構建我國環境金融的戰略思考①

鄧 瑩

(四川大學 經濟學院，四川 成都 610064)

從20世紀60年代以規避管制為主，到70—80年代以避險為主，再到90年代以后以衍生工具為主，金融創新具有十分鮮明的時代特征。進入21世紀，金融創新活躍在與環境相關的金融領域，主要是圍繞“氣候變化”而形成碳排放市場并進而演進成碳金融和環境金融。環境金融的要義在于通過創新金融制度和金融工具，降低氣候變化和環境污染帶來的成本、轉移氣候和環境風險及不確定性。

在我國，解決環境污染問題需要大規模的資金投入，而資金來源和有效的投融資機制一直都是困擾環境保護的最大難題之一。數據顯示，從2001—2005年，我國環保領域的政府撥款已經達到850億美元，利用外資的總額60億美元［1］。但還沒有形成一個清晰的面向環境的金融體系。如何協調不同投資主體、如何帶動和開辟新的資金渠道、如何降低項目和資本之間的交易成本、如何通過投融資機制設計提高投資效率等，都是環境與資本共同關注的主題。所以，構建環境金融，通過金融創新，促進經濟向低碳化、生態化和循環化的轉型，實現可持續發展，是我國金融業及相關部門面臨的一個重要使命。

鑒于有關氣候變化和金融創新已有不少研究［2］－［4］，因此，本文重點探討我國構建環境金融的可行戰略與可選路徑。

一、建立氣候交易所，形成國內碳金融市場［5］

在國際上，無論是減排義務國還是非義務國都紛紛在其國內設立了氣候交易所，全球溫室氣體減排交易逐漸形成了多層次的碳金融市場。

目前我國雖然沒有減排義務，但我國已經制定了“節能減排”的國家戰略，只是缺少一個減排成本的價格發現機制和交易市場。我國是國際碳金融市場上碳信用的主要供給方，歐盟排放交易體系是目前核證減排量(CER)需求的最大來源，碳信用定價權由國外需求方決定，碳信用額市場價格波動大。如果我們不搭建市場平臺，就會受制于人。因此，借鑒國際經驗，開發國內碳金融市場這一平臺，成為環境金融戰略構建的當務之急

在我國，建立氣候交易所早有動議。北京產權交易所將建氣候交易所，該所作為試點是很好的思路，但更應從國家戰略的角度來規劃氣候交易所，其重要意義不亞于當前我國的兩大證券交易所、三大期貨交易所。同時，我國氣候交易所應該是一個國際化的市場，對接國際上包括京都機制和自愿交易等碳金融市場。

二、引導和促進商業銀行開展環境金融業務

1.參與國際碳金融市場

國際碳市場的興起為金融業帶來了更多的機遇?！毒┒甲h定書》規定的三個二氧化碳減排履約機制使碳信用成為一種有價值可交換的商品?！毒┒甲h定書》簽訂以來，碳排放信用之類的環保衍生品逐漸成為西方機構投資者熱衷的新興交易品種。

大量金融資本的流入催生出碳期貨期權市場。全球最大的實物商品期貨期權交易所——紐約商品交易所(NYMEX)，將與摩根士丹利、美林、都鐸投資等9家公司合伙籌建全球最大的環保衍生品交易所“Green Exchange”，以嘗試用市場方式促進全球性環保問題的解決。新交易所在2008年開始交易，并在2009年接受美國商品期貨交易委員會(CFTC)的監管，計劃上市溫室氣體排放權期貨產品。這意味著，綠色交易所(Green Exchange)上市的環保期貨、期貨、互換(swap)合約，將廣泛涉及包括碳排放物、可再生能源等在內的各類環保市場。其初始交易品種，有歐盟排放交易計劃下發放的EUAs、聯合國按清潔發展機制(CDM)發放的碳排放信用(CERs)，及通過美國Green－e認證發放的可再生能源許可額度(RECs)。

歐洲天氣交易所是全球主要的減排量交易所之一。該交易所也在2008年推出碳減排權的期貨產品。期貨市場的推出將形成世界上第一個真正全球性的“碳貨幣”。在這個期貨市場上，交易的是標準格式的碳減排合同，全世界的投資者都可以在這個市場上進行交易。

國際許多大金融機構參與跨國碳交易。世界主要金融機構的新型碳產品和服務都在快速發展，各類對沖基金、匯豐銀行、巴克萊、蘇格蘭皇家銀行、勞埃德TSB集團、愛爾蘭銀行、荷蘭國際集團、富通、瑞銀、德意志銀行、渣打銀行、摩根士丹利、美林、美聯銀行、花旗、摩根大通、高盛等等在碳金融市場上都非?；钴S。摩根士丹利已計劃未來五年用30億美元從事碳交易。

目前，我國金融業參與到碳減排交易還很少，且主要是通過CDM機制參與國際碳減排。實際上，在全球氣候變化的背景下，我國商業銀行和金融機構首先建立應對氣候變化等環境風險的戰略機制，并且可以通過下述途徑參與到國際碳金融市場中，并獲得相應收益和經驗:

第一，可以為CDM項目進行項目識別、開發，參與制作項目設計文件等項目咨詢活動。

第二，可以建立國際碳金融市場的信息報價體系，為客戶提供減排或投資再生能源的咨詢服務。

第三，商業銀行可以直接參與國際CDM項目融資安排，如CDM項目過程中的結算安排，成為國際銀團貸款的參與者甚或是組織者，為項目設計融資。碳金融的一個特征是有項目支持，而商業銀行在項目貸款時積累了大量項目管理、風險控制等多方面的經驗，有成熟的項目團隊，有遍布全國的網點，并且熟悉中國的項目市場。

第四，碳已經成為一種資產，碳管理成為公司決策管理的主要內容。各類環境資產和管理也日新月異地被開發出來，碳金融和環境金融能以市場化的工具來規避風險并達到環境目標。商業銀行雖然自身沒有減排任務和壓力，但可以作為投資者，參與國際碳金融市場交易。其參與的市場除了京都機制下的規制市場，還可以涉入自愿交易市場等不同類型的市場，使之成為銀行資產管理的一部分，并進行碳敞口風險管理?；蛘咦鳛槭芡腥藶榭蛻暨M行理財投資。譬如，在CDM項目和市場信用上存在價差，可以做套期保值交易，為客戶進行組合投資風險管理。另外，銀行金融機構有廣泛的投資領域，從股票投資到復雜的衍生證券，可以設立專門的氣候變化基金，通過投資參與到減排項目中。

第五，商業銀行運用其“智力資本”，可以為國際國內碳市場開發結構性碳金融交易工具，對沖氣候變化和環境風險。天氣對能源和農產品等商品的價格影響顯著，這種交互影響下的價格波動性加強創造了新的風險和機會。天氣和商品交易工具可以為保險公司、對沖基金、銀行和能源公司提供了獨特的收入流。

碳金融是一種大氣與環境金融學的創新，迫切需要金融業開發關于碳商品的結構化金融安排并提高金融服務水平，為排放權的實際需求方減少減排費用規劃減排資產項目組合。我國的一些金融機構已經開始行動起來，中國銀行和深圳發展銀行已經推出了“與二氧化碳排放額度掛鉤的期貨價”的理財產品，為碳暴露風險的企業設計對沖工具，進行全球對沖安排，并創造結算工具。

第六，設計各類碳指數和能源環境指數，創造新的流動性和透明度從而使得天氣市場和商品市場加深聯系。新能源、環保指數將成為環境金融主要的交易工具之一，如新能源財經公司參與開發了世界上第一支全球股票市場清潔能源上市公司指數，任何投資者都能夠通過路透社、彭博通訊社、雅虎等查到它的最新行情。這些舉措，都可以借鑒。

另外，因為氣候變化而逐漸增多的極端天氣也導致各種與氣象相關的指數在國際上推出。雪指數(snowfall index)就是被創新出來的金融工具之一。

第七，參與我國氣候交易所或碳交易所的建立，為減排信用創造一個市場平臺。

第八，為環境金融市場提供清算機制，通過為各類環境合約提供清算，構建市場存在的基礎。清算機制是金融市場的重要組成部分，銀行在為市場提供清算服務上有豐富的經驗，為環境金融市場上各種交易工具提供了保障。

2.在金融業務中，采納環境標準

國際社會已經開始關注中國背景的銀行在國內或國外貸款的項目的環境問題，這在一定層面上影響到這些銀行在國際上的聲譽。目前，我國僅有兩家政策性銀行(國家開發銀行和進出口銀行)要求客戶遵守環境法，采納環境融資標準。

但我國已經出臺了與金融機構貸款相關的環境要求。“十一五規劃”對環境友好項目的要求可能會體現在銀行監管的融資規范當中，如在信貸程序上，用較高標準的環境融資標準來審貸［6］。

第一，通過綠色信貸，使銀行和環保建立起初步的合作。充分借鑒國際上比較成熟的環保信貸準則——國際金融公司提出的“赤道原則”及其主要行業的環境、健康和安全指南，制定出適合我國國情的綠色信貸指導目錄、污染行業信貸指南，既引導銀行投資環境友好的產業和項目，又限制對污染環境破壞生態項目的信貸。同時，要劃分企業環境違法和環境風險等級，更好地為銀行評貸審貸提供支持。

第二，引導資金投向低碳產業中的新技術和新市場。資金流向決定了新行業的擴張和新技術的開發，而金融業對整個經濟的運行起到杠桿作用，決定著資金的經濟效率和社會效益。因此，在積極尋求環境定價機制，落實社會和環境責任方面，金融業承擔著非同尋常的角色。一個具有社會責任的金融機構不僅自己要在日常運行中要環境友好，在其運用資金推動環境保護方面也要有所作為。這已經成為全球社會的共識，也是全球金融業發展的主流。

在承擔責任的同時，還要把可能增加的成本和風險通過創新機制進行規避和轉移。目前我國的“綠色信貸”制度剛剛起步，只能用限制貸款這種單一途徑，因此，需要大力開發環境相關的金融產品，高層次地實踐社會責任。不能只盯在國內金融市場上，還需要具有更開闊的視野，在社會和環境責任方面引導企業的投資行為。

第三，學會像跨國大銀行一樣去思考和應對氣候變化的機遇與挑戰［7］。以美洲銀行為例，該銀行在發展環境金融方面走在世界各銀行前列。美洲銀行積極參與全球碳交易市場，計劃3年內購買芝加哥氣候交易所發行的50萬噸二氧化碳當量的溫室氣體排放權。美洲銀行又是芝加哥氣候交易所(CCX)的會員，并將加入芝加哥氣候期貨交易所(CCFE)和歐洲氣候交易所(ECX)。它與芝加哥氣候交易所和歐洲氣候交易所的控股股東——氣候交易公司(CLE)成立了一家合資機構，以戰略投資者身份入股該公司，開發與碳排放權相關的金融產品和服務。美洲銀行還擴展其現有的溫室氣體減排目標，向芝加哥氣候交易所、歐洲氣候交易所和芝加哥氣候期貨交易所3家機構提供流動性支持，形成合作共贏的戰略合作。

美洲銀行向參與排放物凈化市場、發展節能、低碳或低排放技術的公司提供貸款和咨詢服務;提高碳信用交易能力，幫助客戶通過現有市場機制和新興市場機制增強獲取碳排放的能力;對創造和應用可持續環保產品、服務和技術的公司給予優先貸款。銀行每年為致力于土地保護和碳截存的非盈利環保組織捐款，

美洲銀行還對購物時注重環保效益的個人客戶，推出環保信用卡等新產品。這種信用卡加入了環保激勵措施，將刷卡消費收入用于資助投資溫室氣體減排工程的環保組織;鼓勵現有持卡個人將積分獎勵捐贈給投資溫室氣體減排的環保組織，或使用積分購買環保商品。此外，美洲銀行還設計了綠色購房按揭項目。

美洲銀行為林業投資提供解決方案。推出符合權威機構規定的森林保護標準的專項投資管理解決方案，重點考慮再造林工程、野生動物管理、碳截存系統開發和支持等項目等。

第四，把環境責任作為發展戰略內容。當國際社會已經承認金融的環境和社會責任時，若游離于主流之外，將會隨時面臨投資門檻，給資金運營帶來風險;而當眾多的金融機構已經率先進入責任機制下的新利益增長市場后，未進入的金融機構將丟失市場、錯過機遇而給未來的資金效率帶來風險。

隨著中國企業和與之相伴的資金走向國際市場，中國的金融業正面臨越來越大的壓力。更加環保的投資方向，更加綠色的自身管理，既是國際社會的主流，也是自身發展的必然要求。正是認識到這一點，我國一些銀行已經走出了有益的一步。如中國民生銀行與9個國家的24個金融機構一起簽署了《有心者勝——連接金融市場與變化中的世界》報告。上海銀行也將保護環境寫入了自己的公司章程。

三、在證券市場上加強環境信息披露和投資評估

上市公司的經濟總量和環境影響越來越大，決定著資本市場能否發揮推動節能減排的經濟杠桿的作用，也決定著整個環境經濟政策體系建設的進度。

但目前中國的資本市場的環境準入機制剛開始建設，上市公司缺乏環保監管，在一定程度上把環境風險轉嫁給了投資者，如2006年的上市公司年報中，僅有50%的公司進行了環境信息披露，且絕大多數披露都是定性描述，有用的環境信息量小。一些受到環境行政處罰的信息也未及時披露，無法滿足投資者的需求。

2008年，國家環保總局發布了《關于加強上市公司環保監管工作的指導意見》，該意見以上市公司環保核查制度和環境信息披露制度為主要內容。中國證監會也于2008年出臺了《關于重污染行業生產經營公司IPO申請申報文件的通知》，規定環保核查意見將成為證監會受理申請的必備條件之一。上市公司環保審核制度也已基本成型，將加大公司上市后的環境監管，促進上市公司的環境信息披露。

我國環?？偩诌€將聯合證監會探索建立上市公司環境監管的協調與信息通報機制，拓寬公眾參與環境監督的途徑。將選擇比較成熟的板塊或行業開展上市公司環境績效評估，編制并發布中國證券市場環境績效指數及排名，這將為投資者對上市公司進行合理估值，有效規避上市公司環境風險，以及管理者有效監管上市公司環境風險提供有效的環境績效信息。

上述政策的變化向證券市場傳遞了重估上市公司價值的信號，“綠色投資”行為將逐步建立，并且通過證券市場向未上市公司傳遞了強烈的環境政策信息，對我國經濟發展方式的轉變有不可估量的作用。

四、推進“綠色保險”

環境污染責任保險是國際上普遍采用的制度，它是企業就可能發生的環境事故風險在保險公司投保，由保險公司對污染受害者進行賠償。利用費率杠桿機制促使企業加強環境風險管理，提升環境管理水平。2007年，國家環?？偩趾椭袊１O會聯合發布《關于環境污染責任保險的指導意見》，正式確立建立環境污染責任保險制度的路線圖。環境保險的收費與企業污染程度成正比。保險公司對被保險人的環境風險進行預防和控制，這種市場機制的監督作用將迫使企業降低污染程度。

企業參加環境污染責任保險，一旦發生事故，由保險公司及時給被害者提供賠償，企業避免了破產，政府又減輕了財政負擔，這符合三方的共同利益。

國際經驗證明，一個成熟的綠色保險制度，是一項經濟和環境“雙贏”的制度，也是一個能更大范圍調動市場力量加強環境監管的手段。

中國保險業應加大與其它金融機構的合作，探討開發碳金融和環境金融的各種金融衍生產品，從而可以通過各種投資、交易實現資產風險對沖，保值增值，如保險連帶證券架通了保險市場與資本市場，創造了更廣闊的固定收益證券組合。

五、成立環境產業基金［8］

產業基金作為投資基金的一種形式，是以個別產業為投資對象，以追求長期收益為目標，屬成長及收益型投資基金。具體來講，它是按照共同投資、共享收益、共擔風險的基本原則，運用現代信托關系的機制，以信托基金方式將各個投資者彼此分散的資金集中起來以實現預期投資目的的投資組織制度。我國學術界對產業基金已有豐富的研究成果，國內已經有了產業投資基金的法律草案，并且有了實際運作的試點產業基金，這些都為我國環境產業基金設立準備了有利條件。

在環境產業基金設計結構中，環境產業基金的發起人認購部分基金份額，其他基金份額由其它投資者認購，其中普通投資者為優先受益人，獲得固定收益，基金發起人為一般受益人，獲得股權分紅。受托人將把環境產業基金的資金運用于收購認可的未上市環境產業公司的股權，取得控股地位，并通過其他融資方式，如銀行貸款、引進戰略投資者等來提高資金的使用效率。

其他還包括發展環境對沖基金和環境風險投資，參與多邊國際基金的環境融資安排，等等。

總之，作為一個負責任的大國，中國有義務以其智慧和努力，與國際社會一起解決環境問題。而構建環境金融，正是這些智慧和努力中非常重要的一種。

傳統金融對環保的支持，其要義在于把環保視為一種為了改善環境，實現可持續發展而不得不做出的犧牲、不得不付出的成本。因此，傳統金融重在對這種犧牲和成本予以補償，如給予環保產業或注重環保的企業以條件優厚的貸款等等。而環境金融，則是把環保視為一種盈利機會，通過設計創新型的金融產品和金融制度，充分利用人的利己心，以利益激勵人們減少碳排放，實現環保目標。相對于金融參與環保的傳統方式而言，這是思維方式和商業模式的根本變化，是不折不扣的金融創新。

環境金融的構建意味著金融業及其機構需要從環境和社會公共利益出發來行事，促進環境的恢復和保護，推動經濟向低碳化、生態化和循環化轉型。特別是，這些原則應該內化在它們提供金融產品和服務的整個業務過程之中。

［1］ISTIS，2005年世界重點工業發展動態寫作組.2005年度環保產業新特點［R］.2006.

［2］任衛峰.低碳經濟和環境金融創新［J］.上海經濟研究，2008，(3).

［3］金樂琴，等.低碳經濟與中國經濟發展模式轉型［J］.經濟問題探索，2009，(1).

［4］馮之浚，周榮.低碳經濟與科學發展［C］.2009年中國可持續發展論壇暨中國可持續發展研究會學術年會主旨報告《中國發展六十年》，2009，(12):28－41.

［5］David C.Lennhoff.Global Warming: Emerging International Valuation and Consulting Opportunities Mandate Agreement［J］.The Appraisal Journal，2001，(4).

［6］Michelle Chan－Fishel.Friends of the Earth，US，Bank Track， Time to Go Green ［R］.Environmental Responsibility in the Chinese Banking Sector，2007，(5).

［7］Bank Track.Time to Go Green:Environmental Responsibility in the Chinese Banking Sector ［R］.Bank Track，2007.

［8］Laurence Boisson de Chazournes.The Global Environment Facility(GEF):A Unique and Crucial Institution［J］.RECIEL，2005，14(3).