David Rosenberg:利用市場(chǎng)情緒做反彈

作為即是“通縮派”又是“二次探底派”的“雙料烏鴉嘴”，加拿大獨(dú)立財(cái)富管理公司(Gluskin Shelf)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Rosenberg是市場(chǎng)中的堅(jiān)定看空者，本文是他針對(duì)樂(lè)觀派的最新反駁

——東方證券研究所

關(guān)于二次探底的可能性

超過(guò)50％，這可能比一致預(yù)期要高，但是別忘了，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在雷曼倒閉前根本沒(méi)有預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)衰退。過(guò)去四個(gè)季度，GDP增長(zhǎng)明顯反憚，三分之一歸功于政府的刺激政策，三分之二歸功于庫(kù)存周期因素。近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，庫(kù)存周期短期內(nèi)結(jié)束，而第一輪速激政策也已經(jīng)基本完成。由于消費(fèi)沒(méi)有出現(xiàn)明顯起色，很有可能經(jīng)濟(jì)在三季度出現(xiàn)零增長(zhǎng)，而四季度出現(xiàn)衰退。這是二戰(zhàn)以后從未出現(xiàn)的情況，20世紀(jì)80年代的二次探底中，也僅僅是GDP走低，但整個(gè)信貸市場(chǎng)依然繁榮。但本輪危機(jī)后出現(xiàn)的信貸緊縮，在整個(gè)金融體系的變化中史無(wú)前例。

僅從美國(guó)市場(chǎng)看，經(jīng)濟(jì)比預(yù)想的要健康

這里面主要是購(gòu)房?jī)?yōu)惠激發(fā)的熱情使房?jī)r(jià)有所反彈(6月已結(jié)束)。進(jìn)出口方面，歐洲和中圍等地并不會(huì)在未來(lái)的一段時(shí)間支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我一般不會(huì)關(guān)注所謂的美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速，我會(huì)關(guān)注實(shí)際最終銷售數(shù)據(jù)(reai final sales)，也就是GDP減去庫(kù)存。在一系列非常“優(yōu)惠”的條件下——包括美聯(lián)儲(chǔ)零利率，聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)3倍，政府赤字達(dá)到10％——我們所謂的“完美復(fù)蘇”，實(shí)際產(chǎn)生的最終銷售僅增長(zhǎng)了可憐的1％，而以往的復(fù)蘇，這一數(shù)據(jù)可以達(dá)到3-4％。

同時(shí)聯(lián)儲(chǔ)在最近6周內(nèi)已經(jīng)連續(xù)2次調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，本應(yīng)在3月份結(jié)束的刺激政策，最終得以延續(xù)，并為再次大規(guī)模啟動(dòng)埋下伏筆，因?yàn)楝F(xiàn)在聯(lián)儲(chǔ)依然預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速為3—4％。換句話說(shuō)，后面幾個(gè)季度，如果低于這一預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)將很可能采取新一輪的數(shù)量型寬松刺激。也許我對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期會(huì)出現(xiàn)偏差，但是由于未來(lái)的高度不確定性，各種可能出現(xiàn)的情景是我見過(guò)的最為復(fù)雜的情況。關(guān)于對(duì)后面兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退的判斷，我是通過(guò)自下而上的方式，但無(wú)論我怎么加，無(wú)論出現(xiàn)怎樣的正面突發(fā)因素，我都很難得到經(jīng)濟(jì)增速會(huì)在1％以上的結(jié)論。

現(xiàn)在大家都在熱議是否應(yīng)該延長(zhǎng)布什時(shí)期的減稅政策。我同意讓這項(xiàng)法令按時(shí)廢止，否則將增加2000億美元的債務(wù)，而現(xiàn)在債務(wù)／GDP已經(jīng)接近100％。根據(jù)此前研究，當(dāng)債務(wù)／GDP達(dá)到90％以上，就將削弱此后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)刺激

過(guò)去幾個(gè)季度，當(dāng)局采取的措施只是撒錢，例如汽車市場(chǎng)的繁榮是以未來(lái)需求降低為代價(jià)，所以現(xiàn)在應(yīng)該意識(shí)到“可持續(xù)性”才是關(guān)鍵。我認(rèn)為當(dāng)局應(yīng)該將財(cái)政政策的焦點(diǎn)從今天刺激汽車市場(chǎng)、明天刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)的急就章式的措施中解脫出來(lái)。我們看到在30年按揭貸款利率屢屢走低的情況下，申請(qǐng)者(可部分反應(yīng)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求)依然為14年以來(lái)的低點(diǎn)。應(yīng)該讓房地產(chǎn)和汽車等市場(chǎng)自己尋找需求，而不是靠政策幫助尋找平衡點(diǎn)。所以財(cái)稅政策應(yīng)該更多傾向于創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，現(xiàn)在的失業(yè)人口中，有一半已經(jīng)失業(yè)長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月，這只能說(shuō)明創(chuàng)造美國(guó)三分之二的私人領(lǐng)域沒(méi)有出現(xiàn)就業(yè)機(jī)會(huì)。現(xiàn)在政府沒(méi)有把精力放對(duì)地方，奧巴馬推行的醫(yī)改政策，雖然可以讓更多的人參與醫(yī)保，但中小企業(yè)卻擔(dān)心成本會(huì)嚴(yán)重上升，因此不愿啟動(dòng)雇用計(jì)劃。

關(guān)于股市

對(duì)股票市場(chǎng)依然悲觀，因?yàn)槭袌?chǎng)現(xiàn)在依然反映的是30％盈利增長(zhǎng)，存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。但是沒(méi)有必要全部持有現(xiàn)金，Oluskin Sheff現(xiàn)在25％的倉(cāng)位集中防御性股票，以及高分紅、高現(xiàn)金流的股票。去年時(shí)就建議客戶將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至信貸市場(chǎng)，例如公司債，因?yàn)楣镜馁Y產(chǎn)負(fù)債表比政府更健康。總之，雖然是個(gè)熊市，但不妨礙利用市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的機(jī)會(huì)。別忘了，即便在30年代，市場(chǎng)也出現(xiàn)了50％的反彈。