城市投資公司項目融資管理研究

王復乾

[摘 要] 以哈爾濱市為例，城市投資公司項目融資存在著項目融資資金嚴重不足、融資渠道比較單一、融資方式風險較大、融資過度依賴“土地財政”等問題。必須創新城市投資公司項目融資方式，不斷吸收民間資金投入、大力發行地方政府擔保債務、充分挖掘或有融資資金等的對策，以解決項目融資在資金、渠道、方式、依賴度等方面的不足。

[關鍵詞] 城市投資公司；項目融資；融資方法

[中圖分類號] F275.6 [文獻標識碼] B

一、城市投資公司項目融資現狀

（一）城市投資公司概念的界定

《國務院關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》（國發[2010]19號）首次提出了城市投資公司這一概念，把城市投資公司稱為“地方政府融資平臺公司”，具體是指由地方政府及其部門和機構等通過財政撥款或注入土地、股權等資產設立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經濟實體。可以看出，城市投資公司表現為一種“自上而下”的群體，并且分別界定了城市投資公司的成立方式、融資渠道、風險監控等。此后，地方政府、相關媒體、專家學者等從政策訴求或自身理解等方面對城市投資公司的概念進行了不同的定義。因此賦予城市投資公司不同的稱謂，例如“城投公司”、“城市發展投資公司”、“城投集團”等。筆者在借鑒相關概念的基礎上，認為城市投資公司是指由地方政府直接領導的，順應城市經濟發展、加速城市基礎設施建設的一種投融資公司，肩負著城市資源配置的重要責任。

（二）城市投資公司項目融資概況

城市投資公司與地方政府有著密切的關系，這種關系可以表現為：“委托—代理—經營”。城市投資公司的主要業務是以項目投資和融資為重點，投資容易，關鍵是融資問題。

以哈爾濱市例，伴隨著全國投融資體制改革的浪潮，哈爾濱市也先后成立了幾家大型的市屬城市投資公司，其中最大的為哈爾濱市城市建設投資集團有限公司。近幾年，隨著哈爾濱市城市經濟的快速發展，哈爾濱市城市投資公司不斷重組、改進、合并，通過資源整合和項目融合，大大提高了哈爾濱市的城市資產使用效率，同時也不斷增強了城市投資公司的整體競爭力。

二、城市投資公司項目融資存在的問題

（一）項目融資資金嚴重不足

目前，我國城市投資公司的項目融資資金嚴重不足，項目融資需求主要取決于以下兩個方面：一是當期到期所需還款的貸款本金和利息；二是未來投資項目開發所需資金。項目所需資金也受到這兩方面的嚴重制約。

1.當期到期所需還款的貸款本金和利息壓力大。從下表可知，雖然2011-2013年哈爾濱市典型5家城市投資公司的到期應還本金和利息不斷減少，但是壓力依然很大，最大的為A城市投資公司，達到201307萬元，嚴重影響了城市投資公司的發展。據相關資料統計，哈爾濱這5家城市投資公司2013年共實現營業收入47755.56萬元，營業成本為41883.78萬元，可知毛利僅為5871.78萬元，這與下表5家城市投資公司應還的貸款本息和相差懸殊，如果依靠城市投資公司的正常經營，是很難償還目前到期的本息和。

2.未來投資項目開發所需資金壓力大。目前城市投資公司項目融資配置的現金資產、土地資源、其他來源等加總遠遠低于項目融資所需的資金需求。以哈爾濱市為例，2013年哈爾濱市承擔項目所需的資金總計為1488.43億元，而配置的現金資產、土地資源、其他來源加總僅為988億元，缺口達到500.43億元。如果在此基礎上再考慮以前項目的還貸需求和當前項目的投資需求，此缺口會更大。

（二）項目融資渠道比較單一

目前，項目融資渠道單一是大多數城市投資公司都存在的普遍問題。盡管很多城市成立了投融資公司，用這些投融資公司作為地方政府的融資平臺，但是這些投融資公司所需的大量資金是通過向銀行貸款獲得的，從而產生了大量負債。據相關部門統計，哈爾濱市典型的5家城市投資公司銀行貸款總額占總資產的50%以上，且基本上為短期貸款，這在一定程度上緩解了公司短期資金緊張問題，但是長期的還本壓力大，根本不可能解決城市投資公司長期項目融資問題。

（三）項目融資方式風險較大

目前，我國大部分的城市投資公司都為國有獨資公司的股權結構，這就決定著很難吸收民間的股權資本，或者不允許吸收民間資金，這種單一的融資模式決定了城市投資公司的企業財務風險增加。這種財務風險主要表現為：如果政府的財政承受能力不能滿足城市投資公司負債額度時，將會產生政府財政和銀行的協同風險，這種融資風險即為企業的債務風險。另一方面，當企業的貸款額度不斷增加，而企業資產額度有限時，企業就會用有限的資產去重復抵押，從而取得貸款，如此惡性循環勢必喪失企業在銀行的信用，最終導致信用風險。

（四）項目融資過度依賴“土地財政”

近幾年，地方政府“土地財政”非常盛行，為了增加地方財政收入，達到預期目標，不斷出讓當地土地，出讓土地已經成為地方政府融通資金的主要方式，由于城市投資公司主要靠地方政府融資，而地方財政靠“土地財政”，因此，城市投資公司項目融資過度依賴于地方政府的土地出讓金，一旦地方政府土地沒有了紅利，城市投資公司項目融資將非常困難。城市投資公司項目融資過度依賴于“土地財政”的主要風險表現為：一是直接出讓還沒有完全開發的土地資源，不僅出讓金很少，而且繼續開發需要大量資金投入，反而加重城市投資公司負擔；二是房地產市場不景氣，房地產開發過度，土地供應量過度，未來一段時間勢必壓縮土地供應，這將帶給城市投資公司不良的影響。

三、創新城市投資公司項目融資方式的對策建議

（一）不斷吸收民間資金投入

當前，我國民間資金量充足，這可以成為城市建設中資金來源的重要渠道，因此城市投資公司應當將各種民間資金充分地利用起來。吸收民間資金的方法很多，對于城市投資公司項目融資來說，可以采取組建上市股份公司、市政設施部門專營權有限出讓、吸引大企業投資等方法。在實踐過程中，通過不斷挖掘市政建設中無形資產的融資能力，利用政府授權經營和管理市政資源特許經營權，不斷挖掘市政工程項目建設的投資潛力。endprint

（二）大力發行地方政府擔保債務

城市投資公司的地方政府主體性決定了利用地方政府信用大力發行地方政府擔保債務的可行性。這種政府擔保債務是城市投資公司項目融資渠道的創新，無疑為城市投資公司項目融資帶來了新的春天。為了大力支持城市基礎設施建設，地方政府可以允許城市投資公司發行理財產品，通過發行理財產品進行融資，理財產品通過當地的金融機構在全省或全市網點及理財中心發售，發售人群為單位和個人，規定一定的期限，將募集到的資金合理用于當地城市土地的一級開發，土地的增值收益部分可以直接再投資于當地的二期改造工程。這樣，表面上是城市投資公司在進行城市的基礎設施建設，實質是地方政府在籌資資金，地方政府是籌資的最終主體。

（三）充分挖掘或有融資資金

或有融資是指依據事先約定好的各項條件，與一家或多家投資者或金融機構達成一定的安排，當某些事件在特定時期發生時，城市投資公司可以向這些投資者或者金融機構發行新股或者借款，以滿足自己需求。雖然此種或有融資還沒有在國內普遍采用，但是有些投資者或金融機構對此很感興趣。基于城市投資公司投資金額大、期限長、風險高等特點，很多城市投資公司在進行大型城市基礎設施建設時都會向保險公司投保，這時毫無疑問保險要比或有融資更具吸引力。但是當城市投資公司不需要保險公司提供保險時，或是保險的附加成本高于安排或有資本的成本時，或有融資就會比保險更具有優勢。因此，充分挖掘或有融資資金在一定條件下可以為城市投資公司帶來巨大的資金支持。

[參 考 文 獻]

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[責任編輯：王鳳娟]endprint