“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”真相

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行(WBG)每年一度的春季研討會(huì)和秋季年會(huì)如同一個(gè)競(jìng)技場(chǎng)，全球央行行長(zhǎng)、財(cái)政部長(zhǎng)和金融機(jī)構(gòu)高管在此針對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)表各自的主張。

今年的年會(huì)因?yàn)闈撛诘摹柏泿艖?zhàn)爭(zhēng)”，而變得非同尋常。美國(guó)國(guó)會(huì)挑起了這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，其通過(guò)了指控中國(guó)操縱人民幣匯率的法案，并威脅對(duì)中國(guó)征收懲罰性關(guān)稅。很多有影響力的分析家和專欄作者也就此認(rèn)為:中國(guó)維持人民幣匯率低估，從而損害了其他國(guó)家的利益。

顯然，中國(guó)在穩(wěn)步推進(jìn)匯率制度改革，央行行長(zhǎng)周小川說(shuō)過(guò)，人民幣匯率會(huì)以適當(dāng)穩(wěn)定的速度升值。到今年6月19日，人民幣兌美元匯率已經(jīng)從6.83的關(guān)口提高了2%。同時(shí)，歐元在過(guò)去30天對(duì)美元升值了10%。

第一個(gè)提出貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)概念的是中國(guó)學(xué)者宋鴻兵，他研究了法定貨幣的起源和發(fā)展，以及銀行發(fā)展的歷史。他寫(xiě)的《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》Ⅰ和Ⅱ都是中國(guó)的暢銷(xiāo)書(shū)。

問(wèn)題在于，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)真的會(huì)發(fā)生嗎?抑或這只是言辭爭(zhēng)論上的升溫?

由于發(fā)達(dá)國(guó)家的通貨緊縮，以及不可持續(xù)的公共債務(wù)，它們很容易通過(guò)責(zé)備儲(chǔ)蓄國(guó)推卸責(zé)任。《金融時(shí)報(bào)》副主編馬丁·沃爾夫(Martin Wolf)認(rèn)為，保持人民幣匯率穩(wěn)定，“中國(guó)想對(duì)美國(guó)強(qiáng)加通縮調(diào)整，就像德國(guó)對(duì)希臘所做的那樣。這不會(huì)發(fā)生的，也不符合中國(guó)的利益。作為債權(quán)人，中國(guó)將樂(lè)于從美國(guó)通縮調(diào)整中獲得實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值的上漲。但是美國(guó)的通縮將會(huì)威脅世界經(jīng)濟(jì)。”

沃爾夫先生和大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家一樣，關(guān)注流量而不是存量，他們可能忽視了這點(diǎn):這次危機(jī)，類似于20世紀(jì)90年代的亞洲金融危機(jī)，是一次資產(chǎn)負(fù)債表的危機(jī)。野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明(Richard Koo)可能是對(duì)日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)認(rèn)識(shí)最深的學(xué)者，他提出資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)與以往的危機(jī)都不同。

讓我們?cè)诋?dāng)前的環(huán)境中分析這段話。全球失衡不僅是流量的失衡。按概念，GDP、儲(chǔ)蓄和經(jīng)常賬戶結(jié)余是流量(一年的變化量)。在2010年，德國(guó)的經(jīng)常賬戶盈余(占GDP5.4%)要高于中國(guó)(占GDP3.9%)。經(jīng)常賬戶赤字需要籌資，只要資金通過(guò)資本流動(dòng)回到貿(mào)易逆差國(guó)，全球經(jīng)濟(jì)就能持續(xù)。

然而，少量赤字的不斷累積可以成為巨額不可持續(xù)的存量失衡。根據(jù)最新的IMF數(shù)據(jù)，亞洲的貿(mào)易盈余國(guó)家，包括中東石油出口國(guó)，在2008年年底擁有凈外匯資產(chǎn)7.9萬(wàn)億美元，它們?yōu)槌嘧謬?guó)家提供資金。最大的赤字國(guó)(美國(guó)、歐盟各國(guó)、澳大利亞)累積有6.8萬(wàn)億美元赤字，世界其他國(guó)家相對(duì)好些，有1.1萬(wàn)億美元赤字。

實(shí)際上，全球失衡還體現(xiàn)在GDP為16萬(wàn)億美元的盈余國(guó)家，借錢(qián)給GDP為29萬(wàn)億美元的發(fā)達(dá)國(guó)家。換言之，占全球GDP(61萬(wàn)億美元)四分之一的國(guó)家借錢(qián)給占全球GDP近一半的富裕國(guó)家。可以很容易算出，如果盈余國(guó)家貨幣升值10%，以本國(guó)貨幣衡量它們就會(huì)損失7900萬(wàn)美元，占GDP的4.9%。另一方面，如果發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣貶值10%，它們的負(fù)債貶值，相當(dāng)于資產(chǎn)增加6800億美元，只占GDP的2.3%。

通過(guò)推動(dòng)他國(guó)匯率升值，貶值的赤字國(guó)家就把調(diào)整的成本強(qiáng)加給貨幣升值的盈余國(guó)家，而且盈余國(guó)家承擔(dān)的成本占GDP的比重更高。

沃爾夫認(rèn)為，“美國(guó)將贏得這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，無(wú)論通過(guò)哪種方法:或者使全球其他國(guó)家陷入通貨膨脹，或者強(qiáng)迫它們的名義匯率對(duì)美元升值。”他評(píng)論道，“美國(guó)將分別對(duì)其他國(guó)家施行絞刑。”

保羅·克魯格曼在9月13日的《紐約時(shí)報(bào)》專欄中寫(xiě)道，“在當(dāng)前的環(huán)境中，中國(guó)購(gòu)買(mǎi)我們的債券不會(huì)幫助我們——而是傷害我們。”如果所有人都因?yàn)闀?huì)損害負(fù)債政府而停止購(gòu)買(mǎi)政府債券，那么全球的公共債券市場(chǎng)就會(huì)陷入嚴(yán)重的危機(jī)。克魯格曼是在推薦所有人去購(gòu)買(mǎi)黃金做替代品嗎?

或許這正是目前所發(fā)生的情況。今年9月，金價(jià)開(kāi)始回升。請(qǐng)記住，在恐懼戰(zhàn)爭(zhēng)和利率極低的時(shí)期，黃金的價(jià)格總是會(huì)攀升。

道瓊斯指數(shù)從1999年年末的11497點(diǎn)下跌到目前的10000點(diǎn)，而黃金的價(jià)格從那時(shí)的每盎司228美元上漲到1359.3美元，道瓊斯指數(shù)的實(shí)際價(jià)值下跌了80%。

由于全球儲(chǔ)備貨幣的零利率政策或?qū)捤韶泿耪撸ǘㄘ泿畔鄬?duì)于實(shí)體資產(chǎn)在迅速貶值。21世紀(jì)的第一個(gè)十年已經(jīng)讓全球的紙幣投資者損失慘重，下一個(gè)十年又會(huì)如何?

作者為中國(guó)銀監(jiān)會(huì)首席咨詢顧問(wèn)和國(guó)際咨詢委員會(huì)委員，清華大學(xué)和馬來(lái)西亞大學(xué)兼職教授