金融市場(chǎng)中的從眾行為與信息傳播

摘要:目前，很多的理論和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，從眾現(xiàn)象是導(dǎo)致金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的重要原因之一。因此，認(rèn)識(shí)從眾行為的演變發(fā)展過(guò)程，分析產(chǎn)生從眾現(xiàn)象的原因，并提出一些防范措施是非常有意義的工作。從眾現(xiàn)象非常復(fù)雜，從信息傳播的角度分析從眾行為。

關(guān)鍵詞:從眾行為;信息;投資者

中圖分類號(hào):F832文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)31-0102-02

20世紀(jì) 80年代以來(lái)，對(duì)于曾被傳統(tǒng)的?金融學(xué)認(rèn)為是非理性的、不科學(xué)的從眾行為(Herd Behavior)的研究受到越來(lái)越大的重視。特別最近十年來(lái)，隨著人們對(duì)于金融市場(chǎng)本質(zhì)不斷深入的認(rèn)識(shí)，加上頻頻爆發(fā)的金融危機(jī)，使得金融市場(chǎng)中市場(chǎng)參與者的互聯(lián)互動(dòng)特征(從眾效應(yīng))越來(lái)越受到人們的關(guān)注。從眾行為的研究成為一個(gè)極富挑戰(zhàn)性的現(xiàn)實(shí)意義的方向。金融市場(chǎng)的從眾行為是一種非理性的行為，對(duì)于投資者的效用和整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定都產(chǎn)生消極的影響。無(wú)論對(duì)于個(gè)體還是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言，非理性從眾行為的存在都是不利的。為了控制這種非理性的行為，有必要研究從眾行為形成的原因。只有對(duì)于從眾行為的成因有了深刻的認(rèn)識(shí)和了解之后，才可能對(duì)癥下藥，找到相應(yīng)的控制方法。

從眾是指市場(chǎng)參與者在某些因素的影響下與大多數(shù)參與者的行為趨于一致的現(xiàn)象。從眾行為發(fā)生時(shí)，大部分股民不顧及自己的私人信息，而盲目追隨他人，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信息傳遞鏈的中斷。如果被模仿的行為指向市場(chǎng)效率優(yōu)化的方向，從眾行為會(huì)強(qiáng)化這一指向，從而出現(xiàn)有效率的格局，但由于股民的不理性將破壞這種有效率的局面:不知道如何把握度，導(dǎo)致股票價(jià)格的變化超過(guò)預(yù)期合理水平，即過(guò)度反應(yīng)。比方說(shuō)，某只個(gè)股的價(jià)格有上漲的預(yù)期，市場(chǎng)上存在對(duì)這只股票的“買”行為的從眾，當(dāng)價(jià)格已經(jīng)上漲到合理水平時(shí)，由于從眾的盲目性，仍會(huì)有很多的買方，最終出現(xiàn)價(jià)格超出合理水平的現(xiàn)象，產(chǎn)生正泡沫。然而，如果被模仿者的行為是指向市場(chǎng)效率下降的方向，從眾行為只會(huì)加重效率的下降。

目前已有一些對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)中從眾行為的實(shí)證檢驗(yàn)。宋軍、吳沖鋒[1]對(duì)1998年9月至2000年9月期間中國(guó)的基金進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)基金存在從眾現(xiàn)象。施東暉[2]對(duì)1999年第一季度至2000年第三季度中國(guó)基金進(jìn)行分組研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)基金從整體上存在明顯的從眾現(xiàn)象，投資理念趨同，并在一定程度上加劇了股價(jià)的波動(dòng)。

一、從眾行為的演變發(fā)展過(guò)程

1.從眾行為的發(fā)生。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子對(duì)從眾行為發(fā)生的過(guò)程進(jìn)行描述。若第一個(gè)投資者的私人信息是看漲，他會(huì)買入;如果第二人的私人信息也為看漲，他也會(huì)買入。第三人的私人信息是看跌，如果他懷疑私人信息的可靠性，而跟從于前兩人的投資決策，他的私人信息已經(jīng)對(duì)他的決策沒(méi)有參考價(jià)值，這時(shí)“買”行為的從眾已經(jīng)開(kāi)始。

2.從眾行為的發(fā)展。從眾行為發(fā)生后，后繼投資者模仿他的先行動(dòng)者的行動(dòng)而不顧及他的私人信息是支持相反的行動(dòng)。因此，后繼投資者的私人信息均不再起作用，他們的行為選擇也沒(méi)有任何信息含量，即后繼投資者沒(méi)有增加任何公共信息量。這就產(chǎn)生了公共信息缺損。導(dǎo)致公共信息的貧乏和市場(chǎng)無(wú)效率。從眾行為對(duì)投資者的私人信息具有屏蔽作用。

3.從眾泡沫崩潰。由于投資者的私人信息不再真實(shí)地反映在公眾信息集中，因此，該公眾信息集提供給投資者的信息并不是具有充分、準(zhǔn)確的信息，廣大股民的行為完全取決于一小部分信息[3]。當(dāng)有新的、逆向的信息到達(dá)后，某些投資者會(huì)意識(shí)到自己的從眾行為，而且他們也知道自己的投資行為與自己對(duì)信息的評(píng)價(jià)根本就毫無(wú)關(guān)聯(lián)，因此有可能采取相反的交易行為，對(duì)自己的行為進(jìn)行糾正，市場(chǎng)上開(kāi)始產(chǎn)生了逆向預(yù)期，預(yù)期的逆向改變逐漸在市場(chǎng)中蔓延，逐漸又引發(fā)了反方的從眾行為。可見(jiàn)，從眾行為面對(duì)小的沖擊就會(huì)崩潰，它猶如催化劑，加速了市場(chǎng)的周期性波動(dòng)，使市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大。

二、從眾行為產(chǎn)生的原因分析

1.信息的不對(duì)稱。證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱[4～5]的基本原因是證券交易有關(guān)的真實(shí)信息獲取的高額成本以及在使用上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。由于中小投資者即使花費(fèi)較大成本，但實(shí)現(xiàn)不了信息在使用上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，結(jié)果多花錢而得不到相應(yīng)的收益。根據(jù)收集利用信息的成本—效益原則，中小投資者沒(méi)有花錢去獲取其欲交易的股票的真實(shí)信息的積極性。采取跟隨大戶的從眾行為是他們的最優(yōu)選擇。信息的不對(duì)稱會(huì)嚴(yán)重影響市場(chǎng)的運(yùn)行效率，在極端情況下甚至引發(fā)市場(chǎng)交易停頓。

2.虛假信息。一方面，由于獲取真實(shí)信息的高成本與制造虛假信息的低成本。這就增加了弄虛作假的可能性，而缺乏監(jiān)督，難以查實(shí)等因素又助長(zhǎng)了這種行為的發(fā)生。上市公司質(zhì)量的參差不齊和市場(chǎng)信息的不規(guī)范加大了投資者的選擇風(fēng)險(xiǎn)，急劇提高了搜尋信息的成本，降低投資者的搜尋動(dòng)機(jī)。通過(guò)自己搜尋信息進(jìn)行投資決策的人越來(lái)越少。少數(shù)擁有真實(shí)信息的投資者便可以充當(dāng)領(lǐng)頭羊的角色，很便利地制造虛假信息，制造有利于他們的從眾現(xiàn)象，操縱市場(chǎng)。另一方面，人們處理、識(shí)別信息的能力很低也助長(zhǎng)了虛假信息的泛濫。就股市來(lái)說(shuō)，股民素質(zhì)普遍較低導(dǎo)致他們的獨(dú)立分析問(wèn)題的能力較弱。輕信電視、報(bào)紙以及道聽(tīng)途說(shuō)的消息。這樣難免出現(xiàn)上市公司與券商、莊家串通一氣，利用證券分析師發(fā)布一些誤導(dǎo)股民股評(píng)，進(jìn)行坐莊，最終套住大部分股民。

三、防范措施

1.加快信息收集、處理、分析的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。建立有效的信息傳播途徑，中國(guó)信息行業(yè)的基礎(chǔ)實(shí)施、技術(shù)水平等硬件取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但作為軟件的信息服務(wù)業(yè)卻發(fā)展滯后，信息資源少，信息服務(wù)商業(yè)化程度不高。為此可組織由專門的中介機(jī)構(gòu)，如，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等，對(duì)經(jīng)審計(jì)過(guò)的報(bào)表等有關(guān)信息進(jìn)行處理，提供一系列的信息服務(wù)。此外，應(yīng)規(guī)范股評(píng)人員的道德行為，提高股評(píng)人員的業(yè)務(wù)水平，減少信息在傳播中的失真度。

2.加快信息立法，為股市的正常運(yùn)行提供法律支持;同時(shí)加大執(zhí)法力度，敦促信息披露以規(guī)范市場(chǎng)。首先，盡快出臺(tái)一些關(guān)于信息的法律、法規(guī)，做到有法可依。信息環(huán)境的法制化是削弱股市中信息不充分、不對(duì)稱的根本途徑，因此要進(jìn)一步完善信息公開(kāi)制度，實(shí)現(xiàn)信息立法。其次，執(zhí)法必嚴(yán)。解決信息披露問(wèn)題關(guān)鍵要嚴(yán)格把好信息源關(guān)。財(cái)務(wù)報(bào)表是二級(jí)市場(chǎng)上的主要信息披露形式之一。財(cái)務(wù)報(bào)表的失真嚴(yán)重地影響了股市信息的有效性，為此，要盡快建立完善的會(huì)計(jì)體系，統(tǒng)一會(huì)計(jì)規(guī)章，加強(qiáng)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的獨(dú)立性，規(guī)范會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的行為。對(duì)于違規(guī)嚴(yán)重的上市公司、證券公司和其他中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)從嚴(yán)從重處罰。以真正發(fā)揮法律的巨大威懾作用。

3.建立信息生產(chǎn)化模式，形成高效低本的信息公開(kāi)體系，防止由于信息發(fā)送的高成本導(dǎo)致“搭便車”行為。現(xiàn)實(shí)中，常常缺乏能對(duì)市場(chǎng)做出明智判斷的主體，一般的個(gè)人投資者通常不愿承擔(dān)信息成本而想免費(fèi)搭車。針對(duì)這一缺陷，一些監(jiān)管機(jī)關(guān)提出，應(yīng)由監(jiān)管機(jī)關(guān)或評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行從小范圍向外逐層滲透一種綜合化的信息，如金融機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)、綜合排名等等。這一方面能在某種程度上提高信息披露的有效性，因?yàn)檫@些特定的機(jī)構(gòu)具備了信息分析能力，在對(duì)信息進(jìn)行了解、篩選之后再向社會(huì)披露，能降低社會(huì)總的信息成本，還保守了商業(yè)秘密。同時(shí)，若由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和注冊(cè)會(huì)計(jì)師、外部審計(jì)師等信息中介機(jī)構(gòu)充當(dāng)信息初次傳導(dǎo)的媒介，因金融機(jī)構(gòu)在付出評(píng)級(jí)費(fèi)用后只能付給更低的回報(bào)，每個(gè)存款人或投資者都公平地承擔(dān)了相應(yīng)的信息成本，這就防止了一些交易者的免費(fèi)搭車行為。

4.科學(xué)處理政府與股市的關(guān)系。改進(jìn)政府對(duì)股市的監(jiān)管方式。政府沒(méi)有能力每時(shí)每刻注意市場(chǎng)上出現(xiàn)的信息。而千萬(wàn)股民為了自己的利益密切注視上市公司，上市公司的違法行為較易被發(fā)現(xiàn)。政府通過(guò)健全證券違法的民事訴訟機(jī)制以維護(hù)股民的利益將不失為一個(gè)很好的途徑。

5.改善股市中投資者結(jié)構(gòu)，提高自身素質(zhì)。提高股民的素質(zhì)可以減緩從眾效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊。目前，中國(guó)仍是以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)，應(yīng)充分發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，從整體上提高發(fā)現(xiàn)信息，吸收信息的能力，減緩信息不充分不對(duì)稱現(xiàn)象。

6.發(fā)揮預(yù)測(cè)性信息的作用。信息與事實(shí)具有異步性并不意味人們不能產(chǎn)生和利用預(yù)測(cè)性信息。預(yù)測(cè)性信息來(lái)源于大量滯后信息的積累和人的主觀能動(dòng)性。其準(zhǔn)確性受到所積累的信息的質(zhì)和量、對(duì)信息的處理分析和利用的能力、預(yù)測(cè)的方法、即將發(fā)生的事物所處的環(huán)境條件變化等多方面的影響。預(yù)測(cè)性信息有助于實(shí)現(xiàn)監(jiān)管由“事后化解”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆虑胺婪丁薄１O(jiān)管核心在于充分運(yùn)用先進(jìn)的技術(shù)手段、專業(yè)性知識(shí)和信息，正確地認(rèn)識(shí)和判斷當(dāng)前形勢(shì)，設(shè)定預(yù)警指標(biāo)，盡早發(fā)出預(yù)警信號(hào)，及時(shí)采取控制措施，最大限度地減輕監(jiān)管負(fù)擔(dān)。

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The Herd Behavior in the Financial Market and Information Spread

LI Hong

(Jiujiang University，Jiujiang 332005，China)

Abstract:At present，many theories and demonstrations have discovered that herd behavior is one of the important causes of acute fluctuation in the financial market; therefore it is very significative task to understand the evolvement of herd behavior，analyse the origins and advance measures to keep away from herd behavior.For the complexity of herding，we consider herd behavior only based on the angle of information spread.

Key words: herd behavior;information;investor[責(zé)任編輯 陳麗敏]