論礦產資源類上市公司的資產評估

摘要:隨著工業化與科技化的高速發展，我國對于礦產資源的需求與日俱增。在這種形勢下，礦產資源類上市公司的發展更是如雨后春筍般崛起，而對于其的資產評估研究則是使得其能不斷成長的必需。我國的礦產資源屬于國家所有，由國務院行使礦產資源的所有權，礦產資源物質實體及其所有權屬于國家所有。國家行使探礦權、采礦權有償取得制度，礦產資源的探礦權和采礦權可以依法出讓和轉讓。根據行業及我國的具體情況，針對煤炭資源型上市公司，以大同煤業為例進行研究，以期發現資源價值更高、增長潛力更大的投資標的。

關鍵詞:礦產資源;上市公司;資產評估

中圖分類號:F4

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)16-0179-03

0 引言

礦產資源是指由地質作用形成的，具有利用價值的，呈固態、液態、氣態的自然資源。根據《中華人民共和國礦產資源法》，我國的礦產資源屬于國家所有。企業勘查、開采礦產資源，必須取得探礦權和采礦權，且探礦權和采礦權必須是有償取得;但國家對探礦權和采礦權有償取得的費用，可以根據不同情況規定予以減繳、免繳。此外，開采礦產資源必須按照國家有關規定繳納資源稅和礦產資源補償費。《礦業權評估指南》指出:礦區范圍內探明的、控制的儲量、基礎儲量、資源量均應參與采礦權價款的計算。因此，礦產資源越豐富，采礦權價值就越高，礦產資源型企業為獲取采礦權所支付的成本也越高，但采礦權所支付的成本可以在一定時間內(采礦權年限一般不超過30年)攤銷。換句話說，采礦權成本高將降低攤銷期間企業的盈利能力。

礦產資源型企業在取得生產前所必需的一切合法手續后，根據地質條件，運用與地質條件相匹配的技術條件開采礦區內的礦山資源(如煤炭、石油、金屬等礦產)，并通過洗選、冶煉或深加工等生產環節，將產品銷售給下游企業。不難看出，對于礦產資源型企業而言，最重要的就是資源。資源量的多寡和生產能力的大小決定了其服務年限的長短。資源是其賴以生產的勞動對象，沒有資源，資源型企業就猶如無源之水，無本之木，其后果要么是破產，要么是轉產其他產品。

因地質條件和開采技術的變化，礦產資源的開采成本也隨之變動。一般而言，隨著礦產資源開采深度的加大及開采距離變遠，其生產成本趨于上升。同時，因工資水平隨經濟增長而趨于提高。此外，信用經濟的發展使通貨膨脹成為常態，因而會導致原材料和生產設備價格上揚。受上述多種因素影響，礦產資源的價格也會水漲船高?？傮w來看，因礦產資源業行業在國民經濟中處于上游，生產所消耗的成本遠低于其價格上漲的程度。所以，如果不是供求嚴重失衡導致礦產資源價格低于生產成本等特殊原因，礦產資源型企業將是中國經濟增長的最大受益者。

而在眾多礦產資源中，煤炭資源的優勢尤為突出，其供需具有的廣泛性與普遍性，為拉動了此類上市公司的發展帶來優勢。這就使得對其進行資產評估更尤為重要。

1 礦產資源類上市公司資產評估

1.1 礦產資源類上市公司資產評估的意義

一般而言，自然資源具有稀缺和不可再生的特點。目前，中國92%以上的一次能源、80%的工業原材料、70%以上的農業生產資料來自于礦產資源。中國政府已經明確:在全面建設小康社會的過程中，我國將主要依靠本國的礦產資源來保障現代化建設的需要，這使得資源開采業具有持續發展的基礎。

2003年以來，《探礦權采礦權招標拍賣掛牌管理辦法(試行)》等新頒法規已部分體現了新的立法精神，礦產資源的管理將更為規范和市場化，這也使得用市場眼光審視資源類上市公司變得可行。

礦產資源類企業依托礦產資源而發展，于是在對其進行資本評估時，必須要考慮到其行業特征。

資源類上市公司的特點是:(1)處于價值鏈的最上端;(2)自然稟賦是影響公司投資價值的第一要素，商品價格是影響公司投資價值的第二要素;(3)許可證制約公司利潤空間并按級差地租的原理定價。

礦產資源類企業發展的關鍵在于對于礦產資源的可采儲量及該企業所掌握的礦業權。其次，資源類上市公司的發展將受到其經營的主體結構的影響，由于大多礦產資源的再生需要很長的時間，于是，不同礦產資源上市公司不得不在自我發展中，尋求更多的突破口，如對于非資源的投資等等。

于是，對于礦產資源類企業的資產評估對于其能持續有效地經營提供了數據依據，也為經營者提供了決策依據。

1.2 礦產資源類上市公司資產評估的幾個指標

對礦產資源類上市公司進行資產評估，主要從其所掌握的資源礦業權來評估。以下為一個常用的評估指標:

(1)剩余可采儲量;

(2)經濟價值(=剩余可采儲量*XXXX年煤炭價格);

(3)每股經濟價值(=經濟價值/總股本);

(4)單位投入經濟價值=每股經濟價值/股價;

(5)每股盈利能力=利潤總額/總股本;

(6)噸煤凈利潤=凈利潤/原煤產量;

(7)剩余服務年限=可采儲量/XXXX年原煤產量。

在對其進行資產評估時，可以運用單個指標來進行評估，也可使用組合指標進行評估。但是運用單個指標進行評估的意義不大，一般都采用運用組合指標來對上市公司進行資產評估。

2 煤炭資源上市公司資產評估

2.1 煤炭資源上市公司的資源優勢

不同煤炭上市公司在業務結構上不盡相同，但要么是煤炭開采業的附屬業務，要么在產業鏈上依附于煤炭主業，具有差異化的產品和服務結構已經成為煤炭類公司的生存基礎。如國陽新能和盤江股份有較大量煤炭系外購進行洗選加工，金牛能源少量外購原煤進行洗選。

以下以大同煤業為例，分析煤炭行業的行業地位。

表1 煤炭行業各股對比

代碼簡稱總股本(億股)實際流通A股總資產(億元)排名主營收入(億元)排名凈利潤收益率排名

600395盤江股份11.032.6975.961511.0316454.811

601001大同煤業8.373.31134.241020.459218.602

600121鄭州煤電6.293.6147.67209.731893.743

601918國投新集18.503.52151.70913.181577.684

000780平莊能源10.143.9141.14227.272076.325

000983西山煤電24.2411.32185.2529.93644.026

601699潞安環能11.513.83180.54639.09530.427

900948伊泰B股7.32190.52419.421130.228

600123蘭花科創5.715.71102.731414.071422.379

601088中國神華198.9018.002920.61271.57117.1210

002128露天煤業8.501.5744.502110.161713.0011

600348國陽新能9.629.62115.131344.8235.1212

000937金牛能源7.887.88120.191122.1480.6413

601898中煤能源132.5915.18972.32299.63214

000159國際實業2.411.4919.49240.802815

600971恒源煤電1.880.9352.73186.432116

600997開灤股份6.173.30118.001219.801017

000552靖遠煤電1.780.926.00280.942718

600508上海能源7.232.7275.191615.701319

601666平煤股份10.754.37172.45729.24720

000968煤氣化5.145.1449.07197.831921

600188兗州煤業49.183.60330.14344.32422

600381ST賢成3.061.613.70290.122923

000835四川圣達2.351.777.31272.112524

600652愛使股份5.065.0638.97234.052325

000933神火股份5.005.00156.36817.791226

000723美錦能源1.400.7612.61261.992627

600179黑化股份3.901.8418.63254.422228

600740山西焦化5.664.2055.71174.012429

從以上數據，可以看出煤炭類上市公司同比其他上市公司具有更強勢的控制力，凈利潤收益率也是節節攀升。

2.2 從財務分析看煤炭資源上市公司

以大同煤業為例，其歷年的財務指標如表2、表3、表4、表5、表6、表7、表8所示。

表2 大同煤業歷年簡要財務指標(1)

每股指標(單位)2009-06-302009-03-312008-12-312008-09-30

每股收益(元)0.87000.65002.40001.4900

每股收益扣除(元)0.87000.66002.39001.4900

每股凈資產(元)8.62208.23007.58005.9400

調整后每股凈資產(元)————————

凈資產收益率(%)10.07007.930031.680025.1500

每股資本公積金(元)2.19872.19872.19872.2570

每股未分配利潤(元)2.83032.45831.99472.2093

主營業務收入(萬元)453640.69204454.08839519.60681122.44

主營業務利潤(萬元)————————

投資收益(萬元)————————

凈利潤(萬元)72658.2454629.42200993.27125051.16

資料來源:東方財富網

表3 大同煤業歷年簡要財務指標(2)

每股指標(單位)2008-06-302008-03-312007-12-312007-09-30

每股收益(元)0.78000.20000.89000.4000

每股收益扣除(元)0.78000.20000.85000.4000

每股凈資產(元)5.18004.80005.34004.3600

調整后每股凈資產(元)————————

凈資產收益率(%)15.07004.270016.62009.2400

每股資本公積金(元)2.24322.24322.19872.2031

每股未分配利潤(元)1.46221.15860.82250.8286

主營業務收入(萬元)399119.48185734.24510943.92351426.98

主營業務利潤(萬元)————————

投資收益(萬元)-37.95——————

凈利潤(萬元)56761.6817146.7174238.2133727.67

資料來源:東方財富網

表4 大同煤業每股指標

財務指標(單位)2009-06-302008-12-312007-12-312006-12-31

審計意見標準無保留意見標準無保留意見標準無保留意見

每股收益(元)0.87002.40000.89000.7100

每股收益扣除(元)0.87002.39000.85000.7100

每股凈資產(元)8.62207.58005.34004.1100

每股資本公積金(元)2.19872.19872.19872.1987

每股未分配利潤(元)2.83031.99470.82250.5717

每股經營活動現金流量(元)1.18045.15000.79821.5146

每股現金流量(元)0.02590.2499-0.43502.3295

資料來源:東方財富網

表5 大同煤業利潤構成與盈利能力

財務指標(單位)2009-06-302008-12-312007-12-312006-12-31

主營業務收入(萬元)453640.69839519.60510943.92393014.64

主營業務利潤(萬元)————————

經營費用(萬元)68596.0297238.89106980.1696607.34

管理費用(萬元)19971.6354376.8535609.9418430.39

財務費用(萬元)6562.189317.727414.684070.90

三項費用增長率(%)32.347.2825.9320.33

營業利潤(萬元)125735.78362484.28119969.0374653.92

投資收益(萬元)————————

補貼收入(萬元)————————

營業外收支

凈額(萬元)-1076.13-895.311448.13-705.67

利潤總額(萬元)124659.66361588.97121417.1673948.25

所得稅(萬元)31306.5690272.7630893.2021359.39

凈利潤(萬元)72658.24200993.2774238.2149160.06

銷售毛利率(%)50.9964.2154.9251.41

主營業務利潤率(%)————————

凈資產收益率(%)10.0731.6816.6214.30

資料來源:東方財富網

表6 大同煤業經營與發展能力

財務指標(單位)2009-06-302008-12-312007-12-312006-12-31

存貨周轉率(%)6.098.868.868.56

應收賬款周轉率(%)13.4845.7760.3548.78

總資產周轉率(%)0.340.790.660.66

主營業務收入增長率(%)13.6664.3130.0124.92

營業利潤增長率(%)6.73202.1560.704.11

稅后利潤增長率(%)28.01170.7451.019.55

凈資產增長率(%)66.5441.9929.95141.08

總資產增長率(%)32.6154.1116.5650.56

資料來源:東方財富網

表7 大同煤業資產與負債

財務指標(單位)2009-06-302008-12-312007-12-312006-12-31

資產總額(萬元)1367718.421261869.55835711.24716999.99

負債總額(萬元)410910.48400829.47335365.45350857.97

流動負債(萬元)313154.85297773.84198244.97205621.05

長期負債(萬元)————————

貨幣資金(萬元)344412.96342237.45321167.34357570.45

應收帳款(萬元)40544.4326741.539938.956993.36

其他應收款(萬元)43897.1221818.0884058.0023081.83

壞帳準備(萬元)————————

股東權益(萬元)721555.56634374.04446770.37343799.91

資產負債率(%)30.043434.919340.129348.9341

股東權益比率(%)52.756149.255053.459847.9497

流動比率(%)1.87301.65982.26492.0435

速動比率(%)1.75731.53642.10791.9169

資料來源:東方財富網

表8 大同煤業現金流量

財務指標(單位)2009-06-302008-12-312007-12-312006-12-31

銷售商品收到的現金(萬元)472423.29914743.47519075.66436129.85

經營活動現金凈流量(萬元)98787.33430643.9166803.97126752.37

現金凈流量(萬元)2175.3720920.11-36403.10194949.37

經營活動現金凈流量增長率(%)-64.62544.63-47.2996.35

銷售商品收到現金與主營收入比(%)104.1404108.9603101.5915110.9704

經營活動現金流量與凈利潤比(%)——158.724073.7970241.0252

現金凈流量與凈利潤比(%)——7.7106-40.2138370.7047

投資活動的現金凈流量(萬元)-86340.48-438084.33-86969.92-63435.38

籌資活動的現金凈流量(萬元)-10271.4828360.54-16237.16131632.38

資料來源:東方財富網

有以上數據，可以看出，大同煤業自06年上市以來，依托煤炭行業的發展，其股價也是不斷出現波動，但總體上還是有較強的勢頭。其資產評價可以從其財務分析數據著手，同時動態的分析其股價也是在對其進行資產評估過程中必不可少的一步，這將直接關系到評估出的數據是否具有時效性與有效性。

3 結論

本文對考察礦產資源類行業提供了分析框架，但因礦資源價格波動性較大，因此基于靜態價格的分析難以及時反映出資源真的盈利能力。此外，資源型企業發展戰略調整也使上市公司處于動態變化過程中，只有結合行業與公司的具體情況才能更翔實地判斷資源的價值。

參考文獻

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