世界頂尖職業足球俱樂部比賽結果對股價的影響

蘭 亞

(成都體育學院體育系,四川 成都 610041)

世界頂尖職業足球俱樂部比賽結果對股價的影響

蘭 亞

(成都體育學院體育系,四川 成都 610041)

職業足球俱樂部,是世界上最有價值的體育運動公司。它為檢驗足球比賽結果對股票價格的影響提供了一個理想的平臺。通過對世界上 15支頂尖足球俱樂部 5年比賽中勝、平、負的研究,結果顯示,股票價格在賽后有快速和劇烈的反應,而這種反應一般出現在閉市之后。絕大多數的超常收益都是在出乎意料的比賽結果后產生的,尤其是大勝大敗。

職業足球俱樂部;比賽結果;股價

1 前言

足球擁有廣泛的全球吸引力,以及最多的電視觀眾(FIFA)。福布斯 2009年公布,英國的曼徹斯特聯隊在最有價值的球隊評選中排名第一,價值大約 18.7億美元[1](見表 1)。

足球產業越來越變得炙手可熱。2003年,俄羅斯寡頭阿布拉莫維奇 (Abramovich)用僅值 2.33億美元的房地產資產接手倫敦的切爾西 (BBC)。2005年美國商人馬爾科姆·格雷澤 (Malcolm Glazer)以大約 12億美元將曼聯囊其名下(Hughes)。2006年,對沖基金多邊形(Polygon)與瑞士 UBS銀行合作紐卡斯爾聯隊28.5%的股份[2][3]。2007年 3月 9日,美國大亨喬治吉列 (George Gillett)和湯姆?？怂?(Tom Hicks)以 8.5億美元巨額收購利物浦。

表1 福布斯球隊價值排名

為了對公開交易的足球俱樂部的股票價格波動進行深入的研究和解釋。通過對世界上 12個頂級俱樂部的盈利狀況與球隊表現之間的關系進行調查研究,我們從觀察 (或者從過去文獻)俱樂部在球場上的輸贏導致正負利潤開始,通過 5年時間內的面板數據回歸分析,以及其它潛在的利潤決定因素,來鑒別提高足球俱樂部投資收益率的戰略是否合理。

2 文獻回顧

2001年,布朗(Brown)和哈策爾 (Hartzell)在世界《經濟學雜志》上發表了一篇關于評估球隊運動經濟價值領域的具有發展性的文章,對公共可利用的信息如何影響市場作了很好的解釋。他們發現,凱爾特人隊整個常規賽及季后賽的比賽結果,嚴重影響了合股公司股票的收益、交易額和市場的波動[4]。

2002年,Hall,Szymanski和 Z imbalist研究了球隊薪水總額與競爭平衡間的聯系,而這正是團體運動理論的核心。在轉會市場上球隊都競出高價,將球員薪水提高到和邊際收入(MRPs)相當的水平,因此薪水總額是對球隊表現的很好的預測[5]。

2006年埃德曼 (Edmans),加西亞 (Garcia),和羅利(Norli)研究了國際股票市場對投資者因國家足球隊的表現而情緒波動的反應。通過對 39個有代表性的國家的研究,他們發現“失敗效應”對資金總額很少的公司,以及象世界杯淘汰賽這種重要的比賽的影響尤為嚴重[6]。

這三篇論文綜述,為本研究提供了理論背景。本論文的方法論在很大程度上是以布朗和哈特澤爾關于評估籃球俱樂部的觀點為基礎,為了合并研究多個有代表性的俱樂部以及時間序列效應,本文通過引入面板數據回歸來擴大研究的范圍。

3 比賽結果和超常的股票價格收益

本部分是對在歐洲股票交易市場上名列前茅的足球俱樂部,短期內足球比賽勝、平、負對股票價格的影響進行研究。這些數據[7][8]涉及了 2002-2006年 5年的比賽結果,見表2。

表 2 比賽結果和股票收益的摘要統計

表 2顯示了超過 5年的比賽勝率和累計股票收益。DJSF:道瓊斯歐元區斯托克足球指數。FTSE:金融時報證券交易全股指數。

表 2顯示了概括性統計數據。我們可以看出 12個俱樂部間股票收益的變化是非常顯著的,其中五個俱樂部公開張貼了投資虧損,10個俱樂部實際上超過了道瓊斯歐元區斯托克足球指數。有趣的是,在這段比賽時期內,獲勝次數最少的球隊,阿斯頓維拉在 5年時間內獲利達 100.76%,而獲勝次數最多的凱爾特人隊,它的股票卻下跌了 66.08%[11][12]。

3.1 研究方法

在 1969年法馬等人已經介紹了該類體育項目的研究方法,這個方法在檢驗股價對特定體育項目的作用得到了廣泛的應用。假設該股票市場是“半強勢有效市場”,所有比賽行為研究的核心就是超額收益(AR)的原理和測定。[13]超額收益是俱樂部股份在比賽后的幾天的過量的收益或損失。為了控制這些變化,我們使用“雙因素”市場模式來估計正常的收益,它包括在同一時期 (2002-2006年)FTSE指數和DJSF指數所反映的收益。[14]對每個俱樂部的“i”,我們可以得到:

其中 Rit,Rmt和 Rft代表在 t時間段內證券 i的收益,由 FTSE和DJSF指數反應了市場投資組合,εit表示零平均值擾動項。虛擬變量Win在俱樂部 i獲勝后的第n個交易日的值為1,其它天的值均為0,其中n=1, 2,3。類似的,虛擬變量L in在俱樂部輸球后的第 n個交易日的值為1,而其它的值均為0,虛擬變量D in表示平局。αt,βim,βif和σεi2是這個多因素模型中的參數。

在所有的估計中,βiw,βiL和βiD的估值分別是取勝,輸球和平局后的第 n個交易日估計的超常收益。對于每一個比賽結果,我們公布比賽后的第 1,2,3天的累積超常收益CAR:

X分別為勝,輸和平。其中,t-統計值在協同因素中被用來決定累計超常收益 CAR是否不等于零。

3.2 結果與討論

我們最初期待勝利和失敗會分別引起正、負的價格反應,平局有時也會產生負的超常收益[15]。表 3顯示了從 2002-2006年 12支球隊比賽后 3天的累計超常收益。(1 981場比賽:勝 970場,平 502場,負 509場),這 1 489個交易日的結果是從截面回歸分析 (1)中得到的,從結果上不能明顯推斷出價格反應,因為從數據上看大多數超常收益都不是 0,我們仍然可以觀察到獲勝的積極反應和輸球的消極反應模式。

(注:表 3反映了俱樂部在勝、平、負后的三天的超常收益以及三天的累積。源:own calculations。)

表 4顯示了這個新的預測結果。對于剩下的 11個俱樂部 (除了羅馬),賽后不管是勝、平、負,第一個交易日顯示了最顯著的價格反應。對于獲勝俱樂部在第一個交易日股價上漲了平均1.1%(統計學上1%即為顯著),之后的三天累積上漲了 1.4%。失敗球隊三天時間累積下跌了 1.2%,并且輸球后的兩天股價出現顯著下跌。平局沒有提供確切的結果,盡管最初市場反應有輕微的消極因素。

(注:表 4列出了剩下的 11個俱樂部勝、平、負后三天的超常收益率以及 3天累計。＊＊＊,＊＊和＊意思是 1%,5%和 10%的統計顯著水平。)

表 5顯示了“重要”比賽 (所有在歐洲的比賽,以及在常規賽季最后兩個月的比賽)的市場價格反應,進一步證實了先前回歸分析的結果。

我們對這個“重要”的比賽結果對俱樂部股價的影響進行一個類似的回歸分析。由此發現,在這種至關重要的比賽中取得勝利,都會引起第一個交易日1.4%的股價增長,三個交易日 1.8%的累計增長。相反,輸球則會造成 1.7%和 1.9%的負增長。通過這三個回歸分析,也證明了賽后緊接著的幾天會出現股價反應,特別是第一個交易日,同時也支持了“半強勢有效市場”理論(坎貝爾 Campbell等,1997年)。

(注:表 5僅僅展示了 11個俱樂部在“重要”比賽(國家聯賽的最后兩個月的比賽和所有歐洲冠軍杯比賽)后 3天勝、平、負的超常收益。以及 3天累計超常收益。＊＊＊,＊＊和＊意思是 1%,5%和 10%的統計顯著水平。)

3.3 超常收益的決定因素

坎貝爾(Campbell)等(1997年)解釋,“理論模型通常認為,超常收益的大小與比賽觀察的具體特征之間有一定聯系?！睘榱俗C實比賽特征與超常收益之間的聯系的假設,我們引入了大量的被認為對超常收益有影響的因素變量。使用了有關利益特征的超常收益交叉截面回歸分析。首先,我們通過計算每個俱樂部 i的回歸,構造了超常收益矢量:

其中,Gt={1;0}是虛擬變量,在賽后的第一個交易日等于 1,其它交易日為 0(因此,每一個比賽觀察日都有一個唯一的Beta系數)。

假設隨機擾動項 uit沒有自相關。我們首先構造了一個新的變量“意外”來控制比賽的預期結果,這是通過從實際結果中減去俱樂部預期獲勝的可能性而得到的。1代表勝,0.5代表平,0代表敗。我們從英國博彩公司威廉希爾那里獲得了每個俱樂部過去五個賽季的獲勝可能性數據。然后,我們構造了一個新變量“結果”({0;0.5;1}分別是輸,平,勝的對應值)來衡量球隊的表現。另外一個變量“主場”{0;1},表示球隊在主場還是在客場比賽,假設在客場取勝,那么肯定會產生比在主場獲勝更高的股票溢價。

我們收集了每一個賽季的上座率,并且期望它與超常收益正相關。我們通過增加兩個附加變量“WL-1”,和“WL-2”來控制這個影響,這分別代表上個賽季和半年動態更新的勝負百分比。這個百分比是由得分的最大可能值除以實際得分而得到的 (足球比賽中,每個隊勝一場得 3分,平得 1分,負得 0分)。

另外,二元變量“潰敗”代表輸贏 3個球以上(如 3比 0,2比 5或 1比 5等)。我們特別希望出乎意料的潰敗會產生重大的影響,即在緊接著的交易日會出現購買熱潮和拋售。為了評估這個影響,我們引入了一個互動變量“結果＊潰敗”,意料之外的大勝值為“1”,大敗為“0”。類似的,我們引入了其它很多相互作用的變量來評估“結果”,“潰敗”,“主場”,與“意外”關系的影響 (如“意外＊結果”,“意外＊結果＊潰敗”,“意外＊結果＊主場”,“意外＊主場”,“意外＊潰敗”,以及“意外＊主場＊潰敗”等)。

如表 6,上述大部分因素被預測為與超常收益有正相關?？偨Y起來,我們最初的假設——比賽結果(特別是意料之外的結果),觀眾人數和潰敗對超常股票收益有相當大的影響。

表6 面板數據統計摘要

續表6

4 結論

這些俱樂部年度收益戲劇化的波動表明,足球產業是高度易變的。它的波動與俱樂部的比賽表現有關。懂得比賽成績對投資收益率的影響是很有價值的:不滿意的比賽結果會使持股者作出不好的投資選擇(過度反應或出手)。對超過 2 000個獨特的比賽的分析,我們發現投資者對俱樂部的成績反應過度,勝局過后有 +1.1%的超常收益,輸局則為 -1.2%(“重要”比賽比例則更多)。因此,人們可以從這個相當簡單的策略中獲利,那就是密切監視公開交易的足球俱樂部的成績表現,并根據比賽結果進行投資。大勝和意料之外的勝利帶來的異常收益要比輸球更多。

還有各種各樣的問題希望在未來的研究中被討論。在實際模型設計中,我們可以把一場比賽進球得分的絕對數量作為因素變量之一,去看高得分的比賽是否會使投資者興奮和產生興趣。對先前比賽結果的控制也被認為是對使用模型的改進,因為前幾個賽季的輸贏系數對超常收益沒有任何的解釋力。潛在地,如果連續贏得比賽勝利的球隊應該能以溢價交易。另外,通過觀察新球員的表現 (進球得分,績效評價等)也能夠提高對超常收益決定因素的估計?？藏悹?1997年)指出,如果交易結果不同步,在方法規格上將存在潛在的問題,這可能是違反了回歸模型假設的收益的序列相關問題。

最后,正如我們先前提出的,除英國外,真正公開交易的足球俱樂部比較稀少。因此我們決定把日本俱樂部納入我們的研究范圍,這對我們評估歐洲公司控制的俱樂部很有利。足球俱樂部是一個特殊的組織,對于背后的精確機制還比較模糊。第二,由于博彩賠率和觀眾數據有限,我們的分析只是對次年限期間有效,我們沒有分析 2002年以前的比賽數據。關于以上觀察模式的理解,是否適用于任何經濟周期,這是在將來的研究中需要解決的重要問題。

[1]Forbes.“Most Valuable Soccer Clubs.”[EB/OL].http:// www.forbes.com/2005/04/01/cx_0401soccerintro.html.2009-04 -08.

[2][美 ]比格斯,張樺譯.對沖基金風云錄[M].北京:中信出版社,2007:1.

[3]Akesson,Alex.“Hedge Fund Soccer Club.”Hedgeco.net. 21 June 2006.[EB/OL].http://www.hedgeco.net/news/06/ 2006/hedge-fund-soccer-club.html.2006-10-24.

[4]Brown,G.and Hartzell,J.C.“Market reaction to public information:The atypical case of the Boston Celtics.”[J].Journal of Financial Economics,2001,60(2-3):333-570.

[5]Brull,Steven.“Japan’s J-League Excels in Marketing If Not Yet in Sport.”International Herald Tribune.6 May 1994.[EB/ OL].http://www.iht.com/articles/1994/05/06/soccon.php. 2007-02-21.

[6]Sauer,Raymond D.“The State of Research on Markets for SportsBetting and Suggested Future Directions.”[J].Journal of Economics and Finance,2005,29(3):46-26.

[7]FIFA official website.2006.[EB/OL].http://fifa.com/en/ marketing/newmedia/index/0,3509,10,00.html.2006-03-13. [8]UEFA Club Tournaments’Regulations.UEFA OfficialWebsite. 10 July 2005. [EB/OL].http://www.uefa.com/newsfiles/ 19071.pdf.2006-10-26.

[9]Ajax FC Annual Financial Reports.2006.[EB/OL].http:// english.ajax.nl/show/id=163254.2006-10-24.

[10]Juventus FC Annual Financial Reports.2006.[EB/OL]. http://www.juventus.com/uk/societa.2006-10-24.

[11]W illiam HillOnline Betting.2006.[EB/OL].http://www. willhill.com/iibs/EN/sportsbook.asp.2007-01-28.

[12]Celtic FC Annual Financial Reports. 2006. [EB/OL]. http://www.celticfc.co.uk/plc/reps.asp.2006-10-24.

[13]董志勇.行為經濟學[M].北京:北京大學出版社,2006:3. [14][美 ]曼昆 (Mankiw,N.G.),梁小民譯.經濟學原理 [M].北京:機械工業出版社,2003:9.

[15]Chaplin,Mark.“Higher Revenues Expected.”UEFA Official Website.8 September 2006. [EB/OL].http://www. uefa.com/competitions/UCL/news/Kind=1/newsId=45414 8. html.2006-10-26.

Impact on Share Price of the Competition Outcome forW orld Top Professional Football Clubs

Lan Ya
(Physical Education Department,Chengdu SportUniversity,Chengdu 610041)

Professional football clubs are sports companiesof highest value.They offer an idealopportunity to check the impact on share price of football competition outcome.A study into the competition outcome of 15 top football clubs reveals that the share price vigorously responds to the match outcome and the response usually rises after the cessation and most irregular profits are generated by unexpected match outcome,especially a great victory or a total failure.

professional football club,competition outcome,share price

G80-05

A

1001—9154(2010)04—0023—05

book=23,ebook=132

G80-05

A

1001—9154(2010)04—0023—05

蘭亞 (1971—),男,講師,主要研究方向:足球教學訓練。

2009—12—11