資產證券化與金融危機淺析

[摘 要] 本文重點介紹了資產證券化迅猛發(fā)展的原因以及資產證券化的風險如何沉淀聚集進而成為金融危機的誘因，文末對防范與化解資產證券化過程的風險提出了一些見解。

資產證券化是近十幾年來在國際金融市場上一種非常有生命力的金融創(chuàng)新，美國證券交易委員會(SEC)界定資產證券化是“將企業(yè)(賣方)不流通的存量資產或可預見的未來收入構造和轉變成為資本市場上可銷售和流通的金融產品的過程。可以看出其主要實通過在資本市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式，同時作為一種結構性融資，資產證券化也被認為是一種低風險的融資方式，但這并不意味著沒有風險，08年席卷全球的金融風暴的導火索就是曾被專家一度認為安全高收益的資產證券化工具。這也讓我們意識到控制資產證券化過程的風險是何等重要。

一、資產證券化迅猛發(fā)展的原因

第一，傳統(tǒng)銀行由于受到其他金融機構的競，盈利水平比較低，同時隨著美國房地產比較低在美聯儲的低利率政策刺激下出現聊蓬勃發(fā)展的局面，銀行的住房抵押貸款業(yè)務急劇增加，盈利水平大幅提高，但是對住房抵押貸款龐大資金的需求與有限的銀行存款的巨大缺口卻成為銀行等放款機構的盈利的一個瓶頸，而且銀行的盈利還收到最低資本金的現值，于是創(chuàng)造一種業(yè)務既能夠增加銀行的資金來源又能夠不受最低資本金的限制成為銀行等放款機構實施金融創(chuàng)新的動力源泉。因此在高額利潤的趨勢下，資產證券化的第一步也就是銀行將打包的住房抵押貸款賣給投資銀行也就這樣產生了。第二，隨著金融市場的不斷發(fā)展，機構投資者擁有大量暫時不用的閑置貨幣資金，由于這類資金是短時間內閑置，所以尋求一個既安全又有比較高收益的市場刺激了回購市場的迅速發(fā)展。但是回購市場是需要抵押的，而證券化了的資產就順勢的成為回購市場的抵押工具，同時回購市場也為投資銀行融得了大量的短期資金。

二、資產證券化過程的風險沉淀——以美國次貸危機為例

資產證券化的意義在于提高資產的流動性和轉移分散風險。但從美國資產證券化的發(fā)展來看越來越強調風險的轉移。例如在銀行的信貸資產證券化過程中，可以將銀行的風險轉移給投資者，由很多的投資者承擔原來由一家銀行所承擔的風險，原來的風險就得到了分散，從這個角度來說，整體市場的系統(tǒng)性風險得到了降低。

但是資產證券化的風險分散功能也引發(fā)了道德風險。首先，由于房地產市場的持續(xù)升溫，越來越多的投資者參與進來。于是商業(yè)銀行等貸款機構一方面，提供大量低首付甚至零首付的貸款。這些貸款人這些購房借款者的財富很少，收入低而不穩(wěn)定，還款能力差。

其次;對金融衍生品的過度包裝以及信用評級的缺陷。美國投資銀行發(fā)展出了大規(guī)模表面上足以擔保風險，確保投資人權益的衍生性金融商品，CDO 就是其中的代表。 隨著市場的發(fā)展，近年來衍生品的層次越來越多，衍生品不斷衍生出新的衍生品， 因而使金融衍生品的情況更趨負責。交易的鏈條不斷拉長，分散的范圍越來越廣，風險也隨之在日趨復雜的鏈條上不斷被交易和傳遞，從而最終的投資者實際上已經不可能全面了解自己最終面對的風險，金融衍生品的最初發(fā)行者也很難完成對于風險的度量和掌控。本來，金融衍生品如 CDO 的買賣還需要信用評級，以對其的風險進行適度的了解。 但是，伴隨著信用評級機構的資金來源由投資咨詢服務轉向了 Issuer-pays Model， 即發(fā)行人付費模式，利益沖突出現了。 “當從債券發(fā)行人處獲得報酬時，信用評級機構便犧牲了其獨立性”。 加之對評級機構進行監(jiān)管的美國證券交易委員會(SEC)無所作為，于是，很多原本 BB 等級的資產被貼上了 AAA 級的標簽，而投資者在投資時看到的又只是資產的 AAA 評級， 因而很難量化其中的風險。 實際上，真正的風險就在這樣的過程中被沉淀下來，形成了巨大的漏洞。對于美國投資銀行風險管理缺陷的思考在證券銷售的過程中，制作金融衍生品時層層包裝，使得危機來臨前毫無察覺，危機到來時又極度恐慌。為了回籠資金，進入下一個房貸循環(huán)，金融機構往往設計出令人眼花繚亂的金融產品。

三、對資產證券化合理規(guī)范發(fā)展的建議

作為一種非常有生命力的金融創(chuàng)新工具，資產證券化本身并非罪孽，它的設計意圖主要在于減少融資阻力，促進資產融通。這種創(chuàng)新不僅能降低融資者的籌資成本還可以改善融資者的資產負債結構，提高融資者資產的流動性，優(yōu)化財務狀況。融資者可以利用資產證券化進行資產選擇，剔除不受歡迎的資產，調整產業(yè)結構等。然而金融危機的爆發(fā)讓我們看到盡管資產證券化有這么多的優(yōu)點但決不能被濫用，理性應用資產證券化業(yè)務必須遵循金融發(fā)展的一些基本原則。既然原始資產的質量和證券化的結構都構成了證券化風險的來源，所以對資產證券化的風險控制需要著重從這個兩個方面下手。首先，資產證券化業(yè)務需要建立包括準入機制在內的方式規(guī)避風險。一方面并非所有金融機構都適合參與此業(yè)務，應該限制保險機構、商業(yè)銀行和社會福利性質的基金參與;另一方面，在資產池的篩選方面，需要強調資產質量，進行證券化的資產必須具備一定的條件。適于證券化的理想資產最關鍵而且最基本的條件是能夠帶來可預測的相對穩(wěn)定的現金流，否則投資者難以得到預期的收益，從而增加了相應的風險。其次，監(jiān)管當局應該進一步完善對資產證券化業(yè)務的風險資本要求、信息披露標準、風險隔離安排、評級和擔保制度等方面的監(jiān)管，并維護監(jiān)管當局的監(jiān)管獨立性，及時監(jiān)測、防范和化解資產證券化業(yè)務的風險。只有提升金融監(jiān)管的有效性，才能提高資產證券化的透明度，從而有效的控制結構風險。

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