中國股票市場“政策市”表現及原因探討

[摘 要] 政策是影響證券市場價格及其波動性的重要因素。對中國股市而言，中國股市受政府干預過多，政府影響過度，并將這種市場特征形象地稱“政策市”?！罢呤性斐闪斯蓛r劇烈波動，投資理念被扭曲，普通投資者的風險加大，使我國證券市場國際化受到影響。本文將深入分析其應采取展策略如加強股市的自律監管，強化信息披露機制，適時、適當創設股市衍生工具，從而促進中國股市市場化。

[關鍵詞] 中國股市 政府干預 政策市 股市自律監管 信息披露機制

一、中國股市“政策市”的含義

政策是影響股票市場價格、回報和波動性的重要因素，就中國股票市場而言，無論是理論界還是公眾都普遍認為政府對股市干預過多，政策或政府有關言論的出臺是中國股市價格大幅波動的重要原因。一個高效健康的股票市場的價格、回報及其波動性長期主要應受基本面的影響，且對政策的反應也是適度的。如果政府對股票市場的干預過多或市場對政策的反應過度，市場價格，回報及其波動性長期主要受政策驅動，則意味著該市場存在嚴重缺失，無法實現資源配置的基本功能。

二、中國股票市場“政策市”原因

1.體制不健全

中國股票市場政策市的產生源于股票市場中的制度缺陷。國內許多學者都認為中國股票市場存在的實質問題就是制度問題 ，而這種制度問題的核心就是產權關系不清晰。但是這種制度缺陷首先是中國社會的非正式約束與股票市場機制在相互融合過程中出現的“緊張關系 ” 或者說是制度空缺。這種空缺實際上是法律等強制性規則的缺失，直接導致了政府干預的傾向。

2.政府的干預

中國股市深受政府政策影響，原來的計劃經濟體制及其運行機制，仍對股票市場產生影響。政府之所以經常對股票市場實施政策干預，一個重要原因是將股票市場作為貫徹政府政策意圖的手段。股票市場實際上是按照國家在特定時期經濟工作整體部署的要求運行，不是服從市場自身的規律性。

(1)中國股票市場政策干預范圍過于大

政府干預的范圍，遍及各個市場的幾乎所有環節。包括股票上市規模，上市節奏和上市資源分配，收購，兼并和大規模重組，一度表現為政府行為，無不取決于政府管理層的股市政策性。股市的資金流向和資源配置，首先取決于政府的意志，政府出臺的政策傾向哪些地區或行業，這些地區或行業都將成為投資者投資的方向，而不是投資者自由選擇的結果。

(2)中國股票市場政策干預頻繁

中國股票市場政策的干預主要在以下兩種情況下進行:一是當股票市場出現低迷，股價持續下跌時，政府往往通過領導人講話，或者借助新聞媒體制造輿論，或者采取臨時性的政策措施，有意識地“托市”，充當“救市主”的角色。

三、中國股票市場“政策市”的危害

1.引起股價劇烈震蕩

由于“政策市”對股市的影響已深入人心，因此，在缺乏完善制度化的股市中，一旦政府政策出臺，都將被廣大投資者作為影響股市基本面的依據，必然導致資金的定向流入和退出，特別是一些機構投資者利用各種渠道事先得知消息，造成大規模的資金流入和流出，必將對股市波動產生影響。

2.扭曲投資理念，加大普通投資者的投資風險

由于中國股市長期處于政策市的困局之中，除了投機性，已經很難找到長期的投資理念。機構投資者成了法人投機者，完全是投機政策。機構投資者看重的不是上市公司基本面的投資價值，而是過多地關注政策面。而一般中小投資者則習慣以打聽消息作為股票投資的決策依據。

3.影響我國證券市場國際化

我國已正式加入WTO，A股市場對外開放，整個證券市場國際化是大勢所趨。目前A股市場對外是封閉的，外國投資者無法問津，B股市場股票的買賣對外國投資者雖沒設欄柵，但其主要投資者還是境內居民，一般情況下交易清淡，成交不活躍。原因之一是政府干預股市程度大，政策所帶來的系統風險大，外國投資者心存疑慮，不敢輕易涉足。

五、治理“政策市”的對策

1.體制創新

中國股市要解決的問題應該是制度創新。對當前股票市場的制度創新來說，要消除制

度缺陷，提高市場運行效率，應該采取標本兼治的措施:治本就是解除政府對股票市場的隱性擔保契約，將本該承擔的風險從政府手中分散出去，實現市場風險社會化;治標的措施是降低上市公司、機構投資者等利益主體的預期尋租收益，提高尋租成本，從而化解其機會主義行為動機。即為了保持中國股票市場的穩定發展，首先要減少行政性手段對股票市場的干預，加大運用經濟政策調節股票市場的力度。其次，建立和強化各政府主要經濟主管部門之間政策溝通和協商制度。

2.明確政府在股票市場的定位

股票市場必須是市場為基礎進行資源配置才能發揮有效地作用，并且市場有自身的客觀規律，如果政府對市場干預過多，不僅難以達到政策上的目的，有時還會擾亂市場的正常秩序，使其價值功能難以發揮。因此對于應該由市場解決的問題，讓市場去解決，在市場解決不了失效時，政府再加以宏觀調控，把政府的角色由主動參與者變為真正的監管者。

3.強化信息披露機制

政策對股票市場波動的影響，也可能理解為市場參與者之間對政策信息了解不完全或和信息不對稱造成的。因此，政府要完善信息傳導機制，改變股票市場的信息不完全和信息不對稱現象。股市監管的核心就是信息披露，充分揭示風險。 政府對股市的監管應從以行政手段為主的格局轉變為建立在公平、公開、公正原則上的信息披露機制，逐步完善和規范信息披露的內容和形式，規范信息披露主體的披露行為，促進股票市場的持續健康發展。