新的增長引擎與投資契機

對中國經濟統計數據的質疑，部分是出于對中國經濟的一種誤解。另外，作為統計部門也有對外宣傳解釋不夠的問題。

目前，中國大陸經濟增長的引擎到底有沒有什么變化?

從歷史上來看，中國經濟的增長引擎來自出口和房地產。從20世紀70年代末到最近，出口占GDP的比重從5％上升到25％，甚至更高；另外，過去十幾年，房地產銷售占GDP的比重從2％上升到12％。很明顯，出口和地產這兩個行業是拉動經濟增長的主要力量。

出口和房地產后勁乏力

那么，今后會怎樣?我認為，出口和房地產繼續作為增長引擎是不可持續的。

中國的貿易順差占GDP的比重在2007年的時候達到了高點。如果大國出現如此之大的順差，必須要其他國家有很大的赤字才平衡，赤字的國家因為就業壓力自然不愿意。這從國際政治和經濟兩個層面都會導致貨幣升值的壓力。另外，中國的工資增長(按美元計價)達到平均每年17％-18％。如果這樣的增長持續五年，很多低端的勞動密集制造業就會失去競爭力，肯定要輸給我們周邊的一些國家，比如越南、印度、孟加拉國等。

再來看看房地產。在過去10年，中國的房地產銷售量每年增長30％。10年以前，中國城鎮只有20％-30％的家庭擁有自己的住房，這是房改以前的情況。最近幾年，這一比例已經達到了70％-80％。10年以前人均住房面積是18平方米，現在已經到了28平方米，這跟世界中等收入國家是一樣的，而中國人均收入水平還低于中等收入國家的水平。在這一大背景下，我認為中國的高速房地產增長時期已經過去了。今后十年，地產銷售的增長可能會降到年均15％，為過去十年的一半。

消費上升為新的增長引擎

失去了以上兩大引擎，中國經濟還能不能保持比較高的增長?

當然，我們希望還能有比較高的增長，比如8％左右。這一期望也有具體的內涵，就是推動消費、服務業、綠色經濟成為新的增長引擎。其中主要是消費。學術界普遍認為，這是最理想的結構改革與調整的方向。

在推動消費的背后，將有一系列的實質性結構改革和結構因素的變化。我認為，今后五到十年應該發生的幾個重要的結構和體制變化包括：

一是人口老化。在今后十年，中國60歲以上的老人占全部人口的比例會從目前的13％上升到18％。由于老人的消費率(消費占收入的比重)較高，老齡化的趨勢必然提高整體經濟的消費率、降低儲蓄率。

二是工資增長加速。最近正在討論五年工資翻番的課題，如果實現，就意味著年均工資增長15％，高于名義GDP約4個百分點，自然也會推動消費。

三是國有企業分紅比率大幅上升。這個比率應該從目前的5％－10％提高到三四年以后的30％－40％。政府分到的紅利應用于充實養老、醫療、失業保險和降低個人所得稅。

四是國資委系統所持有的上市國有企業的股權的相當一部分轉移到社保體系，用于提高養老金標準和做實養老金個人賬戶。

五是養老金和失業保險的支付標準的提高速度應該與社會平均工資增長速度掛鉤。

這些內容都會推動收入分配的改革，使勞動者的報酬占GDP的比重上升，從而使消費增長超過名義GDP的增長。所以，從中長期而言，中國的經濟結構會變成消費主導。

從五個案例看長期投資策略

如果僅僅停留在純經濟學的角度，考察GDP的結構變化，對投資者難以有實際的啟示，需要研究到行業甚至公司的層面。我們可以通過幾個例子來考察。

案例一：地鐵

消費當中有很大一部分是城市化帶來的消費。農民進城之后，會創造一系列的新的需求。比如地鐵。地鐵為什么有高速的增長呢?因為按照國際經驗，每個城市如果人口超過300萬，就需要擁有地鐵。300萬人是新加坡的國民數，而中國會有100個新加坡需要建地鐵，這會帶來巨大的可持續的增長。需求包括火車頭、車軌、車廂、車軸等。這些制造業的中國公司現在的規模還比較小，但是十年之內許多中國公司就可能變成全球第一，因為中國市場實在太大了。

案例二：醫療衛生

中國的醫療支出占到GDP的比重是4％，10年之內一定會趕上世界平均水平，8％左右。基于這樣的判斷，我們估計醫療衛生在中國未來的增長將達到23％，而美國是6％。這會帶來對醫療器械、藥品分銷、醫院管理等企業的巨大的增長。

案例三：養老金

養老金的個人賬戶當中有很多是空的，國資委現在手里卻有近十萬億元的上市公司股份。如果拿出幾萬億元放到個人賬戶，養老金的資產就會翻幾番。如果養老金規模大幅增長，保險公司是一個重要的受益者。因為保險公司會為養老金管理找到很多新的業務。

案例四：出口結構的變化

中國長期的出口增長會減速，但同時出口結構也有巨大的變化。過去十年，低端制造業(如服裝、制鞋、家具等)出口的比重一直在下降，裝備制造業如電力設備、電信設備、醫療器械、造船、建筑器械、汽車零部件等在迅速持續地成長。今后這個結構轉型的趨勢還會加速。我估計，高端制造業的成長在今后五年可以保持每年20％的速度。成長的動力一方面來源于國內的需求(可以平均保持15％)，另一方面，由于中國企業在這些領域競爭力非常強，在國際市場上的市場份額將大幅提高。

案例五：新增人均消費板塊

各個消費板塊的增長前景，要看其所在的發展階段和人均消費的水平。比如中國人均豬肉消費是世界平均水平的220％，自行車、網絡游戲等都超過了世界平均水平。所以這些板塊的潛力有限。真正有潛力的是人均消費非常低的板塊：最低的是網上旅游，中國網上旅游收入占旅游消費僅為2％，而在美國是是50％。其次是香料、香精、巧克力、果汁、醫療、天然氣、牛奶、網上廣告等，把這些行業做成一個投資組合的話，估計平均保持每年20％的增長。