問責“貨幣戰爭”

在當前國際形勢下，匯率戰一觸即發，火藥味彌漫開來，影響到貿易政策、政府對資本流動的態度及公眾對經濟全球化的反應。失控局面歸咎于誰?局勢將如何發展?

論及此類問題，更常見的問法是:是不是有些國家在搞“欺詐”，通過其央行有意做低本國貨幣匯率以擴大出口、限制進口?

實際上，這種問法暗示中國就是貨幣戰的罪魁禍首，而IMF是主要幫兇。但若做更全面的考慮，當前嚴峻局勢的形成，主要是由于歐洲反對全球經濟治理機制改革及多年來美國政策上管理不善。

中國負有一定責任。約十年前，由于中國人民銀行買進由持續貿易順差帶來的美元，中國積累了大量外匯儲備。在其他國家，這可能引發通脹，因為央行為回收美元必須發行本國貨幣。但由于中國金融體系處在嚴格控制下，加之投資領域仍有限，通脹并未出現。

對一個貿易大國而言，中國擁有前所未有的外匯儲備積累能力，其經常項目盈余在2008年金融危機期間達到頂峰，約為GDP的11%。而出口行業的利益集團仍在激烈呼吁基本保持人民幣與美元的匯率掛鉤。

IMF應要求匯率低估的國家讓本國貨幣升值。IMF的言論一直很有氣勢，在最近于華盛頓閉幕的年會上也是如此，但實際上它無權干涉中國，或任何有經常項目盈余的國家。

IMF令人不滿之處不止言過其實這一點，其應對1997年亞洲金融危機的措施使主要中等收入新興市場的國家頗感惱火，這些國家至今認為，IMF未將它們的利益放在心上。這主要因為在IMF的執行委員會中西歐人占多數，他們不顧新興國家的要求，拒絕重排席位。

因此，新興市場國家為在可預見的將來不再依賴IMF的資金支持，正效仿中國盡力保持經常賬目盈余，并竭力防止本國貨幣升值。

然而在很大程度上，當前全球經濟的高風險是由美國造成的。

首先，大多數新興市場認為，不斷增長的資本流入會使本國貨幣面臨升值壓力。目前，在巴西的投資收益率可達到11%，而在美國的相應領域卻不超過2%-3%。對許多人來說，在哪下注是再明顯不過的事。此外，因美國的金融體系元氣大傷，美國的利率可能會維持在較低水平，再加上其他國內因素影響，后危機時代的美國經濟政策走向尚不明朗。

其次，過去十多年，美國政治精英逐漸習慣了過度支出，這促使美國經常項目赤字一直保持在歷史最高水平。由于全球經常賬目總和為零，所以正是美國的赤字使得中國等新興市場國家的盈余成為可能。

小布什政府的主要官員常把美國經常項目赤字稱為對其他國家的“饋贈”。而過去十年美國一直在超前消費。所謂減稅會提高生產力并最終填補財政赤字的說法純屬無稽之談。

第三，資本凈流動是從新興市場國家流入美國，也就是說，前者產生經常項目盈余，后者有赤字。但資本總流動是在新興市場國家間，由大型銀行(背后多有美國和歐洲各國支持)提供動力。從國際投資者的角度看，只要其背后的主權國家仍有還債能力，“大而不能倒”的銀行就是他們投資的最佳選擇。但這些銀行用這些資金做什么?

上世紀70年代曾出現過類似情況，即所謂的“石油盈余循環”，西方各大銀行向拉美、波蘭和羅馬尼亞大舉放貸。1982年的巨額債務危機證明銀行這一決策并不明智。

目前，銀行的投資方向與之相似，只是規模更大。在這一趨勢下，銀行等金融市場參與者的確沒有理由擔心風險:利益是他們的，損失是納稅人的。

所謂“貨幣戰爭”，不過是一場小沖突，更大的癥結在于:世界金融體系的核心已變得不穩定，且不計后果的冒險行為將再度導致巨大的間接傷害。

作者為IMF前首席經濟學家、麻省理工斯隆商學院教授、彼得森國際經濟研究所資深研究員