勿奢望國(guó)際板改善治理

只有在資本市場(chǎng)國(guó)際化的基礎(chǔ)條件充分具備的基礎(chǔ)上，國(guó)際板的開(kāi)設(shè)才能吸引大量的國(guó)際著名公司來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市，并確保其在上市和交易過(guò)程中遵守相關(guān)的法律法規(guī)，避免其資本的大規(guī)模流進(jìn)流出對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)的不利影響

從決策層的表態(tài)和媒體以及學(xué)者的評(píng)論來(lái)看，國(guó)人對(duì)國(guó)際板的推出寄予了厚望，充滿了期待。但期待能否變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)則取決于上海證券市場(chǎng)主板市場(chǎng)的環(huán)境。

紅籌企業(yè)回歸A股市場(chǎng)和部分國(guó)際著名企業(yè)來(lái)境內(nèi)上市，無(wú)疑在量上有利于優(yōu)化上市企業(yè)的整體分布結(jié)構(gòu)，但在質(zhì)上能否提升上市公司整體的治理水平和質(zhì)量則難以定論。

依筆者的揣測(cè)，國(guó)際板的開(kāi)設(shè)有利于提升上市公司治理水平和質(zhì)量的邏輯前提是，隨著海外優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)的增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制將促使現(xiàn)有主板上市企業(yè)提高其公司治理水平和質(zhì)量。然而，上市公司治理機(jī)制包括內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制兩個(gè)方面，外部治理機(jī)制僅僅是內(nèi)部治理機(jī)制的補(bǔ)充。在股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)治理、管理層激勵(lì)和內(nèi)部監(jiān)督等內(nèi)部治理機(jī)制尚不完善的前提下，外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的效果將會(huì)非常有限。因此，在當(dāng)前主板市場(chǎng)上市企業(yè)治理水平和質(zhì)量普遍不高、股權(quán)融資偏好和圈錢動(dòng)機(jī)極強(qiáng)的情況下，僅靠引進(jìn)幾家外資企業(yè)來(lái)國(guó)際板上市就能夠提升上市企業(yè)整體的治理水平和質(zhì)量的愿望可能難以實(shí)現(xiàn)。相反，在主板市場(chǎng)現(xiàn)有的環(huán)境下，主板上市企業(yè)的融資行為很有可能使國(guó)際板上市企業(yè)產(chǎn)生追隨效應(yīng)，放棄其原有的理性融資行為，追隨主板市場(chǎng)企業(yè)的融資偏好和圈錢行為。

國(guó)際板的推出對(duì)于豐富資本市場(chǎng)的投資品種、拓寬投資渠道均具有積極的意義。但能否就此認(rèn)為，國(guó)際板的推出能緩解國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩，平抑市場(chǎng)投機(jī)，培育投資者的價(jià)值投資理念?問(wèn)題并非如此簡(jiǎn)單。暫且不談在我們這樣一個(gè)發(fā)展中大國(guó)是否真的存在流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。至少，造成當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性充裕的原因是多方面的，如由于養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn)不足所導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄和過(guò)度依賴外需導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備激增等，其根本原因并不在資本市場(chǎng)。在此情況下，如果開(kāi)設(shè)一個(gè)國(guó)際板，增加一些海外企業(yè)上市就能解決流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，那么，流動(dòng)性過(guò)剩也就不成為一個(gè)問(wèn)題了。中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了近20年的發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資品種不斷增加，機(jī)構(gòu)投資者的投資比例也不斷上升，但市場(chǎng)投機(jī)傾向并沒(méi)因此減弱，相反，在近幾年卻呈日益加劇之勢(shì)。這說(shuō)明，中國(guó)資本市場(chǎng)上投資者的投機(jī)傾向和投資理念的形成有著更為深刻的背景和基礎(chǔ)性原因，并非僅僅只靠增加一些海外企業(yè)的股票上市就可以消除。

從世界各國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程來(lái)看，國(guó)外企業(yè)的上市并非資本市場(chǎng)國(guó)際化的決定因素。貨幣的自由兌換、良好的基礎(chǔ)設(shè)施和法律環(huán)境、完善的監(jiān)管制度、高質(zhì)量的上市企業(yè)以及高素質(zhì)的投資者等因素才是資本市場(chǎng)國(guó)際化的前提和基礎(chǔ)。只有在資本市場(chǎng)國(guó)際化的基礎(chǔ)條件充分具備的基礎(chǔ)上，國(guó)際板的開(kāi)設(shè)才能吸引大量的國(guó)際著名公司來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市，并確保其在上市和交易過(guò)程中遵守相關(guān)的法律法規(guī)，避免其資本的大規(guī)模流進(jìn)流出對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)的不利影響。世界上有許多國(guó)家的資本市場(chǎng)，如日本東京證券市場(chǎng)，其外資上市企業(yè)的數(shù)量非常有限，但并沒(méi)有對(duì)其成為國(guó)際金融中心產(chǎn)生影響。因此，寄希望于引進(jìn)一批海外企業(yè)來(lái)國(guó)際板上市就能夠?qū)⑸虾ＷC券市場(chǎng)建成國(guó)際資本市場(chǎng)恐怕不太現(xiàn)實(shí)。

國(guó)際板的推出確實(shí)能給我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)許多積極的影響因素，但這些因素的影響效果最終取決于我國(guó)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性條件。若在制度建設(shè)、交易者素質(zhì)和水平、市場(chǎng)環(huán)境等方面本身存在短板，海外企業(yè)上市的作用也將會(huì)非常有限。