當(dāng)代國際貨幣體系下的中國經(jīng)濟模式

改革開放初期，在特定的歷史條件下，中國選擇了出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略或增長模式。這種增長模式可以稱之為“出口導(dǎo)向型創(chuàng)匯經(jīng)濟”。這種選擇在一定意義上是自主的，但又是國際環(huán)境所決定的。中國的發(fā)展模式恰好與美國走向負債經(jīng)濟的增長模式轉(zhuǎn)變相適應(yīng)。而一九七一年后建立的后布雷頓森林體系，為中國、美國發(fā)展某種特定共生關(guān)系提供了金融條件。由于中國發(fā)展模式存在內(nèi)在不合理性，中國經(jīng)濟狂飆突進的過程也是這種模式的自否定過程。此外，國際環(huán)境自身也在發(fā)生重要變化。中國經(jīng)濟增長的可持續(xù)性正面臨空前嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，中國發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變已經(jīng)刻不容緩。

中國的出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略的最初樣板是所謂東亞“四小龍”。他們的經(jīng)濟增長模式主要有兩個特點:第一是出口導(dǎo)向，第二是投資驅(qū)動。拋開政治、制度和意識形態(tài)等方面的因素， 從經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展經(jīng)濟學(xué)和經(jīng)濟增長理論等狹義的角度來看，中國的經(jīng)濟發(fā)展模式與東亞模式并無根本不同。當(dāng)然中國的發(fā)展模式也有自己的一些特點，首先是“初始條件不同”:中國經(jīng)過了二十多年的社會主義建設(shè)，即所謂計劃經(jīng)濟，國有制占主導(dǎo)地位，長期以來實行自力更生、獨立自主的政策，已經(jīng)建立完整的工業(yè)體系，儲蓄和投資水平都比較高等等。另外，在實施外向型發(fā)展戰(zhàn)略的過程中，中國從一九九一年開始就形成了“雙順差”的局面(所謂“雙順差”，即經(jīng)常項目順差和金融與資本項目順差，或簡說為貿(mào)易順差和資本項目順差)，簡單地說就是:第一，出口大于進口，第二，從國外引入了大量資金。而東亞國家在起飛階段，或者說直到亞洲金融危機之前，基本上是經(jīng)常項目逆差和資本項目順差并存。

這種“雙順差”概括起來有兩大問題:一個是所謂“登布什問題”。登布什很早就指出，一個窮國不應(yīng)該有經(jīng)常項目順差，經(jīng)常項目順差是衡量一國是否為資本輸出國的尺度。但是中國從一九九一年開始就是一個資本輸出國，一個窮國輸出資本的唯一途徑就是購買美國國庫券，而美國國庫券的收益是很低的。也就是說，我們本來在國內(nèi)有很好的投資機會，但是我們把資源用于購買美國國庫券了，獲得的是2%到3%，甚至1%的收益率。另一個是所謂“威廉姆森問題”。中國每年引入大量的直接投資，現(xiàn)在每年也都有六七百億美元的直接投資。一個國家應(yīng)該有能力把引入的資金轉(zhuǎn)化為進口，但是我們引入外資卻沒有用于購買外國商品，而是再把錢借回去了，去購買美國國庫券了。總而言之，根據(jù)登布什和威廉姆森的觀點，“雙順差”是一種資源配置的不合理，或者說是一種資源的浪費。

那么，為什么中國長期以來追求這種“雙順差”呢?原因非常復(fù)雜。在此分析一點，就是引入外資和維持貿(mào)易順差對中國有什么好處。簡單來說，第一，通過引資能夠得到先進技術(shù)、管理技能，進入國際生產(chǎn)和流通網(wǎng)絡(luò);第二，能夠吸收過剩產(chǎn)能，維持經(jīng)濟增長。但是，它的負面作用正在逐漸顯現(xiàn)，而且越來越明顯。隨著中國經(jīng)濟規(guī)模的擴大，通過出口刺激經(jīng)濟增長越來越困難，貿(mào)易摩擦不可避免，貿(mào)易條件日益惡化。另一方面，我們的外匯儲備安全正在受到威脅。現(xiàn)在中國的外匯儲備是二點五萬億美元，購買的美國國庫券是一萬多億美元。我們不能不考慮美元貶值導(dǎo)致的資本損失、美國通貨膨脹或違約造成的購買力損失等一系列嚴(yán)重威脅。

值得注意的是，中國的創(chuàng)匯經(jīng)濟恰好與美國的負債經(jīng)濟相契合。中國的經(jīng)常項目順差，在一定意義上是美國經(jīng)常項目逆差的鏡像反映。沒有美國的持續(xù)經(jīng)常項目逆差，就沒有中國和其他國家的經(jīng)常項目順差。現(xiàn)在中國是美國最大的債主，這主要表現(xiàn)為，中國購買了美國大約27%的國債。

法國經(jīng)濟學(xué)家雅克·呂夫(Jacques Rueff)在一九六二年曾經(jīng)講過一個“裁縫的故事”，他把當(dāng)時國際貨幣體系的安排比做一個裁縫和他的顧客的關(guān)系:裁縫為顧客做西裝，做好西裝賣給顧客后，再把顧客付的錢作為貸款返還給顧客，后者則用這筆錢再向裁縫買新西裝，如此循環(huán)往復(fù)，顧客不斷地享受西裝，裁縫不斷地積累借條。等到有一天，裁縫想把這些借條換成現(xiàn)錢了，顧客到底有沒有能力還錢呢?這是一個非常大的問題。

那么，為什么美國可以持續(xù)借債，而世界其他國家會持續(xù)向美國提供融資呢?關(guān)鍵在于，在當(dāng)前的國際貨幣體系之中，美元具有國際儲備貨幣的地位，再加上資本的自由流動，就使得美國擁有了幾乎無限進口、無限積累債務(wù)的能力。中國現(xiàn)在已經(jīng)開始意識到這個問題，周小川行長提出建立所謂“超國家主權(quán)貨幣”，也正反映了我們國家對這個問題的強烈意識。

國際貨幣體系是保證國際交易正常進行的某種世界各國共同遵守的制度安排。其主要功能有二:第一，提供流動性，方便商品、資產(chǎn)跨境交易;第二，提供調(diào)整貿(mào)易不平衡的某種機制。為了實現(xiàn)這兩個功能，國際貨幣體系必須包含三個方面:一、本位貨幣;二、匯率制度安排;三、對于貨幣可兌換性的規(guī)定。

從十九世紀(jì)七十年代開始，國際貨幣體系是所謂“金本位”，其特點是:第一，黃金是唯一的儲備貨幣;第二，每個國家的貨幣與黃金掛鉤，各國貨幣的匯率由各貨幣對黃金的兌換比例而決定;第三，貨幣兌換成黃金不受限制。金本位這樣一種國際貨幣體系是有其缺陷的，首先它有通貨收縮的傾向，因為黃金的產(chǎn)量是有限的，而世界經(jīng)濟以極高的速度在增長，這就會導(dǎo)致交易手段不足的問題。其次金本位具有很強的調(diào)節(jié)功能，這是它的優(yōu)點，但一旦這種調(diào)節(jié)過于迅速和強烈，國家經(jīng)濟就會發(fā)生巨大的動亂，從而引發(fā)戰(zhàn)爭和革命。后來，為了克服以上問題，就采取了黃金匯兌本位這樣一種貨幣體系，即美元(英鎊)同黃金一道成為儲備貨幣。

“二戰(zhàn)”后的布雷頓森林貨幣體系基本上就是一種黃金匯兌本位，一方面，黃金依然作為儲備貨幣，另一方面，美元可按固定比率自由兌換成黃金，也就是說，美元和黃金共同成為儲備貨幣，美元在一定程度上就等同于黃金了。但畢竟，美元不是黃金，所以在這樣一種黃金匯兌本位的國際貨幣體系下，就存在一個信心問題。

布雷頓森林貨幣體系一直存在到一九七一年，它的主要問題就是所謂“特里芬難題”，也就是說，非儲備貨幣國持有美元對美國持有黃金數(shù)量的比率的上升，遲早導(dǎo)致對三十五美元兌換一盎司黃金承諾的信心的動搖。到一九七一年前后，外國人所持有的美國資產(chǎn)達到五百億美元，而美國的黃金儲備是一百五十億美元。在這樣一種情況下，大家就對三十五美元能否兌換一盎司黃金產(chǎn)生了懷疑，戴高樂派了軍艦從美國運回黃金。一旦產(chǎn)生恐懼心理，大家都要把手中的美元兌換為黃金，于是美元遭拋售，美國黃金儲備急劇減少，最終導(dǎo)致了布雷頓森林貨幣體系的崩潰。

一九七一年之后逐漸建立起了“后布雷頓森林貨幣體系”，其特征是:美元本位代替了雙本位，美元同黃金脫鉤，成為唯一(或核心)國際儲備貨幣;匯率制度由固定匯率變?yōu)橐宰杂筛訛橹鞯亩喾N形式;資本可自由流動。在這樣一個后布雷頓森林貨幣體系下，就形成了現(xiàn)在的國際收支格局，即美國通過經(jīng)常項目逆差提供流動性，換個角度說，其他國家通過經(jīng)常項目順差來取得美元。后布雷頓森林體系的這樣一種安排，使得其他國家不斷為美國生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)換取美元，而所獲得的美元又被用于購買美國國庫券(把美元還給美國)。一邊是資源流入美國，另一邊是美國的借條源源不斷地流入中國等國。

當(dāng)初美國是債權(quán)國，而且是經(jīng)常項目順差，美元還可以兌換成黃金，僅僅因為外國人所持美國資產(chǎn)超過美國黃金儲備，外國的美元持有者就開始拋售美元。而現(xiàn)在，美國是世界上最大的債務(wù)國，負債三萬多億美元，卻遲遲沒有發(fā)生拋售美元的情況，相反，美元在最近一段時期還在升值?為什么?

原因有很多，比如沒有替代物，美元幣值比較穩(wěn)定，美國國債市場的流動性較強，美元資產(chǎn)的回報較高等等。但更重要的原因可能是非經(jīng)濟的:美國具有強大的軍事力量，美國在意識形態(tài)上具有主導(dǎo)地位，其他國家對美國信用的無保留的接受等等。

但是，由于美國長期入不敷出，債務(wù)積累過多，現(xiàn)在已經(jīng)到了“裁縫”必須考慮自己手中所積累的借條是否能夠兌現(xiàn)的時候了。中國積累了二點五萬億美元外匯儲備，其中一萬多億是美國政府債務(wù)。中國繼續(xù)保持雙順差就意味著，中國還將進一步積累外匯儲備。如果中國還希望保持經(jīng)常項目順差，甚至雙順差，中國就必須問:當(dāng)中國需要動用外匯儲備的時候，美國還能夠還債嗎?

美國內(nèi)外債總額對GDP之比已達到36%，美國政府的債務(wù)對GDP之比已達到90%，到二○一五年將達到100%，利息支出對政府收入比已接近30%。這些都意味著美國還債的可能性越來越小。根據(jù)“美國政府問責(zé)局”的數(shù)據(jù)，二○○七年美國的債務(wù)(包括顯性的和隱性的)一共是五十二點七萬億美元，而GDP只有十四萬億美元。平均一個美國家庭的負債是四十五點五萬美元，而收入是四點八萬美元。美國是債務(wù)累累。

為什么美國的債務(wù)增長如此迅速?今年七月一日的《經(jīng)濟學(xué)家》上有一篇文章提到:自一九七○年以來占人口五分之一的美國高收入階層收入增長了60%;而占五分之四人口的收入下降了10%。沃爾瑪一家的收入比三分之一美國的低收入家庭(即一億人口)收入的總和還要高。為了避免動蕩的發(fā)生，美國政府采取的辦法就是讓老百姓能夠借債，使窮人保持比較像樣的生活水平。但是錢從哪兒來呢?一方面是它自己制作的資產(chǎn)泡沫，另一方面就是向窮國借，特別是向中國借。

一旦美國陷入債務(wù)危機，可能發(fā)生什么呢?第一，違約;第二，通貨膨脹;第三，美元貶值。通過上述任意一種手段，美國都可以使其債務(wù)歸零，而中國的美元資產(chǎn)則完全打水漂。另外，美國還有其他無數(shù)金融手段來減輕債務(wù)負擔(dān)。而對于中國來說，無論如何，我們還是應(yīng)該做些什么。首先要解決的是改變發(fā)展模式，其中特別是要減少雙順差;在仍存在雙順差的情況下，減少外匯儲備增加;在仍有經(jīng)常項目順差的情況下，把順差變?yōu)橘Y本項目逆差。此外，還要推動國際貨幣體系改革。

(《見證失衡——雙順差、人民幣匯率與美元陷阱》，余永定著，生活·讀書·新知三聯(lián)書店二○一○年六月版，36.00元)