國企資產(chǎn)證券化有利于治理改善

在總結(jié)引發(fā)金融危機(jī)的原因時，有人認(rèn)為中國之所以沒有受到大的沖擊，其中一個原因是金融發(fā)展程度低，諸如衍生品這樣的金融創(chuàng)新還沒有出現(xiàn)或者形成規(guī)模，這個缺點卻幫了中國的大忙，猶如加了一道防火墻。除了中國金融機(jī)構(gòu)購買的衍生品造成的損失，幾乎沒有發(fā)生類似歐美的其他金融資產(chǎn)損失。

這種看法確有合理之處。但是，如果由此得出結(jié)論，認(rèn)為金融落后反而是優(yōu)點，那就錯得離譜了。任何時候，創(chuàng)新都是正確的，創(chuàng)新的成果本身并沒有對錯，猶如工具，關(guān)鍵在于人們能否正確運用它。金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的作用是毋庸置疑的，正是金融創(chuàng)新賦予了金融在經(jīng)濟(jì)生活中巨大的推動力量。落后的金融形態(tài)無法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的快速增長和擴(kuò)大，對于已經(jīng)高速發(fā)展了30多年的中國來說，后續(xù)的動力越來越需要求之于金融創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的助力。

資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新的一個重要方面，許多金融衍生產(chǎn)品都是基于此。引發(fā)美國次貸危機(jī)的也正是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即“次級住房抵押貸款證券化危機(jī)”。

目前，我國資產(chǎn)證券化還處在初始階段。2005年，國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行分別試水信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化，這是我國資產(chǎn)證券化試點范例。2008年10月，招商銀行順利發(fā)行了40.92億元信貸資產(chǎn)支持證券。截至2008年底，有商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、財務(wù)公司發(fā)行的各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品51只，共計578億。此后，監(jiān)管層在資產(chǎn)證券化方面表現(xiàn)得較為保守謹(jǐn)慎。有些銀行其實已經(jīng)具有完備的產(chǎn)品設(shè)計方案，但之后卻無法出臺，而券商企業(yè)資產(chǎn)證券化也陷入了停滯狀態(tài)。

其實，次貸衍生品的設(shè)計具有根本缺陷，并通過多次證券化將風(fēng)險反復(fù)放大，最后導(dǎo)致了嚴(yán)重的無法控制的損失。在次級住宅抵押貸款支持證券的基礎(chǔ)上，美國的投資銀行在金融創(chuàng)新中又以幾何級數(shù)的規(guī)模和速度推衍出了大量擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)，CDO平方、CDO立方等產(chǎn)品，形成了一個數(shù)額巨大且錯綜復(fù)雜，難以評估風(fēng)險的證券化產(chǎn)品交易網(wǎng)絡(luò)。

我國在嘗試資產(chǎn)證券化的過程中，完全可以規(guī)避這些錯誤。比如嚴(yán)格限制資產(chǎn)池的風(fēng)險，在資產(chǎn)證券化的初期，不允許證券化產(chǎn)品的再次證券化。這樣就可以完全控制好相關(guān)風(fēng)險。其實，即便在美國金融危機(jī)后大部分金融創(chuàng)新產(chǎn)品受到重創(chuàng)之時，資產(chǎn)證券化的初級產(chǎn)品仍能保持穩(wěn)步增長的勢頭。

資產(chǎn)的一次證券化產(chǎn)品風(fēng)險是可控的，而且，我們還可以在這個層面上走得更遠(yuǎn)一些，有所創(chuàng)新。比如，資產(chǎn)證券化主要是銀行在做，作為一種資產(chǎn)運營方式，資產(chǎn)證券化并非只有信貸資產(chǎn)可以這樣做，實體資產(chǎn)也可以證券化。在這個問題上，重慶曾提出了大膽的設(shè)想。重慶市提出其國有企業(yè)下一步改革的一大戰(zhàn)略方向就是綜合推進(jìn)國有資產(chǎn)證券化改革。

重慶所說的資產(chǎn)證券化，不僅包括金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化，如銀行信貸資產(chǎn)證券化、證券公司證券資產(chǎn)證券化，也包括國有企業(yè)上市融資、私募股權(quán)融資、利用收益權(quán)信托、收益權(quán)債券等創(chuàng)新形式實現(xiàn)存量資產(chǎn)證券化。這是對資產(chǎn)證券化的概念的再創(chuàng)新，這些資本運營方式，實現(xiàn)了從資源配置到風(fēng)險配置的轉(zhuǎn)化。國有企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)證券化后，其治理結(jié)構(gòu)也可以更優(yōu)化，監(jiān)管將從原來單一的國資委的行政監(jiān)管變成監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所、行業(yè)協(xié)會、保薦機(jī)構(gòu)、會計師、律師等“六位一體”的市場化監(jiān)管，對于改善國有資產(chǎn)經(jīng)營管理水平也是有益的。

金融危機(jī)不僅不是讓我們止步的理由，對于中國，還算是一件好事。在我們還沒有開始啟動金融創(chuàng)新之前，已經(jīng)見證了錯誤的案例，通過總結(jié)其失敗的教訓(xùn)，能夠讓我們更好地選擇成本最小、風(fēng)險最低的路徑，資產(chǎn)證券化，正可沿著更加清晰的路線加速前進(jìn)。