新組合和創造性變革所創造或引進的新事物，包括制度、業務和組織創新三類。金融創新的動因大致可分為順應需求的動因理論、順戍供給的動因理論和規避管制的動因理論。規避管制的動因理論可以看作前兩種動因理論的復合。順應需求的動因，是指隨著經濟金融的發展，經濟主體產生了新的金融需求，金融機構通過主動的金融創新滿足這些需求，追求更多的利潤;順應供給的動因，是指金融機構為了降低經營成本，提高效率和增加利潤，主動利用新的技術、經營模式或管理理念進行金融創新;規避管制的動因是指當金融行業受到比其他行業更為嚴格的金融管制時，如果金融機構能夠合理地或被默許地規避政府的管制措施以獲取更多利潤，金融創新就會發生。在這種情況下，政府管制被看作是金融創新的重要推動力量。

(2)金融監管

金融監管包括金融監督和管理，本質上是一種具有特定內涵和特征的政府規制行為。縱觀世界各國，只要實行市場經濟體制，就存在著政府對金融體系的管制。金融監管有狹義和廣義之分。狹義的金融監管是指中央銀行或其他金融監管當局依據國家法律規定對整個金融業(包括金融機構和金融業務)實施的監督管理。廣義的金融監管在上述涵義之外，還包括了金融機構的內部控制和稽核、同業自律性組織的監管、社會中介組織的監管等內容。金融監管的方式有公告監管、規范監管和實體監管三種。

金融監管理論包括社會利益論、金融風險論、投資者利益保護論。社會利益論認為，金融監管的基本出發點首先是要維護社會公眾的利益。而社會公眾利益的高度分散化，決定了只能由國家授權的機構來履行這一職責。該理論觀點可概括為:由于市場缺陷的存在，有必要讓代表公眾利益的政府在一定程度上介入經濟生活，通過管制來糾正或消除市場缺陷，以達到提高社會資源資源配置效率、降低社會福利損失的目的。

2 本輪金融危機的原因分析

關于本輪金融危機的發生原因，國內外學者們的討論眾多，說法不一。有從資本主義的本質角度，即馬克思關于資本主義經濟危機的論斷角度分析的;也有從凱恩斯需求理論角度分析的，認為本輪危機的根源在于全球范圍內的有效需求嚴重不足;還有從技術管理、制度體制、道德意識等層面的綜合分析等。其實有關危機成因的爭論從未停止，也沒有統一答案，各自有各自的道理，以下僅從金融創新和金融財管的角度分析本輪金融危機的成因。

(1)從金融創新視角的分析

可以肯定，此次金融危機與寬松的監管有關，也與金融創新密不可分，而創新的根本則在于如何對其進行監管。根據亞當，斯密的自由市場理論，個人貪婪會造就社會公眾利益，或者說無形之手造就了自由市場，但是如果部門利益和個人利益相勾結，就會形成監管綁架的問題，就會引發金融危機。

我們知道，金融創新的本質是追求利益最大化，金融業是一個收益與風險成正比的行業，高收益意味著高風險。而金融創新本身就是在實體金融資產的基礎上進行衍生，已經存在較大風險，不幸的是金融機構為了彌補激烈的競爭而減少的利差損失，在創新的產品之上再創新，使得金融產品的創新鏈條變得又長又復雜，風險自然不知道擴大了多少倍。關于衍生產品的創新，我們應該注意到幾點。第一，金融衍生品很少是由投資者主動購買的，基本上是由出賣者推銷給投資者;第二，金融創新產品的質量依賴于它的基礎資產或產品的質量，在經歷了創新的多種杠桿后，不知道在原始資產的基礎上衍生了幾道鏈條，因此在衍生產品和實體產品效用之間形成了巨大的空間，這便是杠桿效應。

此次金融危機是華爾街把實體產品衍生變成了一個巨火的金融泡沫，是金融產品衍生的一個夢。在出售這些金融產品的時候并沒有告知投資者其中的風險，特別是其中潛在著的非常大的杠桿效應風險，金融產品為什么可以出售給投資者呢?是因為它的復雜性。金融市場有兩大問題，一是透明度問題;二是委托代理問題。金融產品沒有透明度，賣者就可以反客為主，把投資者的產權奪到自己手中，這些年來的金融創新靠的是零交易稅和零交易成本寬松的監管和其比較完善的普通法來進行的，但是因為很多金融產品是在場外交易，基本沒有監管，也就變成了監管黑洞。當實體經濟出現問題時，金融產品的泡沫或者說整個金融的倒金字塔就垮下來了。

金融危機產生于金融產品存在…系列弊端，金融產品的創新是金融危機的根源。陸曉明認為，傳統的金融危機理論無法準確地解釋這次危機，因為這次危機是由金融產品的異化引起的。而不是產品外的因素。根源在于金融機構精心設計的獲取利潤的產品偏離了預定軌道，成為完全無法控制的異化物。次級貸款、擔保債券憑證、對沖基金的聯合運用，創造出大量的金融衍生品，由于次級貸款還款出現問題，隨即引發了這一危機。美國的住房貸款分為很多種，其中次級住房抵押貸款就是貸給那些信用很差的購房者，然后通過“擔保債權憑證”，派生出眾多金融衍生品投放到貨幣資本市場，之后對沖基金開始與次級貸款和擔保債權憑證共同作用，在股市上將利潤成倍放大，同時風險也被成倍放大。2007年4月，新世紀金融公司申請破產保護，引發了金融市場的全面恐慌，最終演化成世界范圍內的金融危機。

(2)從金融監管視角的分析

一場源于美國的金融危機使全球的銀行業人士再認識了金融業監管的重要性。大力改革金融監管體系、再造全球金融穩定框架的呼聲漸高，各國政府和國際組織也為此提出了不少建議。但是主要發達國家在經歷監管方面存在的問題并沒有達成廣泛的共識，值得我們進一步關注。從金融監管的角度看，本次金融危機暴露的問題主要在于:

第一，監管存在真空，風險不斷累積。從20世紀70年來開始，金融創新浪潮興起，全球發達經濟體國家紛紛放松金融管制，實施金融自由化政策。銀行業不僅可以直接吸收存款，更可以通過資產證券化的方式，打包出售貸款，從證券市場獲取資金;隨著投資銀行業務的興起，金融機構杠桿率不斷上升，產品不斷增多，變得異常復雜;加之金融機構過度冒險，監管部門卻沒有及時發現，風險累積到一定程度必然發生危機。

第二，監管機構呆板，缺乏機制創新。金融監管的機構倒是很多，有中央銀行，有行業主管部門，有行業自律組織，甚至還有民間組織參與其中。但是監管的理念落后，跟不上金融創新的步伐，導致了各自為政，重復監管，多頭交叉監管帶來的成本增加，管理混亂局面，從而降低了監管的權威性和有效性。加上很多監管部門的工作人員不作為或者作為不積極，導致了風險在發生之后才得以顯現，從而創新一種事前監管防御機制勢在必行。

第三，規避監管嚴重，方式方法面臨挑戰。在金融市場上，各種金融市場參與主體通過注冊地轉換、金融產品異地銷售等途徑，從監管要求較高的市場轉移到要求較低的市場，從而部分或全部地規避監管、牟取超額利潤。因此如何恰當科學的監管是各金融主管部門面臨的一個首要問題，既不能過于嚴格，又不能太放松，改革金融體制，創新管理方法，激活市場活力是當前及今后一段時間要解決的主要問題。

3 此次危機的啟示

本輪金融危機的陰霾猶在，最近對全球經濟二次探底的討論也不斷增多，由此看來危機依然還在頑強的持續著，歐洲主權債務危機愈演愈烈，美國國內的矛盾依然重重，走出本輪陰影似乎仍需時日。但是通過上文的分析，從金融創新與金融監管角度我們可以得到一些啟發，吸取一些教訓。

(1)關于金融創新

金融創新尤其是金融工具創新，一度繁榮了整個世界的金融市場，同時也帶來了巨大的金融災難性事件。金融創新滿足了經濟發展過程中消費者的需求，為廣大消費者提供了一定的便利:金融監管滯后使人們對金融創新失去了警惕，脫離了金融業謹慎經營的原則;隨著國際化程度的加深，危機已成國際化蔓延趨勢，必須加強國際協作。對我國金融業的發展來說，我們應吸取以下經驗。

第一，正確認識金融創新，堅定走創新發展之路。金融創新產品威力巨大，既可獲利，也可致損。美國金融危機是一個很好的啟示，防止過度創新忽略風險防范是不可以的，既要認識到創新的出路，又要準確評估創新的風險。不要因為危機因此而發我們就放棄創新，對創新畏首畏尾，而是堅持正確的創新理念，趨利弊害。

第二，堅持走中國特色金融創新道路。在金融創新過程中，必須結合國情。對我國而言，今后一段時期國內形勢將呈現出幾個特點。一方面城鎮居民收入分配和財富結構已經發生了巨大變化，“橄欖形”分配結構正在形成;另一方而是社會主流消費群體以及消費觀念正在發生變化，人們的價值取向、生活方式、消費觀念等都有了很大變遷。因此在金融產品創新過程中，必須要注意到這些新變化，才可以真正實現符合市場需要和盈利的雙重目標。

第三，創新要有全球視野，具備戰略眼光。應將目光投向國際市場，依靠科技進步和生產力發展，重視人才資源，通過風險輸出去影響全球資本市場。從國際經驗看，混業經營是一個必然的發展趨勢，當前我國仍然實行的是分業經營和監管，因此在全球化的大背景下，適應經濟發展需要，轉變監管方式也是我們應當注重的方面。

(2)關于金融監管

本次危機的主要原因就在于過度迷信自由市場是萬能的，因而造成實際行動中有效的金融監管缺失。表現為兩大特點:一是監管真空;二是監管不足。在監管真空和監管不足并存的情況下，扭曲的激勵機制和鼓勵冒險的高管薪酬制度，促使投資銀行和商業銀行的高管們鋌而走險，進行過度的投機交易和追逐短期的高額利潤，最終人類的過度貪婪導致了泡沫的發生。而當泡沫破滅時，恐懼又占據了上風從而使得整個金融市場失去了信心。如何加快監管改革，找到其中的漏洞，提高監管的有效性，已成為全球監管機構共同面對的艱巨任務。對于我國金融業發展，從金融監管方面可得到以下啟發。

第一，更新思路，調整監管框架。在保持大的監管框架不變的前提下，撤并部分機構，設立一些行使消費者權益保護、系統風險識別的機構。隨著自由市場原教旨主義的失敗，政府的作用再次凸顯，加強國際監管和一國之內的監管不僅需要政府間的合作來達成合作協議，也同樣需要政府來決定和執行有效的監管。思路決定出路，只有不斷反思，不斷總結，才能在危機之后走出陰影。應該科學界定市場和政府的邊界，提高監管的效率，促進整個金融業的績效。

第二，創新方法，加強監管合作。總體而言，金融監管的工具和方法大體有三種類型:審慎監管、行為監管和競爭監管。審慎監管是監管具體的金融機構，確保它們在公司治理、風險管理、資本充足狀況和流動性等方面符合穩健經營的要求，銀行監管主要是審慎監管。過度創新的金融衍生品脫離了銀行審慎監管的監督，使得一國的監管機構難以甄別到真實情況:加之資本的高度流動性和套利趨向決定了國際協調是大勢所趨。對于我國金融監管當局來講，吸收本次危機后英美等國在加強金融監管方面的改革和創新，既可以作為借鑒，也可以檢驗其成效。因此，管理方法的改進和合作的加深將是后危機時期需要著重改善的方向。

第三，加強對機構的監管。這里的機構既包括金融機構，也包括金融中介，為金融業發展提供服務的各類機構。完善機構內部控制制度，合理設計管理人員的薪酬激勵制度，防止因為追求高額利潤而不顧實際風險的冒險行為。規范市場主體的行為，尤其是信用評級機構，增強其權威性，真正為投資者提供真實、可靠、科學的評級信息。

第四，嚴格審批，保證質量。對于監管當局而言，什么樣的產品可以流向市場，可以促進市場繁榮和投資者福利，事前應該有準確的估算;哪些金融機構經營穩健，財務狀況好，服務質量優，就給予其更多的機會，以此促進金融業改善服務;即使不及時審批金融產品的準入。也應該在事中或者事后做好檢查和反饋，重視現場檢查的積極作用，只有在運行中發現問題并解決問題，才不會風險擴大和蔓延，才能有效保護投資者和消費者利益。