中石化高價爭上游

繼中東、非洲之后，中國石油企業的海外能源擴張步伐又邁向了油儲同樣豐富的新興市場拉美地區。

10月6日，中石化集團(下稱中石化)對外宣布，全資子公司國際石油勘探開發有限公司(下稱國勘公司)已與Repsol巴西公司[下稱Repsol(巴西)]達成確認性協議，前者將認購后者新增股份，在完全稀釋現有股份基礎上，認購后股份比例達40%。該筆交易對價共計71.09億美元。

這是中石化有史以來的第二大海外收購。2009年國勘公司溢價47%，以總價高達72億美元的價格收購瑞士Addax Petroleum公司，創下中國能源收購價格紀錄，收購之后，中石化獲得該公司在伊拉克和西非的油氣資產。

中石化方面認為，“相信這一交易(收購Repsol股權)，將有助于中石化實現更多參與南美地區油氣作業的戰略目標，加快公司國際發展，并優化海上油氣資產組合。”

中石化內部人士對《財經》記者表示，上游一直是中石化短板，目前原油自給率不足30%，不僅低于海外大公司標準，也遠遠落后于國內其他兩大競爭對手中石油和中海油。“這常常讓中石化很被動，這兩年就對上游關注比較多，海外并購也加快了。”

上述人士說:“中石化的目標是，‘十二五’末實現海外份額油與國內油持平，所以未來會在海外有更多投資動作。”

中石化的收購宣布幾天之后，中海油宣布以10億美元購得美國頁巖氣公司Chesapeake的部分權益，中國公司尋找海外油氣資源通路進入到一個新高潮。

資深投行人士評價，在經過最初幾年的試驗之后，中國石油公司的海外收購技巧飛速提升。“之前是我們投行的人把方案遞過去，告訴他們應該收購哪些油田，而現在這些公司高管已經諳熟資產的價值評估甚至具體交易方式。”

價格不菲

Repsol(Refineria Petroleos Escombreras Oil)成立于1987年，是西班牙最大、世界第15大石油公司，經營業務包括石油的勘探與生產、煉制與銷售，以及化工、天然氣等，覆蓋全球29個國家。

截至2009年年底，Repsol油氣儲量達10.6億桶。2009年，該公司油氣產量約33.36萬桶/天，全年凈利潤達 15.59億歐元。其中，上游業務經營利潤達 7.81億歐元。

中石化并不是與Repsol合作的第一家中國油企。2002年，中海油曾從Repsol手中購買了5塊位于印度尼西亞的油田。

“與中海油八年前的交易相比，中石化的此次收購要昂貴了許多。”一位接近中海油海外并購業務的人士私下對《財經》記者說。

以目前 Repsol(巴西)106.64億美元的資產價值計算，中石化為此次收購所支付對價的溢價率已達66.45%，相較其去年收購Addax時47%的溢價率，超出了四成多。

更直觀的計算是，71.09億美元的收購價格，換算成油價后，約為每桶 15美元。而就在一個月前，巴西國家石油公司(Petroleo Brasileiro SA)收購同類資產所支付的價格僅為每桶8.5美元。

接近中石化的資深投行人士分析認為，以中國買家身份介入收購的中石化所要支付的溢價遠高于巴西國內公司，亦在情理之中。

面對全球資源日益緊張和稀缺的情境，爭奪上游資源成為各大石油公司的第一要務，價格因素并非中國公司看重的惟一關鍵。

“只要是上游的就好，油品好的就好，國際關系好的就好。”中石化內部人士評價。

Repsol(巴西)正合其意。作為Repsol在巴西的上游子公司，Repsol(巴西)是該國第三大原油生產商，也是該國所有外國企業中擁有最多勘探區塊的公司，現參股桑托斯、坎波斯和圣埃斯皮里圖州等多個主要勘探盆地。截至2009年年底，其在巴西共擁有23個勘探開發區塊，其中，21塊在勘探，2塊在開發，總面積達3035平方公里。桑托斯的鹽下區域是其未來兩年的主要發展目標。

非政治敏感地區的身份也為這筆交易增添不少砝碼。自巴西于2007年在東南沿海發現豐富的深海鹽下石油資源以來，該國已迅速成為世界上最重要的石油勘測市場之一。

在與中石化交易達成之前，Repsol(巴西)已申請在圣保羅進行首次公開發行(IPO)。但是，Repsol國際媒體事務經理Kristian Rix對《財經》記者透露，“尋找到中石化這樣優秀的合作者之后，IPO計劃已取消。”

Kristian Rix表示，中石化與Repsol(巴西)的合作將在上述23個勘探開發區塊中的16個區塊展開。其中，有14個區塊還在勘探階段，1個已經生產，1個正在開發。“Repsol有很好的海上石油勘探開發技術，這讓我們對雙方的合作前景充滿期待。”

根據認購協議，本次交易將為Repsol開發巴西境內的能源儲備提供資金。70億美元或將用于開發成本高昂的基性鹽礦藏，這些礦藏于三年前被發現，是全球最大的石油礦藏之一，專家預計可能蘊含500億桶原油。

認購協議還規定，雙方將共同創建一家合資公司，估值預計達到177.73億美元，屆時會成為拉美地區最大的能源公司之一。同時，雙方還將繼續各自在巴西的擴張計劃，允許未來聯合或單獨參與該地區新區塊的競標活動。

中石化強調，這一交易還需獲得中國政府的監管審批，但不存在附加融資條件。

爭奪上游

從誕生那天開始，中石化就注定是個“瘸子”。

上世紀90年代末，國有企業掀起改革重組大潮，中石化、中石油、中海油相繼成立。按照當時布局，中石化與中石油局限于陸上石油開采(南為中石化，北為中石油)，中海油則局限在海上石油開采。而中國陸上區塊的七八成油氣資源均劃給了中石油，中石化主攻下游和終端，上游領域先天不足。

這讓中石化吃足苦頭，尤其當國際油價飆升、國內市場需求持續旺盛時，這顆苦果更是難以下咽。

公開資料顯示，從2005年起，中石化所需原油的50%以上就已開始完全依賴進口，其上游業務僅占全部業務的20%左右，產業鏈條嚴重失衡。2008年上半年，國際油價從每桶100美元瘋漲至每桶147.27美元，中石化當年巨虧1144億元。2009年，中石化對外原油依賴度更高達82.6%。

“中石化雖然資產規模大、終端強勢，但盈利能力明顯不如中石油、中海油。國際油價一漲，中石化就虧。”中國石油大學中國能源戰略研究中心助理主任郭海濤對《財經》記者說，上游的油氣勘探開采業務是石油公司利潤最高的領域。

近年來，中石化獲得轉機。由于全球可開采油氣資源儲量日益減少，為保障石油企業可持續發展，此前石油勘探開采劃江而治的局面被逐漸打破。知情人士稱，只要能拿到資源，不管是陸上還是海上，三家石油公司均可參與，監管層默許了這一做法。

掙脫地域區塊藩籬的各大石油公司紛紛在上游領域展開拳腳。而被上游短板桎梏多年的中石化，顯得尤為饑渴。

2007年，中石化前董事長陳同海案發，出身上游、諳熟石油、曾任中石油高級副總裁的蘇樹林被緊急調任，業內稱之為“極大地提升了中石化高層的上游權重”。此后，中石化每年用于上游勘探的資本開支高達500億元以上。

然而，國內區塊的早期劃定，中石化不得不將觸角伸向海外，試圖借助海外市場實現戰略調整和業務多元化。2001年，負責海外業務的國勘公司成立，并通過產量分成合同(PSC合同)、獲取份額油的形式，在哈薩克斯坦、俄羅斯、中東等國際石油市場占有一席之地，但并未實質擁有油田的勘探開采權。

轉折來自于2009年。8月18日，在“價格過高”的質疑聲中，中石化以創紀錄的72.4億美元成功收購瑞士Addax石油公司，獲取伊拉克和西非油氣資產。中石化認為，“這是一次轉型收購。”

此番，中石化重金收購Repsol(巴西)的股權，“轉型”身影依然清晰——相當的交易價格、同處非政治敏感的油儲區、同樣擁有先進的深海勘探技術。海上油氣資源在世界原油中的比重日益擴大，從近海石油走向深海石油已成為全球石油公司未來的戰略重點之一。

“資源越來越少，能搶到資源就不錯了，只要是優質的，價錢多少也無所謂。”接近中石化的人士對《財經》記者直言，“這是國際化步伐明顯遲緩的中石化所必須付出的代價。”

“國家隊”爭議

競爭對手的咄咄逼人無形中也把交易成本越抬越高。知情人士稱，Repsol并非只有中石化一家談判對象，中石油、中海油均參與了此次競購。

其實，在中國石油消費量逐年遞增的大背景下，幾乎每次海外能源并購，均能看到國內三大油企的熟悉身影。國際能源署預計，2010年，中國石油日消費量將達到916萬桶，到2015年，這一數字將增長至1163萬桶。

接近中石化人士對《財經》記者表示，“目前三大公司哄搶的情況讓人看不明白。有時候，一個項目差不多了，可三大公司都去搶，結果就造成價格被提高。”

該人士透露，不久前，中石化曾提交給國資委一份有關海外油氣并購趨勢的分析報告，指出“國內三家石油公司之間存在部分惡性競爭、各自為政、相互拆臺的現象”，建議“成立中國石油公司的‘國家隊’，聯合出擊，共同完成海外并購”。

《財經》記者獲悉，Repsol(巴西)交易之前，中石化曾在南美看中另一個上游項目，但在另一家國內石油公司的競爭之下并未得手。

在巴西，中石化終獲先機。今年4月，國家主席胡錦濤出訪巴西，與當地政府簽署了長達十年的貸款換石油協議。在該項協議中，中石化作為中方代表與巴西石油公司共同簽署。

業內人士介紹，中石化很早就已進入巴西市場。2004年，其與巴西政府簽署合作備忘錄，并在巴西從事原油管道鋪設工作，與當地政府建立了良好的合作基礎。

但風險猶存。在巴西，大多數外國石油公司均難以直接獲得經營許可證，而必須通過參與巴西國家石油公司項目股份的形式進入該國油氣產業，項目規模偏小。同時，國外石油公司還需承擔較高稅收，并存在一定的勘探風險和許可證授權期限較短等問題。

中國社會科學院拉美研究所博士孫洪波指出，巴西鹽下層油田開發政策走向同樣存在不確定性。去年，盧拉政府曾向巴西國會提交了四個關于開采鹽下層油田的新政策框架提案，主要目的在于擴大政府對石油資源的控制權和收益分配比例。

據外媒報道，目前，巴西國會已通過兩個，大選之后可能還會通過另外兩個。若這些提案全部通過，巴西將會在資源開放和保護之間做出新的平衡，資源保護意識顯而易見。

對于中國公司和其他石油巨頭而言，海外尋油心思的迫切勝過了上述風險的擔憂。

5月，中化股份有限公司以30.7億美元的價格，從挪威國家石油公司(Statoil ASA)手中購得其位于巴西近海的Peregrino油田40%的權益。道達爾、殼牌石油集團和英國BG集團等大型油企業已公布計劃，將投入超過10億美元資金開發巴西海上油田。亦有消息稱，中石化和中海油正在競標巴西油氣公司OGX SA的資產權益，交易規模也可能達到70億美元。

經紀公司SLW分析師Erick Scott對路透社表示，“巴西是基性鹽礦藏最有增長潛力的國家之一，這就是他們來這里的原因。”

中石化的原因或許最為直接。海通證券石化行業首席分析師鄧勇在其研究報告中指出，在本次收購前，中石化集團在海外的份額油產量近2000萬噸，持有 Repsol(巴西)40%的股權后，其海外份額油產量將進一步提升。經測算，若中石化將其海外份額油全部注入上市公司，上市公司每股所含的原油產量將與中石油基本一致。

鄧勇表示，由于 Repsol(巴西)所擁有的油氣資產都在巴西境內，均處于非敏感地區，因而在時機成熟后，此部分資產存在注入上市公司的可能性。

就在一個多月前，中石化已將“安哥拉油氣資產注入上市公司”一事報批證監會，今年有望完成交割。

“目前，母公司(中石化)正在研究新的海外項目，未來可能再注入上市公司。”在今年半年業績發布會上，蘇樹林如是表態。

本刊記者王奇華、胡雯對此文亦有貢獻