陽光私募證券投資基金業績評價分析

摘要:隨著我國基金業的快速發展，陽光私募證券投資基金已經成為證券市場的一支重要隊伍。科學、合理地評估基金績效，可以為基金公司、投資者和監管當局提供豐富的投資決策信息，它不僅是一種評價投資管理價值的方法，也是基金業規范、健康發展的一個關鍵性環節。

關鍵詞:陽光私募證券投資基金;業績評價;基金公司

中圖分類號:F830.91 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)26-0103-02

陽光私募基金，是私募基金的一種，是與公募基金相對的，主要是指通過非公開的方式向特定投資者、機構或個人募集資金，按投資方和管理方協商借助信托公司平臺發行，經過監管機構備案，資金由銀行托管，并定期公示業績和運作報告的投資于證券市場的金融產品。隨著中國證券投資基金的迅猛發展，陽光私募證券投資基金業績作為一種集中資金由專家管理進行投資組合及風險分散的金融投資工具，開始引起人們的關注。

一、陽光私募證券投資基金業績評價內容

目前，國內的陽光私募證券投資基金業績評價主要包括以下三方面的內容:一是對基金的業績進行度量，包括單位凈值及單位累計凈值、季度投資組合、收益能力(重點考察絕對收益)，以判斷作為一個整體，基金的業績是否能夠戰勝市場;二是對基金業績進行分解研究，對公司基本情況、投研團隊、投資理念和風格進行分解研究，以判斷經理人是否已經具備了較好的證券選擇能力和時機判斷能力;三是從基金業績持續性特征加以分析，以判斷基金的業績是否具有持續性。

此外，一些評級機構應用期望效用理論。該理論認為:投資決策是一種復雜的人類行為，實際上是一個心理博弈的過程，這包括對整個市場的認知過程、情緒及意志的作用等，由于投資者對市場信息的認知、對個人心態的把握以及對市場價值的判斷都不可避免地存在理性不完備的狀況，往往會產生系統性的或非系統性的認知偏差和選擇偏好，反映到投資決策行為上則表現為“比起無法預期的高收益，更傾向于可預見的低收益;愿意放棄一部分預期收益來換取確定性較強的收益”。

二、實例求解及分析:

1.圖1為2009年參與1年期評級的私募基金按評級指標由高到低排序后，用凈值日期在8月20日及以后的187只基金計算的平均收益率為-8.83%，中值為-8.84%，遠小于大盤近-19.82%(調整后)的跌幅和公募股票型基金-16.3%的損失。8月份市場的大幅調整使部分基金回吐了前期漲幅。今年以來收益率超過70%的基金共有21只(見圖2)，短期表現評價見圖3。

2.統計數據顯示，163只基金的平均收益率為26.6%，中值為23.57%。有74只戰勝同期滬深300指數，占比約為45%;有88只基金跑贏同期晨星股票型基金指數，占比為54%。中期來看，私募基金的表現與大盤相近，但領先股票型公募基金近5個百分點。

3.圖2來自買好基金網2010年6月陽光私募基金統計。244只參與1年期評級的私募基金按評級指標由高到低排序后，從左往右依次對應的是近12個月收益率和下行標準差的分布情況。圖中顯示，產品的近12個月收益率分布在-30%～70%之間，與評級指標有明顯的正相關關系。如獲得“5星”的翼虎成長的收益率為69.55%，展博1期、新價值2、宏利2期-龍贏、六禾光輝歲月等的收益率均在40%以上，而“1星”的私募皆為負收益;產品的下行標準差分布在0%～9%之間，與評級指標呈負相關關系，“5星”私募的平均下行標準差為2.45%，而“1星”私募的平均下行標準差為7.49%，總體的風險水平與5月份相比有向兩端分化的趨勢。通過以上兩組數據，我們了解到更多的關于陽光私募證券投資基金業績評估的核心問題，陽光私募證券投資基金業績評價結論可以為投資者的投資決策提供及時有效的信息。投資人在選擇基金時，通過基金業績評價可以方便快捷地獲取大量有關基金運作情況的信息，可以對基金、基金經理人，進而對基金管理公司進行比較分析，從而降低投資人“逆向選擇”的發生，形成對基金經理人良性的外部激勵約束機制。基金公司也可以根據基金評價機構的正確評價結論，分析實施投資計劃是否達到或超過投資目標，和在什么程度上增加了基金凈資產的價值，判斷基金投資策略在實際市場中的適應能力，總結基金管理成功的經驗，促進基金管理公司提高 經營管理水平。監管部門也可以以基金評價機構的正確評價結論作為制定改善監管規則的依據。

現有對基金業績評價的研究主要集中在對基金業績進行評價方面，絕大部分研究沒有考慮投資風格以及基金規模與基金業績之間的聯系，綜合陽光私募證券投資基金特點所進行的業績評價研究較少。 由于我國陽光私募證券投資基金市場起步晚、證券市場本身問題也比較多，從而造成了國內現有研究存在很多不足，因此，需要我們進一步深入研究。

三、結論及建議

其一，凈資產不是基金真實價值的反映，僅是基金投資收益的賬面價值，其將來的變現價值受市場隨機因素的影響很大;凈資產是一種靜態指標，而基金的資產價值具有一定的波動性，其無法反映基金存在的內在風險。以基金凈資產為標準進行評價這種方法存在一定的片面性。

其二，業績評價和使用評價結果是兩個不同的范疇。正如我國教育領域近年來鼓勵多考查學生能力，而不是簡單地以考試成績來評價學生。要從多方面全方位的去評價一個學生，這樣可能會更加公平 。基金市場也是一樣，其業績在于社會和基金業如何全面看待。之所以基金經理承受較大的排名壓力，主要是基金管理公司運用短期排名指標來考核基金經理。其實更應該全方位的從短期、中期和長期來考查基金業績。

其三，排名或評星是基金業績的客觀定量描述。目前絕大多數基金研究評價機構的排名或評星，基本上是數據的客觀定量描述，并沒有考慮規模因素，尤其是凈值增長率計算及其排名，基本上是計算機自動計算，業務規則和計量依據統一而明確，不能全方位地整體說明基金業績。

最后，目前國內陽光私募評級還存在的一個問題，就是簡單地將所有陽光私募放在一起比較。但事實上，陽光私募風格化明顯，每個陽光私募基金經理的投資風格都不一樣，有的激進、有的保守，將不同投資風格的基金放在一起比較，顯然有失公平。

綜上，基金業績評估的核心應該是對基金所面臨的風險進行準確的計算和測量，從而獲得經風險調整后的基金收益。而只有引進風險價值因素的績效評價方法，才能相對科學、準確地對基金作出客觀的評價。這樣，有利于為投資者決策提供及時有效的信息，促進基金管理公司提高經營管理水平，監管部門也可以以基金評價機構的正確評價結論作為制定改善監管規則的依據。