風險投資:看上去挺美

創業板推出為風險投資企業創造了退出機制，但一個亂象叢生的創業板反而讓風投有序退出更為困難。

融資難、貸款難一直是制約中小企業發展的瓶頸問題，壯大風險投資實力是一個重要選項。

融資渠道：中小企業難

在實際融資過程中，中小企業往往面對銀行貸款信用不夠、貸款成本過高、融資渠道相對狹窄的難題。

從四大國有銀行最新公布的2009年報中可以看出，國有銀行的貸款流向主要集中在能源、公共事業、房地產等行業。以中國銀行為例，2009年末十大單一借款人主要集中在水利、環境和公共設施管理業，占貸款總額的0.86％；采礦業占1.06％；運輸業及物流業0.31％；公共事業占0.27％；運輸業及物流業占0.26％；商業及服務業占0.25％。眾所周知，這些行業中大部分為大型企業，中小企業較少。

令人欣喜的是，一些小規模的城市商業銀行和農村信用社開始以中小企業為主要服務對象。在“2010陸家嘴金融論壇”上，上海農村商業銀行董事長胡平西介紹，上海農商行的中小企業開戶數達到了5600戶，貸款比例占整個銀行貸款的73％，占整個上海中小企業貸款市場的1／5。這些金融機構根據中小企業的特點，在規避經營風險的基礎上推出符合中小企業的特色產品。比如說，不需要資產抵押的貿易融資、票據期限等金融產品。

對于中小企業龐大的資金需求來說，這些金融機構提供融資渠道還遠遠不夠。展開多層次融資渠道將是解決中小企業難貸款的方法，風險投資就是企業融資渠道的有力補充之一。

風險投資有效地將中小企業與資本市場連接起來，不僅解決了資金短缺的問題，還能提高技術創新能力，改善經營管理，對中小企業的發展有很大的促進作用。證監會主席助理朱從玖介紹，自從2009年10月30日創業板正式開板，在已經上市的86家創業板企業當中，59家有風險投資；而所有申報創業板的300多家企業中，210家有風險投資，占比62％。

風險投資：醒得早，起得晚

我國風險投資始于1985年，最早可以追溯到20世紀80年代創立、90年代破產的“中創公司”(中國高新技術創業投資有限公司)，我國的風險投資事業也正是在這個時期開始進入一個新的階段，一批超大規模的風險投資基金開始形成。由于風險投資在我國沒有完善的退出渠道，20多年來發展相對比較緩慢。

隨著去年創業板正式開閘，風投的退出機制日漸完善，也刺激了越來越多的國內外資金涌入中國風投市場。根據CVCRI(中國風險投資研究院)統計，2009年風險投資總額為316.64億元，共投資689個項目，投資金額和數量與2008年的339.45億元和506個項目相比，投資金額略有下滑，但投資項目數卻有所增加；風險投資機構也從1987年創辦的第一家增至現在500多家。同時，《2009年中國風險投資行業調研報告》指出，2009年，由外資機構主導的投資總量為133.50億元，占總投資額的42.16％；2009年本土機構主導的投資總量為183.14億元，占總投資額的57.84％，本土機構的投資總量在2009年首次超過外資機構。

我國風投市場如同一個嗷嗷待哺的嬰兒，需要哺育，更需要完善多方面的配套機制。

首先，我國的風投市場資會主要來源于政府財政和一些大型國企，一些風投公司和基金也是由政府出資或主導成立的，這樣就呈現出政府出資過多，民間參與不足的現象。而風險投資的本質是高投入，高風險，高回報，這就意味著國家將承擔大部分的風險。

成熟的風險投資基金應主要來源于商業資金，對于資產回報率要求較高。在西方，風投市場資金主要來源于富人資金和機構投資者管理的基金和一些大公司，這樣不僅有效地利用了社會閑置資金，也能有效地做到資源配置。

退出機制是風險投資的核心環節。一般來說，風投機構會采用公開上市、出售股權或協議收購三種渠道來退出，其中公開上市是最快速便利的渠道。創業板的推出不僅是扶持中小企業，也為風險投資和創投企業建立了規范的退出機制，為多層次的資本市場體系建設添磚加瓦。

但現在的創業板中，有些企業市盈率達到80多倍，使股票失去了投資的價值。由于我國的上市公司現金分紅占利潤的比例僅為1／10右左，而發達國家在1／3左右，因此和發達國家股市的市盈率相比，人市者不能指望從長線投資中得利，而只能企盼靠短線炒作發財，因而容易出現過度投機。

另一方面，創業板的企業也存在著過度的投機行為。近期創業板丑聞不斷，部分企業勾結券商、律師偽造企業業績，IPO之前大量的炒作，使股價的走勢呈倒V字型，投機性強，泡沫大，股民也跟隨企業熱炒一番再拋售股票。在這樣的投資環境里，中小投資者的利益得不到保護，這樣的創業板只會增加市場監管的難度，給投資者帶來風險。

與創業板開辦之初繁的榮景象相反，如今創業板個股出現連續暴跌，截至7月1日，綜合指數下跌21.39％，整體估值降至60.33倍。這樣的環境不僅不適合風投退出，也會造成退出機制更為困難，加大風投機構的投機行為。

創業板推出為風險投資企業創造了退出機制，但一個亂象叢生的創業板反而讓風投有序退出更為困難，從而誘發風投機構本身的投機取向，讓風投市場愈發步履蹣跚。

他山之石：營造外部環境

風險投資產業發展是否良好，與一個國家的法律、政策、文化、人才等因素密切相關，需要政府部門從政策和法律等多方面著手，營造適合風險投資發展的大環境。

在政策上，世界各國都對風險投資給予支持。英國在《投資信托法》中規定，對于將80％以上的資產投資于新興企業的“產業投資基金”實行稅收豁免。美國1993年通過一個法案要求銀行向風險企業貸款可占項目總投資的90％，如果風險企業破產，政府負責賠償90％。這些對風險投資公司實行減少稅種、降低稅率等稅收優惠，值得借鑒。

在整個社會文化環境中，要不斷地培養企業家的現代公司治理理念，加大誠信宣傳，創建公平，公開、公正的競爭環境，讓所有創業者機會均等，公平競爭。在建立誠信環境的同時，加快培育風險投資市場的主體，也就是加快民間資金的流動，完善風投產業的相關法律，鼓勵個人和家庭進入風投產業。

另外，退出機制的渠道需要不斷豐富。比如說建立在股權流動基礎上的協議收購，需要有股票權交易市場。我國資本市場融資工具單一，產權交易市場不發達，風險投資者也難以過出售同業的方式撤出投資。協議收購多為“一對一”場外簽約的形式，但實際上，在簽約之前有關各方早已有所接觸，二級市場股價也有所波動。

協議收購的過程總是伴隨著信息不對稱，其中可能發生股價大起大落，被收購公司可能會承擔部分風險。資金退出渠道的缺乏不僅影響了風險投資機構的積極性，限制了風險投資的發展，同時也使國外大量風險投資資本對中國望而卻步，即使進行投資，也往往選擇較為成熟或即將上市的企業。

最后，大力發展技術市場、股票市場、產權市場和投資中介服務機構也是的風險資本實現快速規模擴張的基礎。技術市場使高新科技由開發走向應用，而發達的技術市場不僅大大降低風險投資的交易成本，提高投資效率，也加快科技成果商品化、產業化的進程。股票市場和產權市場則是風險投資退出的渠道。在我國，中小企業板及創業板對風險投資起到了促進作用，但從實際操作中看，創業板還存在一系列的問題，其中加大監管力度，保護投資者利益是關鍵。

另外，風險投資發揮作用，離不開項目評估、財務與法律咨詢等各方面專業中介服務機構的支持。因此必須建立和健全中介服務體系，為風險企業的發展和風險投資公司的運作提供高質量的服務。