人民幣今年升值空間有多大

楊 帆

據《紐約時報》報道，白宮方面正在權衡是否在今年4月出臺的財政部半年報告中將中國列入“匯率操縱國”。一旦美國財政部認定中國操縱匯率，一場強大的、針對中國的貿易保護行動隨時可能爆發。

2000年開始，日本發難、美國跟進，一直未斷在人民幣升值問題上的施壓。美國方面主張人民幣一步到位，升值到1∶5，理由是中國對美的大幅貿易順差。這是站不住腳的。美國此舉是醉翁之意不在酒。

金融危機以來，美國經濟尚未復蘇，國內矛盾激化，以貿易保護主義轉嫁危機是必然的。美國商界宣稱這次不會幫助中國，歐洲亦以“碳政治”制造一套凌駕于WTO之上的國際貿易新規則。美國還呼吁發展中國家一起制裁中國。一場針對中國的貿易戰即將興起。

然而，人民幣對美元的名義匯率無論是升是貶，都是中國改革和發展的需要，是政府的自主決策。1978年—1994年從1∶1.7貶值到1∶8.7，是計劃、財政、價格、外貿、外匯體制改革的綜合表現，也是出口創匯的需要。1994年，人民幣以“向市場并軌”的名義，從1∶5.7一次性貶值到1∶8.7，已屬超額貶值，從此中國貿易順差大增。2005年，中國實行有管理的浮動匯率制度，人民幣對美元的名義匯率，以浮動方式從1∶8.27升值到2009年底的1∶6.8，升值約18%。其中2008年升值最快，2009年基本未變。

1994年，筆者曾在《金融研究》撰文，提出人民幣匯率將結束連續16年的貶值，進入歷史升值期。匯率機制將發生根本變化，由計劃經濟的綜合出口成本決定，變成開放市場經濟下的宏觀經濟杠桿；其作用由保證出口創匯變成調節國內外經濟平衡；調整匯率的決定權，從出口利益集團向中央貨幣當局轉移。只不過由于貶值思維慣性、出口導向戰略和亞洲經濟危機，這一過程被推遲了12年。

關于人民幣升值的建議是中國學者最早提出來的，對中國經濟有利，可改善貿易條件，促進我國以較低價格進口國際資源、設備和技術，有利于控制通脹和產業結構升級。2005年7月，人民幣以浮動方式升值，實質是中國政府的自主決策，并非外界壓力之結果。

人民幣升值的理論依據是什么？購買力平價是決定長期匯率的依據。理論上說，貨幣國內購買力決定對外購買力，同一商品在同一國家應該有相同的價格。如果以400種商品為一“標準品”樣本，在中國值4萬元人民幣，在美國值1萬美元，人民幣對美元的比值應是1∶4。這個比值在1990年是1∶1，以后由于物價上升、人民幣購買力下降，長期保持在1∶4，以后可能上升到1∶5—1∶6。就是說，人民幣匯率是有從1∶8.7向1∶6升值的趨勢。

名義匯率扣除物價變動，稱為實際匯率。20年來，人民幣實際匯率已升值，用不同的物價指數衡量，大約在20%—40%之間。這是決定人民幣名義匯率升值的非貨幣因素。實際匯率則是可貿易品與非貿易品的價格比。可貿易品是可以移動并參加國際貿易的商品，其價格在不斷下降；非貿易品即房地產、旅游、醫療等不可移動的商品與服務，其價格在不斷上升。這樣，用可貿易品價格去除以非貿易品價格，分子越來越小，分母越來越大，實際匯率的值就越來越小。人民幣采用直接標價，1美元兌換的人民幣越來越少，就說明人民幣實際匯率在升值。

名義匯率如不隨實際匯率升值，稱為“匯率錯位”，就會產生升值預期，引導國際投機資本進入，國家被迫收購使外匯儲備劇增，人民幣基礎貨幣過度發行，再使用貨幣政策予以沖銷。這就是10年以來中國發生的實際情況。

理論上還可計算人民幣“實際有效均衡匯率”。世界經濟研究所的結論是：在均衡發展的條件下，2010年人民幣還有5%的升值空間，從1∶6.8升值到1∶6.46；到2012年還有1.2%的升值空間，升值到1∶6.38。▲（作者是中國政法大學商學院教授、世界經濟研究所所長。）