創業板市場推出對我國經濟發展意義探析

楊洲

(遼寧大學經濟學院，遼寧沈陽110036)

創業板市場推出對我國經濟發展意義探析

楊洲

(遼寧大學經濟學院，遼寧沈陽110036)

經過十多年的醞釀和籌備，我國的創業板市場，終于在今年年內成功登陸深證交易所，它的推出，將會對我國風險投資的發展，科技型創新型中小企業的快速成長，產生深遠的影響和強有力的推動作用，同時也會給經濟的其它方面，帶來正面效應。

創業板；退出渠道；風險投資；中小企業

一、創業板概述

創業板又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專門為暫時無法上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補充，在資本市場中占據著重要的位置。

1998年1月，國家決定由國家科委組織有關部門研究建立的高新技術企業風險投資機制總體方案進行試點；2004年5月27日，具有為創業板準備意味的中小企業板在深交所啟動；2009年3月31日，中國證監會發布《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》；2009年9月13日，證監會宣布，于9月17日召開創業板首次發審會，審核7家企業，這標志著創業板即將正式開啟。經過十余年的反復論證，作為多層次資本市場的重要組成部分之一，創業板的推出對風險投資的發展，科技型創新型中小企業的快速成長，將產生深遠的影響和強有力的推動作用，同時，也會給經濟的其他方面，帶來正面效應。

二、風險投資概述及創業板對其作用分析

根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資(Venture Capital)是由職業金融家投入到新興的，迅速發展的，有巨大競爭力的企業中的一種權益資本。它是一種以高風險和高回報為特征的資本運營方式，是資本市場分工細化的產物，是高新技術產業融資模式的創新和發展，對于活躍科技創新活動，加速科技成果產業化，培育新的經濟增長點，推動國民經濟的發展，維護國家經濟安全均起到十分重要的作用。它也是使我國盡快擺脫傳統工業束縛、傳統農業束縛，追趕世界發達國家的驅動力。

風險投資的根本目的不是控制風險企業，最看重的不是企業或技術的本身，也不是項目能否通過分紅實現投資回報，而是資本增值，在達到預定的資本收益率之后，就會退出尋求新的項目，進入下一輪的投資，通過這種滾動投資，實現自身資本的不斷增長。因此選擇合適時機退出，變現股權，是風險投資在時間和空間上不斷循環的保證，風險投資合適的退出渠道也就成為其成功與否的關鍵。

進入20世紀80年代以來，隨著金融創新的不斷深入，可供選擇的風險投資退出方式不斷增多，在不同的情況下有不同的退出方式，主要有首次公開發行（IPO）、并購、回購、清算。首次公開發行是指創業企業成長到一定階段時，在證券市場通常是創業板市場首次公開發行股票，實現資本回收和增值；并購是指風險投資公司通過另外的企業對創業企業實施整體的兼并收購或將所持有的創業企業股份由另外的風險投資公司收購，從而實現風險資本從創業企業的退出行為；回購是指創業企業管理層或者員工以現金、票據等有價證券購回創業企業股份，從而使風險資本從創業企業中退出的行為；清算是指企業由于某種原因需要終止時，對其財產、債權、債務進行清理的行為。風險投資以何種方式退出，往往是判斷風險投資是否成功的標志，一般來說，首次公開發行被認為是風險投資最為成功的一種退出方式。風險投資企業通過IPO實現資本退出，投資回報率最高，獲得的利潤最豐厚，同時創業企業的管理層也很歡迎IPO，因為這種方式保持了公司的獨立性；并購是投資收回最迅速，操作最簡便的方法；股份回購作為一種備用手段是風險投資能夠收回的一個基本保障；而破產清算則是在風險投資失敗時減小并停止投資損失的最有效的方法。

IPO方式的實現主要依賴于二板上市市場，也即創業板市場，它為風險投資創造了最為理想的退出途徑，為風險資本進行投資->退出->再投資這一循環的良性發展提供了更廣闊的空間和更堅實的基礎，創業板的推出大大健全了我國風險投資資本市場；同時，它的設立也有利于并購市場的發展，為并購市場提供有效的價格參照，間接地對風險資本的退出體系起到完善的作用。

三、創業板對科技型創新型中小企業的作用

20世紀約有60%的重大創新都起源于中小企業特別是科技型創新型中小企業，科技型創新型中小企業是落實自主創新國家核心戰略的重要載體，提高自主創新能力，建設創新型國家，是順應時代要求、事關中國經濟建設和發展全局的戰略選擇。落實這一國家戰略，離不開科技企業特別是科技型創新型中小企業的發展。

但我國中小企業融資難的現象長時間一直存在，在間接融資方面，傳統的銀行貸款往往為了保障其資金安全而具有“逆向選擇”的特點，即大多數科技型創新型中小企業迫切需要資金且資金回報率往往很高卻因為經營時間短、經營風險高、業績不穩定、不具備抵押資產、擔保等硬性條件，無法獲得銀行信用貸款支持，那些發展成熟，營業收入趨于穩定的企業則因風險較小反而成為銀行追逐放貸的對象；在直接融資方面，我國現有主板市場主要為大型國有企業、傳統產業服務，絕大多數科技型創新型中小企業因達不到主板上市高門檻要求而被拒之門外，同時，中小板的上市標準和主板市場一樣，只是規模上不同。面向高新技術中小企業發展的多層次資本市場體系還不夠完善，直接融資渠道不暢，比重太小，遠遠不能滿足它們在創新過程中的投資需求，從而制約了技術創新和高新技術產業的發展。創業板的設立，是中小企業發展到一定階段的產物，是中國資本市場發展的必然，這對科技型創新型中小企業的快速成長，起到非常重要的作用，

第一、創業板市場可以為中小企業提供更好的融資平臺。創業板的建立，擴展了中小企業的融資渠道，緩解了中小企業融資難的問題，相對于我國現有的主板市場和中小企業板塊來說，創業板的準入門檻更低，準備上市的時間更短。創業板服務于中小型創新型企業的直接融資需要，可以拓寬創業投資的退出渠道，使創業投資，私募股權投資，銀行及其它信貸，民間投資，擔保機構以及地方政府等資金進一步匯集和投入到中小企業，科技型創新型中小企業的綜合性金融支持體系將逐步形成，國家的中小企業融資體系建設將更加完善。創業板市場為中小企業提供了一種高效率的融資機制，在這種融資機制下，既能保證資金籌集與使用過程具有較高的透明度，避免了間接融資時的黑箱操作和與此相聯系的高風險，低效率，促使社會資源配置到生產率最高的企業，又能通過股票二級市場的流動性，實現投資期限的轉換，將投資者進入股市的短期資金來源轉換為一級市場上對上市公司的長期投資，保證充足的長期資本供給，改善企業的財務結構，降低財務風險。同時，在創業板能夠成功上市的中小企業意味著金融市場對其企業品牌的肯定，具有強烈的宣傳效應，往往能夠吸引大量投資者的注意和興趣，為企業的進一步融資和發展打下基礎。

第二、創業板市場的推出有利于中小企業綜合素質的提高。在我國經濟的快速增長中涌現出了大量的中小企業，但它們的質量良莠不齊。我國的中小企業，尤其是一些民營企業，家庭式、合伙制式的治理結構比較普遍，結構的不合理導致我國大部分中小企業的內外部監督機制不健全、對風險的抵御能力較弱，我國的中小企業創業初期一般都能夠蓬勃發展，但是，到了一定階段，由于缺乏深厚的根基，再加上管理的混亂，很容易走向衰退。創業板市場提出的準入標準會為中小企業的發展指明方向，鼓勵那些發展前景廣闊，成長空間巨大的中小企業上市融資和規模擴張，有利于改善上市公司的治理結構，提高其營運質量，減少經營和融資風險，提升其總體競爭力和核心競爭力，最終通過創業板市場對中小企業的引導、培育，為中小企業抓住成長機會，實現中小企業的快速成長，為中國的經濟發展做出更大的貢獻；另外，創業板市場對企業的信息披露、財務公開等有較嚴格的要求，交易所的監管力度較強，這就大大提高了上市公司的透明度，促使企業不得不與先進的管理與經營理念接軌，按照國際標準進行規范運作，加速使我國的中小企業從以家庭、家族等血緣關系建立起來的企業模式，向以契約關系為基礎的現代企業模式轉換。

第三、創業板市場的推出會加快中小企業科技成果的轉化，促進高科技企業的發展。我國每年僅專利技術就有7萬多項，但專利技術的實施率只有10%左右，科技成果轉化為商品并取得規模效益的比例約為10%-15%，而發達國家這一比例一般可達到60%-80%，創業板作為我國多層次資本市場的重要組成部分，將服務于創新型國家戰略的實施，以具有高科技含量、成長潛力大的科技型創新型中小企業為主要服務對象，重點支持自主創新中小企業。創業板的推出與風險投資業的發展，無疑將加快我國科技成果轉化的步伐，推動我國經濟和高科技企業的發展。

四、創業板對經濟其它方面的影響

首先，創業板市場將會拓寬我國資本市場的深度和廣度。當前我國資本市場直接融資比重過低，企業過度依賴銀行貸款進行間接融資，這既造成企業負債率過高，經營風險過大，又導致銀行資產質量下降。創業板的建立，會進一步發揮市場優化資源配置的功能，發展和完善多層次資本市場體系，有利于擴大資本市場服務范圍，完善市場功能，提高市場資源配置效率。

其次，創業板的推出對就業也有一定的推動作用。中小企業大約提供了75%的城鎮就業機會，在當前就業形勢嚴峻的情況下，尤其需要促進中小企業的發展，以創業帶動就業，資本市場通過擴大中小企業融資，有利于在全社會營造出創新、創業的良好氛圍，提升投資信心，激勵和引導更多的優秀人才加入創業和創新的行列，帶動更多的人創業、就業。

另外，創業板的設立將會促進我國經濟的結構性調整和增長方式的轉型，即從以犧牲環境為代價的粗放型高耗能的增長方式轉變為資源、環境和社會友好型增長方式。創業板市場把高科技成長型、具備自主創新能力的企業作為主要服務對象，有別于低端制造業，尤其是高污染，高耗能企業，這對于維持經濟健康、快速增長和環境保護具有積極作用。

五、小結

創業板的推出完善了我國的風險投資體系，有利于中小企業的成長，對于促進證券市場的規范、高效運作以及推動國民經濟的持續、快速、健康發展具有重要的現實意義和積極的影響，同時，我們也應該注意到，并不是每一個建立創業板的國家或地區都在這方面取得了顯著的成功，在設立創業板的時候要注意風險，具體操作過程中應該加強監管，嚴格把握上市公司質量，完善信息披露機制，確保創業板市場的健康運行，充分發揮創業板市場的積極作用，促進我國經濟又好又快發展。

[1]張文武.我國風險投資存在的問題及其對策[J].當代經濟研究，2004，（04）.

[2]姜淑霞.創業板為風險投資帶來歷史性機遇[N].上海證券報，2008-03-26.

[3]梁鵬，王國順.風險投資模式的國際比較研究[J].財經理論與實踐，2008，（01）.

[4]李慧.淺析創業板市場推出對風險投資的影響[J].經濟論壇，2008，（10）.

（責任編輯：魏登云）

A Tentative Study on the Contribution of Growth Enterprise Market to Economic Development of Our Country

YANG Zhou
(College of Economics,Liaoning University,Shenyang 110036,China)

After over ten years'brewing as well as preparation,the growth enterprise market have,at length,landed successfully on Shenzhen Stock Exchange,which will further the development of risk investment and the rapid growth of technology-based and innovative SMEs;meanwhile,it will leave a positive effect upon the other economic aspects.

growth enterprise;withdraw from the Channel;risk investment;SMEs

F830.59

A

1009-3583（2010）-01-0031-03

2009-10-28

楊洲，男，貴州遵義人，遼寧大學經濟學院2008級經濟史專業研究生。