貨幣互換與人民幣國際化比較分析

王秀蘭 馬涵彬

(1.東北大學秦皇島分校,河北秦皇島066004;2.東北大學工商管理學院,遼寧沈陽110004)

自2008年年底以來,中國人民銀行在短短4個月內先后與6個國家和地區簽署了總計6500億元的雙邊本幣互換協議,由此引發大量關于人民幣國際化的討論與思考。然而,人民幣互換不完全等同于人民幣國際化,二者相互區別又相互聯系,從人民幣互換到人民幣國際化還有一段路要走。

一、貨幣互換的概念

貨幣互換又稱“貨幣掉期”,是指兩筆金額相同、期限相同、計算利率方法相同,但貨幣不同的債務資金之間的調換。市場中持有不同幣種的兩個交易主體按事先約定在期初交換等值貨幣,在期末再換回各自本金并相互支付相應利息。

貨幣互換的目的在于降低籌資成本及防止匯率變動風險造成的損失。兩國(或地區)承諾一定的貨幣互換額度,通過互換相互提供短期流動性支持,為本國(或地區)商業銀行在對方分支機構提供融資便利,可起到進一步增加進口對方商品的需求,同時有利于雙方出口企業規避匯率風險、節約匯兌費用的作用,促進雙邊貿易發展。

二、人民幣互換進程

由于國際金融危機的爆發,2008年12月至2009年3月,中國人民銀行先后與韓國央行、香港金管局、馬來西亞央行、白俄羅斯央行、印度尼西亞央行、阿根廷中央銀行簽署了總計6500億元人民幣的六份雙邊本幣互換協議,正式開始了人民幣互換的進程(如表1)。

表1 中國已簽署的貨幣互換協議

資料來源：網易財經網(money.163.com)

2008年12月4日,中國與俄羅斯就加快促進兩國在貿易中改用本國貨幣進行結算進行了磋商,而此前中俄已進行為期5年關于邊境貿易采用本幣結算的嘗試。2008年12月12日,中國人民銀行和韓國銀行宣布簽署雙向貨幣互換協議,規模為1800億元人民幣/38萬億韓元。該項協議旨在向兩經濟體的金融體系提供短期流動性支持,并推動雙邊貿易發展,這是中國人民銀行自此次國際金融危機以來第一次與其他央行簽署的本幣互換協議。為緩解國際金融危機的進一步蔓延,協助雙方銀行增加流動資金以及保障金融體系的穩定,2009年1月20日,中國人民銀行與香港金融管理局簽署貨幣互換協議。貨幣互換協議實施有效期為3年,經雙方同意可以展期,協議提供的流動性支持規模為2000億元人民幣。在不到兩個月之后,中國人民銀行第三次簽署貨幣互換協議。2009年2月8日,中國人民銀行宣布,已與馬來西亞國民銀行簽署雙邊貨幣互換協議,互換規模為800億元人民幣/400億林吉特。中國人民銀行稱,此次貨幣互換協議可以視作是與東盟貨物貿易結算試點“有著緊密聯系的一項舉措”,其簽署主要是為了推動雙邊貿易及投資,以促進兩國經濟增長。官方資料顯示,馬來西亞目前已是中國內地在東盟國家中最大的貿易伙伴,2008年的雙邊貿易額為534.7億美元。與雙邊貿易額相比較,此次貨幣互換協議規模并不小。2009年3月11日,中國人民銀行和白俄羅斯共和國國家銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協議。2009年3月24日,中國人民銀行與印度尼西亞銀行宣布簽署雙邊貨幣互換協議。2009年3月29日,中國人民銀行又與阿根廷央行簽署雙邊貨幣互換協議,這是2009年12月以來,中國人民銀行與其他國家(地區)貨幣當局簽署的第六個貨幣互換協議,也是迄今中國和拉美國家規模最大的金融交易。

三、人民幣國際化的概念

人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界,在世界范圍內被普遍認可,行使計價、結算和儲備的功能。它的內涵主要包括三個方面：第一,也是最基本的,就是人民幣能夠自由跨越國界,在國際金融市場上實現自由兌換;第二,在國際貿易中,世界各國廣泛地使用人民幣作為結算貨幣;第三,人民幣能夠成為各國的儲備貨幣。這三個方面是衡量貨幣(包括人民幣)國際化的通用標準。

四、人民幣互換與人民幣國際化的比較

1.人民幣的自由兌換

人民幣國際化的最基本前提就是人民幣的自由兌換,人民幣雖然實現了經常項目下的兌換,但是因為前提是必須要有合同單據作為憑證才能通過銀行進行兌換,并且還受到限額的控制,而且最主要的資本項目下的兌換仍然還受到嚴格管制,所以這種兌換還不能算是完全的自由兌換。反觀世界公認的國際貨幣,如美元、歐元和日元,它們早已經實現了完全兌換,因為不實現自由兌換,其他國家就無法順利地用其作為結算和儲備貨幣,成為國際貨幣也就更無從談起了。

我國與一些國家(地區)簽定了貨幣互換協議,使外國(地區)獲得了大量的人民幣,表面上造成了政府間已實現自由兌換,企業可以通過國家(地區)間接獲得人民幣,從而人民幣已實現自由兌換的假象。然而事實并非如此,貨幣互換的真實運行機制是外國央行通過互換得到人民幣,再將人民幣注入其金融機構,使其國家的企業能夠直接借到人民幣用于支付對我國的債務和購買我國的商品。其實質還是為了促進貿易的持續穩定,加速貿易的復蘇,作用點是在經常項目上。而現在互換貨幣國家的企業只能在協議的額度范圍內,在有合同單據的情況下才能換得人民幣進行經常項目下的貿易,仍然無法在金融市場上自由兌換得到人民幣,也無法對我國進行資本項目的投資。

由此可見,貨幣互換并沒有從根本上促進人民幣自由兌換的進程,人民幣自由兌換并沒有得以實現,因此不是人民幣國際化的表現。

2.人民幣作為結算貨幣

人民幣作為結算貨幣是指在國際結算中其他國家也廣泛采用人民幣進行貿易結算。雖然人民幣在我國的周邊一些國家和地區已經發揮了一定的結算功能,但是規模和范圍非常有限。而世界公認的國際結算貨幣如美元、歐元和日元等,均能在全世界范圍內發揮結算功能。人民幣暫時并沒有在全世界得到認可,即使是與我國有關的貿易,基本上也都是先換成美元再進行交易,所以人民幣還不能算作是國際結算貨幣。

貨幣互換協議的簽定,雖然使人民幣在越來越多的雙邊貿易中充當了結算貨幣,但這僅僅是因為簽約國為了方便與我國進行貿易往來,而且也只在與我國的雙邊貿易中使用,并沒有在其與別國的貿易往來中使用,因此人民幣還不能算是國際貨幣。再者,雖然簽定了6500億人民幣的貨幣互換,但是針對于整個世界的國際貿易總額來說這只是非常小的一部分,不符合國際結算貨幣的標準,算不上國際貨幣。迄今為止,人民幣最多只能算作是區域內結算貨幣,離國際結算貨幣還有很遠的一段距離。

貨幣互換雖然間接地提高了人民幣的地位,但是作用非常有限,其目的也主要是促進貿易,并不是為了讓人民幣在世界范圍內得到認可,所以不是人民幣國際化的表現。

3.人民幣成為各國儲備貨幣

人民幣作為各國的儲備貨幣是人民幣國際化的最重要標志。通常情況下,世界各國對國際儲備貨幣的選擇主要基于以下幾個原因：一是儲備貨幣發行國的經濟實力,儲備貨幣發行國的經濟實力越強,人們對該國的信心就越強,因而越有可能采用這種貨幣;二是儲備貨幣幣值的穩定性,一種國際儲備貨幣的幣值越穩定,保留這種貨幣的貶值風險就越小;三是儲備貨幣發行國進出口數額和對外資金流通數量,儲備貨幣發行國的進出口數額和對外資金流通數量越大,各國為了進行貿易結算和資金借貸需要持有該國的貨幣就越多,也就越有可能選擇該國貨幣。針對以上幾個原因來分析,我國的經濟實力雖然得到了很大的提高,但是相對于發達國家來說還是有差距的;我國的人民幣匯率還沒有完全市場化,幣值還不夠穩定;雖然我國的貿易額很大,但是絕大多數結算都是用美元,人民幣的使用范圍和額度都非常小,不符合國際選用人民幣做儲備貨幣的標準。而且就目前的實際情況來看,全球各國中央銀行的外匯儲備中,美元占到總儲備額的68%,歐元占到13%,日元占到5%,而人民幣只在極少數國家的儲備貨幣份額中占到極少的一部分,與成為國際儲備貨幣的標準差距甚遠。

貨幣互換協議的簽定,雖然表明了人民幣的國際地位在提高,甚至一些國家已經把人民幣作為他們的儲備貨幣,但是這些國家只是極少數,不具有代表性。而且,人民幣地位的提高程度并沒有想象的那么大,與我國簽定互換協議的國家其目的主要還是為了扭轉因金融危機造成的國際貿易下滑趨勢,為了擺脫流動性困擾。并不是由于我國經濟實力的增強,在國際經濟領域中占有統治地位,幣值已經非常穩定且有強大的號召力而使其他國家特意通過互換協議換得人民幣用作儲備之用。

互換協議并不能體現出人民幣已經成為儲備貨幣,因此也不是人民幣國際化的表現。

五、人民幣國際化的道路選擇

根據上述分析,人民幣雖然參與了大量的貨幣互換,但離國際貨幣還是有一定的距離,所以我們要選擇一條“區域化—亞洲化—國際化”的道路來穩步推進人民幣的國際化進程。

1.人民幣區域化

人民幣區域化應該隨著我國和周邊國家及地區經貿往來規模的迅速擴大而進一步強化,從在邊境貿易中履行價值尺度和支付手段的基本功能起步,逐步擴大人民幣在周邊國家的流通規模和信用度,進而轉為在與這些國家的貿易中履行結算職能,為人民幣在周邊國家成為區域性關鍵貨幣積累條件,促使人民幣成為與這些國家貿易中計價和結算的主要貨幣。

2.人民幣亞洲化

人民幣的領域不僅限于中國及周邊區域范圍內,而必須與我國的經濟擴張相適應,積極“走出去”。在這個層次上,日元的國際化道路值得我們借鑒,一方面發展國民經濟,確保經濟的強勁發展勢頭,從根本上支撐人民幣亞洲化乃至國際化的戰略;另一方面,在東盟“10+1”的經濟合作框架內逐步謀求貨幣合作,可以固定各自的匯率,對外聯合浮動,時機成熟后,可以用強勢的人民幣替代其他的貨幣或以人民幣為主導創造單一貨幣實現貨幣統一。

3.人民幣國際化

最終,人民幣要走出中國周邊國家和亞洲區域性限制,在廣泛的全球范圍內以較大的規模進行國際間的流通,最終成為國際貨幣。在這一過程中,人民幣在增強國家經濟實力、資本項目全面開放、完善金融市場機制、提高金融體系效率的基礎上,還可以采取發行人民幣計價的國際債券、人民幣資產的直接對外投資等方式來實現國際化。

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