金融危機國際傳染的路徑與防范

[摘要]金融危機的國際傳染在金融危機中扮演著重要角色，特別是在金融全球化不斷向深度廣度發展的今天，其對于金融危機在國家間的蔓延以及影響的擴大起著關鍵性作用。要有效防范金融危機國際傳染，關鍵性前提之一就是要明晰金融危機國際傳染的路徑。本文在對金融危機國際傳染路徑分析的基礎上，有針對性地提出了防范金融危機國際傳染的對策。

[關鍵詞]金融危機;國際傳染;路徑;防范對策

[中圖分類號]F8[文獻標識碼]A[文章編號]1672-2426(2010)04-0043-02

金融的現代經濟核心地位是當之無愧的，這不但為其正效應所證明，其負效應——金融危機的破壞力也從反面提供了支持。特別是，隨著經濟全球化的發展，金融危機發生的頻率越來越快。金融危機是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標的急劇、短暫和超周期的惡化。其中，短期利率、貨幣資產、證券、金融機構倒閉數等最為重要。金融危機能夠引起貨幣貶值，帶來經濟蕭條，促成普遍的悲觀經濟預期?熏其中的任何一個指標的變化都足以中斷正常的經濟發展或促成經濟的倒退。無論何種類型的金融危機，都擁有一個對經濟最有殺傷力的武器，即國際傳染。所以，現實經濟生活中，我們經?？吹竭@樣的情景:一個國家或地區的金融危機會迅速擴散到其他國家和地區，演變成為范圍更大的金融危機。而且，隨著傳染的擴展金融危機的破壞性也越來越大，往往從單純的貨幣危機演化為經濟危機，甚至影響政局的穩定，導致政治危機。從早期的荷蘭郁金香泡沫危機，到近期的歐洲貨幣體系危機、拉美金融危機、東南亞金融危機、阿根廷金融危機，直至目前剛剛走出低谷的美國金融危機，無不如此。

引發金融危機國際傳染的一些普遍因素主要有:貿易聯系、競爭性貶值、政策調整、流動性沖擊、多重均衡和喚醒效應、政治影響傳染等。而且，隨著金融的演進，金融危機國際傳染的原因日趨復雜多樣。盡管人們從實踐中總結了很多有關金融危機國際傳染的經驗，也相應采取了亡羊補牢式的防范措施，但是，金融危機國際傳染非但沒有減輕，反而更加頻繁，破壞力也有增無減。因而，從理論上進一步明確金融危機國際傳染的路徑并由此引申出防范對策，顯得尤為緊迫。

一、金融危機國際傳染的路徑

現實經濟的復雜性和理論研究的抽象性，使得人們對于金融危機國際傳染的分析存在多維視角。比如，從金融危機的影響出發，把金融危機國際傳染歸結為波及傳染和凈傳染。前者是指危機國家惡化了另一個國家的宏觀經濟涉外變量，如貿易凈額赤字、外匯儲備下降等，從而破壞了其原有的內外均衡，導致另一個國家經濟出現危機;后者是指一個國家的金融危機誘發了另一個國家的金融危機，但卻不能用宏觀經濟基礎變量來解釋。再如，從國家間關系的性質出發，將金融危機國際傳染歸為接觸傳染和相似傳染。前者指通過直接的經濟金融聯系實現的傳染;后者是指通過投機者行為實現的傳染。源發國的危機迫使投機者紛紛調整自身的行為，包括重新評價相似國家的經濟基礎及政府的政策，調整資產結構自救，發動貨幣攻擊獲利等，從而使得另一國染上危機。借鑒以往的各種理論分析，結合歷次金融危機的現實，我們可以發現金融危機國際傳染的一般路徑:實體經濟路徑和金融路徑。原因在于:市場經濟是金融與實體經濟二位一體的開放經濟。服從于分工的需要，市場經濟衍生出金融這一范疇，它與實體經濟共同構成一個完整的經濟系統。同時，市場經濟本質上是一種開放經濟，這在國家層面上表現為經濟的國際化，而在全球經濟層面上則表現為經濟的全球化。經濟的國際化會使一個國家的對外貿易對經濟的拉動作用日益重要，甚至在某一時期起著決定性作用，尤其是實行出口導向發展戰略的國家更是如此。經濟的國際化并不排斥貿易保護主義，而經濟的全球化則以自由貿易為根基，雖然其未必促進國別經濟的國際化，但是它的發展使得各國經濟聯系趨于緊密。正因為如此，發端于一個國家的金融危機會通過實體經濟路徑和金融路徑傳染到其他國家，從而形成范圍更為廣泛的金融經濟危機。

(一)實體經濟路徑

實體經濟傳染是指通過實體經濟關聯而達成的危機在國家間的傳導和擴散。其具體形式有:

1.貿易伙伴型傳染。一個國家的金融危機惡化了另一個與其貿易關系密切國家的國際收支以及經濟基礎運行狀況，從而令其陷入金融危機，這被稱之為貿易伙伴型傳染。貿易伙伴型傳染有兩個傳導路徑:其一是直接的進出口貿易傳染;其二是間接價格沖擊傳染。前者是指爆發金融危機的國家往往表現為本國貨幣大幅貶值，進口減少而出口增加，從而導致貿易伙伴國的貿易赤字增加、外匯儲備減少，不但缺乏用于國際支付的手段，而且會成為投機者貨幣攻擊的對象，最終成為危機國際傳染的受害者。后者是指一個國家金融危機導致的本幣貶值使其貿易伙伴國的價格水平下降，同時促使貿易伙伴國居民進行貨幣替換，對本幣的需求量減少，而要求兌換外幣的數量增加，導致中央銀行外匯儲備減少，誘發貨幣危機，進而形成金融經濟危機。

2.競爭對手型傳染。如果危機發生國和非危機發生國的出口市場相同，互為競爭對手，則會發生競爭對手型傳染。即:貨幣危機使危機發生國的貨幣大幅貶值，由此降低了其競爭對手國的出口競爭力，進而導致其宏觀經濟惡化。另外，因為競爭對手國可能采取競爭性貶值行動，從而誘發投機者對該國貨幣發起攻擊。在通常情況下，一國與危機發生國的貿易聯系越緊密，危機傳染的概率就越大。由于發展中國家大多依靠廉價勞動力的優勢發展對外貿易，而且發展中國家與發達國家存在互補性的貿易結構，所以，其產品銷售市場多為發達國家。眾多發展中國家往往出口競爭于同一發達國家的市場，而相互間貿易往來不是很多。故貿易伙伴型傳染的影響力度有限，競爭對手型傳染成為危機傳染相對主要的渠道。

(二)金融路徑

金融路徑傳染是指一個國家因宏觀經濟波動導致金融機構或金融市場缺乏流動性，進而導致另一個與其有著密切金融聯系國家的金融機構或金融市場缺乏流動性，從而導致該國爆發危機。或者雖然另一個國家與其沒有密切聯系，但基于預期而導致該國爆發危機。

隨著經濟發展水平的提高，經濟日益呈現金融化的趨勢。經濟的金融化使得金融的核心地位日益顯現，對與之相對的實體經濟的滲透作用與日俱增。與此同時，金融對外影響也越來越強。國與國之間的金融聯系較之實體經濟聯系更為便利和緊密，這一點集中表現為金融的全球化、一體化，從而在金融危機中發揮著重要的甚至是決定性的作用，剛剛走出陰影的美國金融危機在這方面體現的最為充分。金融路徑的具體傳染渠道有:

1.金融機構渠道。金融機構不但具有高度的壟斷性和內部關聯性，而且是各國金融聯系的重要紐帶。當某金融機構在危機國利益受損后，為了達到資本充足率和保證金要求，或出于調整資產負債的需要，金融中介機構往往大幅收回給其他國家的貸款，并且沒有能力給其他國家提供新的貸款。如果該國缺乏足夠的國際儲備，金融管理水平不高，就很難應付國際資本大規模流動造成的沖擊，結果陷入了危機。

2.資本市場渠道。在金融全球化的背景下，金融危機的傳染還可通過資本市場渠道進行傳染。因為當今資本市場是一個全球一體化的市場，極易發生波動。當機構投資者在一個市場上出現大量的資本損失，往往會在其他市場上出售證券獲取現金以便補充流動性;即使不遭受損失，也會基于風險和預期心理重新進行證券投資組合，以獲得盡可能大的收益。這個組合會隨著風險與預期的變化而相應調整。所以，一個市場的資產收益在一些投機者的沖擊下發生變化，會導致其他市場證券組合的改變，從而把危機傳染到該證券市場所在國。尤其重要的是，預期效應使得即使國家之間不存在直接的貿易、金融聯系，金融危機也可能會傳染。這是因為一個國家發生危機，投資者對另一些類似國家的市場預期也會發生變化，從而影響到投資者的信心與預期，在信息不充分、不對稱的作用下而產生“羊群效應”，進而導致投機者對這些國家的貨幣沖擊，最終染上金融危機。

二、防范金融危機國際傳染的對策

上世紀90年代爆發的一系列波及多國、影響巨大的金融危機，引起許多國家乃至整個國際社會的高度重視，新近走出陰影的美國金融危機引發的全球性金融危機，更凸顯出有效防范金融危機國際傳染的急迫性。雖然引發金融危機國際傳染的因素眾多，但是危機在國與國之間的傳染都要通過具體的路徑進行。因此以路徑為基礎的政策措施對于金融危機國際傳染的有效防范是關鍵性的。具體政策措施包括:

1.建立預警信息系統。即預先測知金融危機的國際傳染，從而提前采取措施進行應對。一個國家應當建立一套關于金融危機國際傳染的預警指標體系。預警指標系統包括一系列易受溢出影響和傳染影響的預警指標，這些指標可以被用來對本國可能遭受的傳染進行預警。這些變量在金融危機到來之前的表現與正常或平穩時期更顯著地存在著系統性差異，從而能夠通過密切觀察這些變量使一國政府預先感知傳染的可能性和方向，進而可以有針對性地采取有效措施，避免遭受危機傳染或減輕傳染的影響。

2.增強實體經濟與金融的抵抗力。改善實體經濟自身經濟結構，擴大內需，建立內外均衡協調的國民經濟生產、流通體系，增強出口市場的多元化和可替代性，為抵御金融危機國際傳染提供基礎條件，這也是一個國家抵御外部沖擊的根本保證。與此同時，強化金融機構特別是銀行資本充足率、資產流動性、風險管理與控制能力方面的監管，優化銀行組織結構。完善市場準入制度和運行規則，規范市場行為，增加市場透明度，加強對市場參與者經營活動和財務狀況的監管，完善市場退出機制，以保證市場的安全性和增強投資者信心。適時增加金融市場的規模和流動性，并保持適當的金融市場開放度和集中度。

3.完善關鍵性防火墻制度。最為核心的是要建立靈活的匯率制度。缺乏靈活性的匯率制度易于受到攻擊，并且往往對危機產生加速作用。所以，要根據本國經濟發展階段與國際經濟形勢確立富有彈性的匯率制度。無論是固定匯率制度還是浮動匯率制度，以及其他介于二者中間的匯率制度，只要是適合本國需要的就要采用。合理開放本國資本市場也是不可缺少的。實踐經驗與理論研究都表明:超越發展階段的金融市場完全開放往往不能達到理想目的。特別是對于各種制度還很欠缺的發展中國家，過早全面開放會適得其反，極易遭受外部金融危機的傳染。因此，必須合理確定開放次序、進度和程度，預先考慮設立危機應急系統。

4.加強國際協調與合作。金融全球化的迅猛發展，使得金融愈發脫離實體經濟而獨立發展，虛擬經濟不斷膨脹，累積了大量的風險，國際貨幣體系波動頻繁。每次金融危機都要發生的國際傳染，事實上暴露了國際金融體系存在的內在缺陷，如目前的國際貨幣體系是布雷頓森林體系在危機沖擊下而形成的一個過渡體。不但使美元失去了制約，而且滋生出巨大的匯率波動風險。因此，必須加強各國在全球化進程中的雙邊或多邊協調與合作，積極推進國際金融體系的改革，發揮國際性金融組織在信息披露和政策協調等方面的作用，促進地區性經濟金融合作，加強對投機性資本流動和衍生金融產品開發及交易的管制。

參考文獻:

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責任編輯荀福文