歐元的未來風險

過去兩年經濟衰退引發持續不斷的危機，令歐元信譽嚴重受損。許多歐洲國家的赤字和債務飆升至前所未有的水平，投資者擔心這個貨幣聯盟中出現的裂痕最終是否會導致其解體。

按經濟基本面劃分，歐元區基本上可以分為相反的兩大陣營：邊緣國家和核心國家。

邊緣國家競爭力日益下降，由于債務融資成本不斷提高、轉移支付收入減少、貿易逆差持續擴大，經常賬戶趨于惡化。相反，核心國家在國際市場中有很強競爭力，經常賬戶盈余持續上升。值得注意的是，邊緣國家的問題主要出在私人部門，因為歐元區一體化的利率政策推動了消費和買房熱潮。

結構性和基本面因素是導致歐元區內部發展不平衡的原因，因此不能通過臨時救助計劃或財政緊縮措施得到解決。歐元正處在一個十字路口，四周布滿地雷。

在單一貨幣的框架內，傳統的解決辦法，即壓低本國貨幣的名義匯率不再有效。理論上，如果歐洲能夠進一步一體化也許可以解決問題，比如加強財政政策的相互協調甚或建立財政聯邦。然而，這辦法在政治上不可行。因此，唯一的出路是透過政府削減支出，提高工資和物價以及增稅來推動貨幣真正貶值。然而，此類不受歡迎的措施已經在全歐洲引起抗議。

為解決問題，短期內不完全排除某些國家退出歐元區或該聯盟解體的可能性。但概率很小，未來3至5年，決策者將竭盡全力維持貨幣聯盟的完整。除此之外，歐元區可能需要重組。

我們認為，歐元區不能長期維持現有的結構。各成員國存在巨大的結構性差異，卻實行統一的利率政策，從而引發各種經濟問題。希臘作為此次歐洲主權債危機的主角，其經濟基本面薄弱，即使與其它南歐國家相比也有很大差距。

然而，即使希臘退出歐元區，對解決問題也于事無補，因為差異存在于整個歐元區。有趣的是，德國似乎是最應該退出歐元區的成員國。德國經濟以出口為主，注重提高競爭力，在財政上潔身自好，主導著歐元區的利率政策，令邊緣國家的經濟相形見絀。

我們知道，政治一直是歐元區得以存在的主要動力，我們絕不能忽視政治因素對維系歐元區的巨大影響力。但同時，決策者們可能需要回到歐洲一體化的層面上來，需要解決如果沒有政治聯盟，貨幣聯盟能否存在，或者經濟決策是否應該全部為政治目的而制定等根本性問題。