中國上市公司股票價格的影響因素

[摘要]影響股票價格的因素可劃分為宏觀和微觀兩大方面，宏觀因素方面主要包括宏觀經濟因素、宏觀經濟政策因素和宏觀市場因素等;微觀因素方面主要包括盈利能力、資產規模、現金流量、可持續成長能力和公司治理狀況等。文章對各個影響因素對股票價格的影響機制和效果進行了分析。

[關鍵詞]中國;股票價格;影響因素

[中圖分類號]F832[文獻標識碼]A[文章編號]1672-2426(2010)04-0037-03

上市公司股票的價格在不同時期是不同的，有的時期股票價格高，有的時期股票價格低;不同的股票在同一個時期，其價格也是不一樣的，有的股票價格高，有的股票價格低。股票的價格與一般的物質商品不同，它有著特殊的決定和影響因素。總的來看，影響股票價格的因素包括宏觀因素和微觀因素兩個方面。

投資股票是有風險的，其風險表現為股票價格的波動。股票的風險可分為兩部分:一是非系統性的因素，即由企業自身的原因、個別價值波動引起的，與整個股票市場的價格不存在系統的全面聯系，而只對個別或少數股票的收益產生影響的風險，主要表現在公司基本面等微觀因素方面;二是系統性因素，是上市公司自身特點之外的引起股票價格變動的因素，這種因素以共同的方式對所有股票的收益產生影響，不能通過多樣化投資而分散，主要表現在宏觀因素。

一、影響股票價格變動的宏觀因素分析

宏觀因素是對整個國家方方面面產生影響的因素，從證券市場的角度看，影響股票價格的宏觀因素主要包括宏觀經濟因素、宏觀經濟政策因素、宏觀市場因素以及其他的宏觀因素。

(一)宏觀經濟因素分析

宏觀經濟因素從不同的方向直接或間接地影響到公司的經營狀況及股票的獲利能力，從不同的側面影響居民收入和心理預期，從而對股票的價格產生很大的影響。宏觀經濟因素主要包括經濟周期、通貨變動、國際貿易、國際收支等四個方面。

1.經濟周期。經濟周期表現為經濟擴張和經濟收縮的交替出現，在經濟運行的不同階段，股市也會隨之發生不同的波動，成為決定股價長期走勢的最重要因素。當未來經濟前景良好時，股市大致領先經濟活動，股價提前上升，而當經濟前景不佳時，股價則提前下降。一些國外的研究證實了股票價格的確與其所處國家的經濟運行周期有強烈的正相關關系。中國的證券市場發展的時間雖然還非常短，但已經有一些研究證實了股票價格變化與經濟周期變化的正相關關系。

2.通貨膨脹變動。通貨膨脹變動對經濟的影響是多方面的。總的來看，通貨膨脹會影響收入和財產的再分配，會改變人們對物價上漲的預期，會影響到社會再生產的正常運行。一般來說，通貨膨脹和通貨緊縮都會對經濟的長期發展帶來不良影響。通貨膨脹過高，盡管從短期來看在一定程度上有利于經濟繁榮，使就業增加，證券市場會出現繁榮的景象，但是，從長期來看，過高的股票價格會下跌，證券市場仍會陷入低迷。

3.國際貿易。貿易出口大于進口會對國內經濟產生積極的影響，股價隨之上升。相反，股價則下跌。從我國的股市發展來看，1998年的東南亞金融危機，使我國的外貿出口增長大幅下降，直接對我國股票市場相關行業和上市公司產生負面影響，股市嚴重受挫，陷入蕭條。而歐美國家產品借機搶灘國際市場，經濟出現繁榮，從而帶動其證券市場大幅上揚。

4.國際收支。國際收支差額會通過影響一國國內資金供應量，從而對股價產生間接影響。如果經常項目和資本項目保持順差，擁有大量的外匯儲備，國內資金供應量相應增加，則會導致可用于購買股票的資金增加，促使股價上升。但長期較大規模的順差，則會造成外匯儲備過多，政府為收購外匯而拋售本幣，致使國內通貨膨脹壓力增加，也會影響股價。

(二)宏觀經濟政策因素分析

宏觀經濟政策因素是指國家針對經濟領域出臺的政策法規條例等因素，它影響著宏觀經濟的各個方面，主要包括貨幣政策因素、財政政策因素、監管政策因素等三方面。

1.貨幣政策因素。貨幣政策的松緊直接關系到證券市場資金量的多少。在實行緊縮性的貨幣政策時，貨幣供給減少，利率上升，對股價形成向下壓力，而實行擴張的貨幣政策意味著貨幣供給增加和利率下調，使股價水平趨于上升。貨幣政策的作用是通過貨幣政策工具來體現和落實的，我國中央銀行具體的貨幣政策工具主要有:再貼現率、法定存款準備金率、中央銀行存貸款利率、中央銀行外匯操作、公開市場業務、匯率、中央銀行貸款等。現將主要六種貨幣政策影響因素分析如下:(1)貨幣供應量。當貨幣供應量增加時，一方面可以緩解各投資主體的資金緊張，使得那些參與證券市場投資的企業和個人增加投資規模，使證券市場資金量擴大和交易量上升，這就能夠降低企業籌資成本，增加企業未來的收益，將推動證券價格的上揚。另一方面，貨幣供應量的增加，意味著國家將實行擴張的宏觀經濟政策，股市收益增加，從而使股價攀升。另外，通貨膨脹也使人們為了保值而購買證券，從而推動證券價格上揚;反之，當減少貨幣供給量時，證券市場的資金減少，股價回落，這又使人們對購買證券保值的欲望降低，從而使證券市場價格呈回落的趨勢。(2)利率。利率對股市的影響是十分直接的，利率的變動會改變證券投資的機會成本和上市公司的經營成本，進而影響公司的財務費用等，從而導致證券市場的波動。利率下調，可以降低貨幣的持有成本、促進儲蓄向投資轉化，從而增加流通中的現金流和企業的貼現率，導致股價上升。(3)再貼現政策因素。再貼現政策是中央銀行對商業銀行用持有的未到期的票據向中央銀行融資所作的政策規定，一般包括再貼現率的確定和再貼現的資格條件。再貼現率是短期性地影響商業銀行借入資金的成本，進而影響后者對社會的信用量，調節貨幣的總供給。(4)法定存款準備金率因素。中央銀行調整存款準備金率，影響商業銀行的資金來源，在貨幣乘數作用下，調整貨幣供應量，影響社會需求，進而影響股市的資金供給和股價。(5)公開市場業務因素。公開市場業務是中央銀行公開買賣有價證券來調節市場貨幣供應量。其不僅會影響市場資金的供求，而且會影響金融機構的資金成本，從而影響證券市場。從我國來看，由于現階段可供公開市場業務操作的工具有限，只以短期國債為交易工具，限制了其對股市的影響，隨著金融體制改革的深入，其影響會逐漸增強。(6)匯率因素。一般來講，國家的經濟越開放、證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大;反之則越小。當外匯匯率上升、本幣貶值時，本國的產品競爭力提高，出口型企業將收益，這類企業的證券價格將上升;相反，進口型的企業成本將增加，競爭力下降，證券價格下跌。匯率的變動還將影響國際資本的流動，進而影響本國證券市場的資金供應。另外，當政府為維持匯率的穩定而干預匯市，可能動用外匯儲備，買賣外匯及國債，從而增減本幣的供應量，使得證券市場價格產生波動。

2.財政政策因素。一國的財政政策是政府通過國家預算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉移支付制度等手段，來促進社會總供求的平衡、經濟的穩定增長以及資源的合理配置和收入的公平分配的。這些政策的實施不僅會對社會經濟運行產生巨大影響，還將對證券市場交易產生重大影響。現將主要三種財政政策因素分析如下:(1)國家預算。實行擴張性財政政策，增加財政支出，可擴大社會總需求，刺激投資，擴大就業，改善上市公司業績，增加居民收入，提高投資者信心，促使證券價格上升;反之，實行緊縮性財政政策，會使過熱的經濟受到抑制，促使證券價格下跌。從我國的實踐來看，為克服1998年的亞洲金融危機，我國實行積極的擴張性財政政策，擴大政府投資，加大了對基礎設施建設力度，使基礎設施建設類上市公司及相關行業的企業不同程度地受益，其股價大幅上升。(2)稅收。稅收能夠調節企業利潤水平和居民收入，如公司稅將直接影響公司的盈利，并進一步影響公司未來的成長潛力，個人所得稅直接影響居民個人的實際收入，進而影響證券市場的供求狀況，證券交易稅直接關系到證券交易的成本。(3)國債。國債同時可以調節資金供求和貨幣流通量。一般來說，國債的發行會導致債券價格的下跌并導致社會貨幣流通量的減少，致使股市下跌。在國債總量不變情況下，股票市場與債券市場有某種程度的關聯性，兩個市場會呈反方向變化，即債券市場上升，股票市場就會下降;反之，債券市場下跌，股票市場就會上揚。

3.監管政策因素。管理層對股市的監管政策對我國股市的中短期走勢具有極大的影響。一方面，證券市場管理層直接出臺的政策能直接影響股市的走勢。例如，1994年7月底，由于國家實施宏觀調控，經濟收縮，股市持續低迷，證監會推出包括限制新股上市及討論擴大資金入市范圍的三大政策，刺激滬市從333點經過兩個多月，達到當年最高點1052點。另一方面，證券市場管理層還通過另外兩種途徑來傳達政策導向的信息:一是通過控制股票的上市節奏;二是政府通過官方媒體直接發表對證券市場的看法。股票發行和上市節奏本身并不帶有政策性質，但是由于管理層長期以來一直將股票發行節奏當作平抑股市波動過大的重要調控手段，導致投資者往往把股票的發行節奏當作管理層對市場政策導向的一種信號來看待。管理層在媒體上發表對證券市場的評論往往也能鮮明地體現政府下一步的政策導向，其對證券市場的影響往往比一般政策的出臺更明顯。

(三)宏觀市場因素分析

市場是反映股票供求的環境，其使股票供求相等，最終形成股票價格，因此市場的供求、市場操縱等都會影響到股價，以下從這兩個方面進行分析:

1.市場供求影響股票市場的供求關系，決定了股價的中短期走勢。從經濟學角度看，股價主要由股市本身的供求關系決定的，即由股票的總量和股市資金總量決定。擴容是迅速擴大市場份額的有效途徑，擴容意味著上市公司通過股票發行市場籌集更多資金，因而都需要吸收相對應的資金量。可以說，每一次擴容都會使股價下跌，股市低迷。

2.市場操縱主要是投資者通過買賣操作來影響證券市場價格。我國某些上市公司為了達到配股資格線、或為了逃避上述懲罰，紛紛進行業績造假，操縱股市，左右股市價格。某些所謂的股市“莊家”，也經常采取非理性操作，使股價嚴重偏離投資價值，加劇市場投機氣氛。

(四)其他宏觀因素分析

其他因素是指非經濟、非市場的因素，包括政治因素、戰爭因素等兩個方面，下面從這兩個方面進行簡單分析:

1.政治因素。國際國內的政局穩定與否，會直接影響證券市場價格波動和資金數量的變化，政治事件的發生往往出乎人們的意料之外，對股市的影響是巨大的，常常會導致證券市場發生恐慌性拋盤導致股價的暴跌，如美國發生的“9.11”恐怖襲擊事件引發了美國股市的大跌甚至波及到其他國家股市。

2.戰爭因素。戰爭會引起物資商品的短缺，物價上漲，貨幣貶值，上市公司業績受挫，發生戰爭時，投資者會相應拋售股票，換取貨幣和實物，從而導致股市下跌，當戰爭結束時，投資者又會恢復信心，購買跌幅較深并有希望率先恢復的股票，整個證券市場將逐漸恢復生機。

二、影響股票價格變動的微觀因素分析

微觀因素，也就是公司的自身因素，也是影響股票價格變動的重要因素。我們從盈利能力、資產規模、現金流量能力、可持續成長能力、公司的治理狀況等五個方面來分析微觀因素對股票價格的影響。

1.盈利能力。反映企業盈利能力的指標主要有總資產回報率、凈資產回報率和銷售利潤率等。盈利是企業發展的基礎和經營的主要目的。所以盈利能力的變化會直接反映在股價的波動上面，是影響股票價格變動的最重要因素之一。

2.資產規模。一般來講，公司規模關系到公司的抗風險能力，也關系到投資者的預期收益。相比較而言，大公司經營較穩定，更具有競爭力。但是不斷擴大的規模也會帶來很多問題，比如管理難度增加等。另外，公司規模不同，數量相同的進入股市的資金量對其股價的影響也不同。總之，公司的規模是影響股票價格波動的重要因素。

3.現金流量。現金流量是反映公司經營狀況是否良好、債務償還能力是否足夠、支付股東現金股利是否充足的一類重要指標，主要有銷售現金比率、現金流動負債比、每股現金流量、主營業務現金比率等。一般來說，公司的現金流量狀況越好，債務償還能力和支付股東現金股利能力越強，公司股價越可能上升。

4.可持續成長能力。只有不斷地成長，才能適應不斷變化的市場要求。停滯不前的企業最終會陷入破產的命運。對于投資者來說，投資具有高成長性的企業也就意味著將來有較高的預期回報，因此會使股票價格升高。公司的成長性越好，未來盈利能力就會越強，相應地，股票的內在價值就會越大，股價上升的可能性就越大。公司成長能力主要指標有主營業務收入增長率、凈利潤增長率、每股權益變化率。

5.公司的治理狀況。公司的治理狀況對公司股票的價格有較大影響。相對于發達股票市場，中國上市公司股權結構設計較為復雜，根據股票持有人的屬性，股票分為國家股、法人股、流通A股、H股等等，其中國家股的持有者是中央、地方國有資產管理部門或國有企業，法人股則是國有企業或民營企業以企業法人身份持有的股;A股是在滬深A股市場流通的股票，H股是在香港市場上流通的股票。上市公司的股權結構反映了政府對于公司的干預程度和公司的治理機制，因此會影響公司的經營業績，也就會影響股票的價格。例如，有研究發現上市公司的股票價格與國家股比例顯著負相關，與法人股比例顯著正相關。也就是說，公司股票中國家股所占比例越大，公司股票的價格越低;公司股票中法人股所占比例越大，公司股票價格越高。

總的來說，影響股票價格變動的因素可劃分為宏觀和微觀兩大方面，宏觀因素方面主要包括宏觀經濟因素、宏觀經濟政策因素、宏觀市場因素和其他宏觀因素;微觀因素方面主要包括盈利能力、資產規模、現金流量、可持續成長能力和公司治理狀況等幾個方面的因素。通過研究看出:影響股票價格的宏觀因素繁多，影響也錯綜復雜，并且其影響是根本性的，覆蓋面廣且持續時間長;微觀因素是影響單個公司股票價格表現的重要因素，而且其影響也最為直接和明顯。

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責任編輯王安慶