券商參與期指規模受制于保證金

截至目前，從股指期貨的交易情況，結合4月23日證監會發布的《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金從事股指期貨交易指引》分析，筆者認為，股指期貨的推出，雖然使證券自營務風險度有一定降低，但是整體效果并不明顯。

套期保值方式分買入套期保值和賣出套期保值。依據《交易指引》，證券公司目前最可能使用的是賣出套期保值方式，即持有股票的同時通過期貨市場賣出期貨合約，以鎖定收益。買入套期保值方式使用頻率不高。

對于賣出套期保值方式，依據2008年度證券公司自營投資業務收益率在中位數以上的41家證券公司凈資本數據來做一個粗略測算，其中：共取41家證券公司數據，并取中位數的第21家數據；

以筆者掌握的各家證券公司征券自營業務規模數據分析，按凈資本40％計算證券自營規模是一種較貼近實際情況的估算；

股指期貨保證金以15％計；

業務風險覆蓋是指股票規模與滬深300指數完全正相關情況下，股指期貨的沖風險的能力。

以2008年證券機構凈資本均值49.14億測算，每家證券公司利用套期保值功能所涉及股指期貨保證金均值在100％覆蓋，75％覆蓋，50％覆蓋、25％覆蓋風險情況下分別3.69億、4.24億、4.86和5.9億元，保證金平均額度大約在4.6億元左右。同期，股票規模則分別為24.57億元、28.01億元、32.43億元、39.31億元。這個數據是依據2008年證券公司自營投資業務收益率較高，且在中位數以上41家證券公司估值，是一種十分樂觀情況下的預測數據。

而實際工作中所掌握的情況看，以41家證券公司凈資本中位數和凈資本數×40％方式計算的數據，可靠性和真實性較貼近市場狀況。而這種方式下，每家證券公司利用套期保值功能所涉及股指期貨保證金大約在2億元左右。

在這兩種情況下，107家證券公司參與股指期貨市場的總規模不過是428億、214億元，這是在全額使用保證金并且證券自營滿倉股票情況下的結果。實際上，這個數量需要大打折扣。這就導致證券公司參與股指期貨市場規模的限制。