我國現(xiàn)行新股發(fā)行制度的問題及改革

[摘 要] 我國的新股發(fā)行制度雖然進(jìn)行了多次改革，取得了一些成績，但是現(xiàn)行的發(fā)行制度仍然存在很多問題，比如新股申購存在不公，詢價制度流于形式，新股發(fā)行價格過高，上市首日上漲幅度過大等。這就需要我們對現(xiàn)行的新股發(fā)行制度進(jìn)行進(jìn)一步的改革，保證新股發(fā)行過程中機構(gòu)投資者與中小投資者的公平，完善詢價制度，限制發(fā)行價格，對二級市場中首日上市股票實行漲跌幅限制，以完善我國的新股發(fā)行制度。

[關(guān)鍵詞] 新股 發(fā)行制度 問題 改革

一、引言

2010年8月23日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》征求意見稿，啟動新股發(fā)行體制第二階段改革。我國新股發(fā)行制度的不斷改革對我國新股的順利發(fā)行及股票市場的健康發(fā)展做出了十分積極的貢獻(xiàn)，促進(jìn)了我國證券市場的不斷發(fā)展。但是，我國目前的新股發(fā)行制度仍然存在諸多問題，特別是IPO溢價問題愈演愈烈。

二、我國目前新股發(fā)行制度存在的問題

1.新股申購存在不公

一方面，申購渠道造成的不公平:新股申購明顯向機構(gòu)投資者傾斜，機構(gòu)投資者既可參與網(wǎng)下配售，又可以進(jìn)行網(wǎng)上申購，而中小投資者只能參與網(wǎng)上申購，而且一般網(wǎng)下的配售中簽率高于網(wǎng)上申購的中簽率，這對中小投資者十分不公。另一方面，申購資金造成的不公平:即使在網(wǎng)下申購過程中，擁有巨額資金優(yōu)勢的機構(gòu)投資者占據(jù)有利形勢，低中簽率使得中小投資者只能通過二級市場購買，這樣新股價格容易人為操縱，且高價格最終轉(zhuǎn)嫁給二級市場的中小投資者，存在嚴(yán)重的不公平性。

2.詢價制度流于形式

對于無需參與網(wǎng)下申購的初步詢價商，其報價沒有很強的約束和管制，發(fā)行商和上市公司可以通過拉攏初步詢價機構(gòu)，人為的提高新股的報價，存在一定的道德風(fēng)險。而對于有意向申購該股的機構(gòu)投資者，則會聯(lián)合起來，盡量壓低初步詢價，然后在網(wǎng)下申購過程中以詢價區(qū)間的最大值報價，以實現(xiàn)新股低風(fēng)險的較高收益。部分詢價結(jié)構(gòu)或高或低的有目的報價，而不是完全注重上市公司的內(nèi)在價值，使得我國新股的詢價制度流于形式，造成新股定價不合理。

3.新股發(fā)行價格過高

由于詢價制度流于形式，沒有真正發(fā)揮其作用，再加上我國投資者“打新”神話，造成新股在市場上非常受歡迎，中簽率很低，供不應(yīng)求，加上上市公司圈錢和發(fā)行商賺取高費用的目的，造成新股的發(fā)行價格過高。2010年新股的發(fā)行市盈率平均高達(dá)70倍左右，遠(yuǎn)高于這一時期的A股上市公司的平均市盈率。

4.新股上市首日上漲幅度過大

由于中國股票市場中“打新”神話的存在，加上中簽比例高的機構(gòu)投資者的人為炒作，給新股爆炒提供了可能。而我國新股上市首日漲跌幅限制過寬，新股發(fā)行首日多數(shù)漲幅都在1倍左右，有的甚至出現(xiàn)3倍以上的漲幅。但是首日出現(xiàn)爆炒的股票往后往往走勢低迷，這反映出首日的上漲是投機的結(jié)果，不是市場理性均衡的價格。

三、我國現(xiàn)行新股發(fā)行制度的改革

1.保證投資者公平

新股發(fā)行過程中對機構(gòu)投資者進(jìn)行一定限制，向中小投資者進(jìn)行利益傾斜，實現(xiàn)對二者的公平。加快我國新股發(fā)行的市場化進(jìn)程，逐步降低網(wǎng)下申購的比例，時機成熟時甚至可以取消部分網(wǎng)下配售。時機成熟的基礎(chǔ)上，將機構(gòu)投資者和中小投資者區(qū)別申購，降低機構(gòu)投資者的中簽率，提高中小投資者的中簽率。條件允許的基礎(chǔ)上，我國可以借鑒香港IPO申購的經(jīng)驗，實行新股發(fā)行均股制，變資金搖號為賬戶搖號，保證有意向的投資者都有購的股票的權(quán)利，更具公平。另外，這一過程也要注意機構(gòu)投資者的作用，努力權(quán)衡機構(gòu)與散戶的權(quán)利。

2.完善詢價制度

切實發(fā)揮詢價制度的積極作用，進(jìn)一步完善詢價制度。證監(jiān)會應(yīng)該嚴(yán)格規(guī)定初步詢價和累計詢價結(jié)構(gòu)的責(zé)任，明確其權(quán)利和義務(wù)，使得詢價結(jié)構(gòu)真正能按照公司內(nèi)在價值報價。可以將初步詢價和累計詢價機構(gòu)統(tǒng)一管理和要求，使得他們都參與股票的配售，同時要求詢價機構(gòu)以其報價參與和中小投資者一起的申購階段，從而使得報價和責(zé)任對等。

3.限制發(fā)行價格

有關(guān)部門應(yīng)對發(fā)行價格有所限制，詢價制度和價格指導(dǎo)兩者結(jié)合。IPO公司進(jìn)行價格路演，不僅僅是詢問結(jié)構(gòu)投資者的意見，也應(yīng)該考慮成熟的中小投資者的意見，這樣才能保證路演的公平性。有關(guān)部門應(yīng)該對IPO公司的市盈率進(jìn)行靈活的限制，參照當(dāng)時的平均市盈率水平和行業(yè)平均市盈率水平，給出區(qū)間限制，超過上限，有關(guān)部門有權(quán)利進(jìn)行市盈率調(diào)查及修正，對于市盈率過高的，有權(quán)利終止上市要求。

4.二級市場首日上市股票實行漲跌幅限制

這主要是為了保護(hù)中小投資者對于炒新的權(quán)利，降低炒新的風(fēng)險。其具體的操作方式可以參照我國創(chuàng)業(yè)板首日上市的相關(guān)做法，當(dāng)然需要有關(guān)部門靈活設(shè)置這一漲跌幅限制。既要防止爆炒，避免二級市場上中小投資者在高價接盤;又要對申購新股的資金給予一定的時間價值補償。另外，有關(guān)部門應(yīng)該加強監(jiān)管，查處惡意拉高首日價格的結(jié)構(gòu)，對于涉嫌操縱股價、蓄意擾亂市場的結(jié)構(gòu)做出相應(yīng)的處罰措施。

總之，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國的資本市場，尤其是證券市場的發(fā)展也取得了巨大成就。對于新股發(fā)行市場，雖然我國進(jìn)行了很多相關(guān)的改革，但是仍不完善，有關(guān)部門應(yīng)繼續(xù)加強我國新股發(fā)行制度的改革，努力實現(xiàn)我國新股發(fā)行的市場化進(jìn)程，保障我國股票市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

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