基金重倉股股票收益與持股比例關系的實證分析

摘要:基金作為中國當前證券市場的最大主力，他們不僅擁有專業的研究團隊和各種各樣的分析工具，而且還擁有強大的資金實力，基金的持股情況受到一般投資者的廣泛關注，在中國股票市場中的地位越來越重要。在此通過對中國證券投資基金中開放式基金重倉股股票收益與持股比例關系的實證分析，他們是如何來影響一般投資者的投資決策，并給予投資者建議以啟示。

關鍵詞:證券投資基金;基金重倉股;股票收益

中圖分類號:F830.91文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)22-0052-03

相比國外的證券投資基金來說，中國的基金投資發展相對較晚，起步于20世紀80年代。1991年，中國農村發展信托投資公司私募淄博基金5 000萬億人民幣，用于山東省淄博市鄉鎮企業發展，是國內首家基金。1992年8月份上市，規模擴大到了億元人民幣。此后幾年，在各大城市又推出了幾家基金。至此，中國的基金投資業務才有了實質性的發展。統計數據顯示，截至2007年底，中國基金總規模已超過2萬億份，基金凈值約3萬億元，較2006年底增長近3倍，基金持有人賬戶總數超過1.1億。目前基金投資占股票市場流通市值比重已達28%，市場影響力顯著提高。

引論

基金作為中國當前證券市場的最大主力，他們不僅擁有專業的研究團隊和各種各樣的分析工具，而且還擁有強大的資金實力，因此，基金的持股情況受到一般投資者的廣泛關注，其中基金在每季度公布的重倉股投資組合以及年報、中報，乃至季度報中的全部持股明細則成為一般投資者買賣股票的重要參考指標，這就使得大量的投資者存在跟風行為。那么，在中國特定的市場環境下，證券投資基金重倉持股的個股的每股收益是否真的隨著持股比例的增減而相應的增減呢，或者說是與基金持股比例有相關的線性呢?

所以，本文想通過對個股每股收益與基金持股比例相關性的實證研究，來證明證券投資基金能否通過專業化分析和靈敏的信息渠道較準確地預期上市公司每股收益的變化，從而來確定最大化投資所帶來的收益?

一、樣本選擇與數據統計

1.變量說明:a.每股收益(R):每股收益是指稅后利潤與股本總數的比率。它是測定股票投資價值的重要指標之一。其計算公式為:每股收益=稅后利潤/股本總數。該比率反映了每股創造的稅后利潤，比率越大，表明所創造的利潤越多。b.基金持股百分比(P):為了使每股收益對于基金持倉的比例更具有敏感性，這里的基金持倉百分比是基金持股與該股流通市值的比值。它以每季度公布的數據為準。

2.數據來源:和訊網——開放式基金重倉股統計(A股)。選取從2005年第一季度至2008年第四季度每個季度的數據。

1)初步選取數據的原則:(數據來源標的公司必須同時滿足以下條件)a.基金持股占個股流通市值的10%以上(這樣可以較顯著的發現基金持股對個股收益的影響);b.持有個股的開放式基金家數要在5家以上(這樣可以說明個股受到較多基金關注);c.必須要在2005年第一季度至2008年第四季度期間，同時滿足a和b(這樣可以排除特殊情況)。

2)數據篩選:為了排除個別情況，從以上上市公司中選取每季度都排在基金重倉股前50位的公司，最后選出四家上市公司:蘇寧電器(002024)、招商銀行(600036)、煙臺萬華(600309)和貴州茅臺(600519)。

3)個股的每股收益通過公司公布的季度報所得。

二、相關性分析

為了研究當期個股收益與基金持股比例是否相關，本文對基金持有個股當期的個股收益與每季度的持股比例進行相關性分析。上述四支股票數據按下述模式進行統計(如下頁表1所示)。

利用軟件spss13.0 for Windows 每支股票15個季度當期個股收益與基金持股比例分別進行相關性分析，結果(如下頁表2所示):

同理，再依次對煙臺萬華(600309)、招商銀行(600036)、貴州茅臺(600519)作相關性分析，得到:

結果分析

分析探討認為，基金對個股持倉量的變動應該受到長期與短期因素的共同影響。從長期來說，基金對股票的持倉量主要受基金持股偏好的影響。作為理性的專業投資機構，基金首先會關注上市公司的基本層面，偏好于選取每股收益較高的優質股票。但是基金也會從短期獲利的目的出發，青睞于個別股價波動大、股票價格收益率較高的公司，在短時間內進行股票買賣交易并實現資金利得，達到獲利的目的。

從而基金當期與上一期持股的變化會對股價收益率產生顯著的同向影響，這主要源于兩點:其一是基金交易本身會對股價有影響，基金擁有雄厚的資金實力，每一次因持股量的變更而買入或賣出股票的行動，都會對個股產生明顯的向上拉動或向下的壓力，并導致股價的同方向波動。其二是基于信號理論的角度去分析，我們發現基金持倉的顯著變動會對股票市場上各類投資者的行為產生影響，一般散戶會認為被基金持股、尤其是被重倉的上市公司是經營業績較好和較穩定的，所以當某個股被基金持有或增持時，就相當于向外界發出機構對公司業績看好的信號，從而導致投資者跟隨購入該股票，并最終提升股票的價格收益率;如果個股是被基金減持，則可能傳達出相反的信號，從而會降低股票的價格收益率。

中國證券投資基金自從1998年誕生以來，得到了快速的發展。規模上，基金家數和基金管理公司不斷增加，投資理念上，隨著國內基金公司更多的分享改革開發帶來國際視野，對A股市場認識的逐步加深，而更積極地倡導“價值投資”。但是中國A股市場還有著其自身的特點和不完善的地方，如基金經理人的羊群效應，基金間的交叉持股、關聯交易等。證券投資基金的進出所引起的股票價格波動能給那些把握較準確的投資者帶來一定的價差收益，但基金在投資標的選擇上還受到特定環境的影響，被動操作的較多，沒能夠從上市公司質量和業績這個層面上主動去挖掘投資目標，從而未能較準確地預見上市公司的業績。對此，我們將在以后的研究中對其作詳細的研究。

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