小心拆除熱錢“炸彈”

熱錢的持續(xù)流入，已經(jīng)導(dǎo)致港幣供給連創(chuàng)歷史新高，這需要政策保持警惕性和穩(wěn)健性

自2008年10月1日至2009年11月13日，共有約5675億港元流入香港。這是什么概念?用金管局總裁陳德霖的話說，熱錢的規(guī)模是“前所未見、聞所未聞”。他顯然已經(jīng)把1997年亞洲金融危機時熱錢阻擊港元時的盛況考慮在內(nèi)。

熱錢流入目前還沒有造成大的麻煩，但熱錢的持續(xù)流入，已經(jīng)導(dǎo)致港元供給的被動增加，港幣供給連創(chuàng)歷史新高。和全球其他地方一樣，香港的一般物價水平也未隨基礎(chǔ)貨幣的激增而上漲，但是資產(chǎn)價格有了可觀的上漲。香港豪宅創(chuàng)下全球天價，而港股上升幅度明顯超過美股。不過，總體而言，在全球復(fù)蘇的大背景下，香港資產(chǎn)價格的上升幅度還顯得不算十分突兀。

熱錢說到底還是個不定時炸彈。現(xiàn)在，這些熱錢大多數(shù)還躺在賬戶上，如果涌向房市和股市，將會帶來致命的泡沫。

這些熱錢還缺少一個故事，以便能夠制造泡沫并從中獲利。近期會出現(xiàn)這種情況嗎?可能性不是很大。香港經(jīng)濟體本身不存在大的結(jié)構(gòu)性問題可供利用。可能的故事與其說和經(jīng)濟復(fù)蘇有關(guān)，還不如說和內(nèi)地經(jīng)濟與人民幣升值有關(guān)。同樣，有跡象顯示，流入中國內(nèi)地的熱錢最近也有明顯增加。

歸根溯源，熱錢流入香港和內(nèi)地是全球流動性泛濫的組成部分。聯(lián)系到這個大背景，可能會減少我們對熱錢流入的擔(dān)心。之所以現(xiàn)在熱錢很多，是因為全球流動性增加了。在美國開始加息之前，這些流動性總要找到去處，尤其是要在美國之外的地方找到去處——美聯(lián)儲的利率已經(jīng)接近于零。而之所以熱錢會青睞香港和內(nèi)地，是因為我們的經(jīng)濟復(fù)蘇形勢更好，并存在貨幣價值重估的前景。

缺少了故事的熱錢很可能具有了更多“價值投資”的理念。它們固然喜歡泡沫，但泡沫破滅的教訓(xùn)也是深刻的。至少現(xiàn)在來看，還找不到可供投機的重要故事。經(jīng)濟復(fù)蘇和人民幣升值前景似乎還不足以在短期內(nèi)帶來暴利的可能性。

要使熱錢炸彈不爆炸，就需要小心拆除。保持政策的警惕性和穩(wěn)健性是必要的。面對熱錢流入，香港不大可能通過加息來收緊流動性，這只會吸引來更多的熱錢。這或許正是熱錢青睞香港的一個原因，香港比其他地方更受制于美聯(lián)儲政策。一些針對性的窗口指導(dǎo)和政策措施應(yīng)該隨時準(zhǔn)備出臺。需要密切關(guān)注熱錢流向，尤其要對流向房地產(chǎn)和股市的資金高度關(guān)注。

無論如何，僅憑一國或一地區(qū)的政策調(diào)整，還難以完全奏效。熱錢的隱退還有待全球貨幣政策的退出。這一天的來臨可能還要等上一段時間。美聯(lián)儲的一位官員最近表示，如果美聯(lián)儲遵循此前兩次經(jīng)濟衰退后的應(yīng)對模式，那么利率會在2012年之前一直保持在當(dāng)前水平不變。雖然，美國貨幣政策兩年后退出的可能性很小，但在2010年中退出還會面臨較大阻力。

可以預(yù)期，部分熱錢將會在美國加息之前離開香港和內(nèi)地。在此之前，資金留在新興經(jīng)濟體會是更好的選擇。美聯(lián)儲加息，或者僅僅是表示準(zhǔn)備加息，將是全球市場的一個轉(zhuǎn)折點。屆時，美元資產(chǎn)和其他地區(qū)將變得更有吸引力。這個轉(zhuǎn)折點有可能引發(fā)熱錢集中流出，并帶來沖擊。多年前，熱錢的集中流出被稱為資本外逃，它會對本幣匯率以及資產(chǎn)價格造成打壓。

中國在推行資本項目可自由兌換進程中，應(yīng)將熱錢沖擊充分考慮在內(nèi)。從大的趨勢看，中國終將實現(xiàn)這一目標(biāo)。但從戰(zhàn)略選擇上看，流動性泛濫的當(dāng)前似乎不是一個急速推進改革的好時機。

在漲潮的時侯，有時還很難看清楚泳褲是否真的已穿好。