中國上市公司股權激勵業績考核指標分析

[摘 要] 上市公司在執行股權激勵時，行權條件的確定是一個至關重要的因素，直接關系著股權激勵的有效性。本文利用2007-2009年間的上市公司股權激勵方案中的行權條件的公告，對中國上市公司股權激勵業績考核指標進行統計分析，并在比較各自優缺點的基礎上給出選擇建議，對目前已有的指標選擇進行合理的評判。

[關鍵詞] 股權激勵;考核指標;凈利潤增長率;ROE;每股收益

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 06 . 022

[中圖分類號]F275;F276.6 [文獻標識碼]A [文章編號]1673 - 0194(2010)06 - 0054 - 03

實施股權激勵的目的是為了最大限度地調動被激勵對象的激勵性，最終以達到提高企業績效的目的。自20世紀90年代以來，我國已有部分上市公司選擇實施股權激勵計劃，而對于股權激勵實施的效果，是值得關注的問題。在股權激勵實施過程中，行權條件的確定是一個至關重要的過程，其中對于考核指標的選擇更是重中之重，可以說業績考核指標的選擇合理與否，決定了整個股權激勵的有效性。本文以上市公司實施股權激勵過程中選擇的常用的業績考核指標為基礎，從理論和實踐方面對其進行分析，探討如何選擇考核指標才能使股權激勵的有效性最大。

1股權激勵常用業績考核指標統計

2008年12月11日，國資委和財政部聯合發布《關于規范國有控股上市公司實施股權激勵制度有關問題的通知》(簡稱171號文)，使之前紛紛擾擾的股權激勵在很大范圍上實現了“有法可依”。171號文指出，對于股權激勵業績考核指標，3類業績考核指標原則至少各選1個。這3類指標分別為:反映股東回報和公司價值創造等綜合性指標，如凈資產收益率、經濟增加值、每股收益等;反映公司贏利能力及市場價值等成長性指標，如凈利潤增長率、主營業務收入增長率、公司總市值增長率等;反映企業收益質量的指標，如主營業務利潤占利潤總額比重、現金營運指數等。

為此，我們選取2007-2009年間發布股權激勵方案的62家上市公司選擇的行權條件進行統計分析，對于方案中沒有具體公布實施股權激勵方案的公司不予選取，結果見表1。

在執行行權條件時，要考慮到多個指標的組合以更合理地評價公司效率的提高度。從對樣本的分析可以得到常用的指標組合數據，見表2。

2 股權激勵常用業績考核指標選擇分析

從表2中可以看出，最常用的幾種考核指標為:

(1)凈資產收益率(ROE)。ROE= 凈利潤÷股東權益。它作為企業銷售規模、成本控制、資產營運、籌資結構的綜合體現，是公司營運能力、清償能力和盈利能力綜合作用的結果，是綜合性最強的財務比率，直接表明股東擁有的凈資產的獲利能力，反映股東權益的收益水平，即企業盈利的真正績效。

它有兩種計算方法——全面攤薄凈資產收益率與加權平均凈資產收益率。 其中全面攤薄凈資產收益率=報告期凈利潤/期末凈利潤;加權平均凈資產收益率=報告期凈利潤/平均凈資產。這兩個指標分別從靜態與動態的角度，從經營者與外部相關利益人股東的角度對公司未來的股票價值進行評價。加權平均凈資產收益率從經營者使用會計信息的角度看，在經營者業績評價時是比較合理的一種計算方法，同時，從統計數據中也能發現這也是我們的樣本數據中上市公司選擇最為頻繁的一個業務指標。

(2)凈利潤增長率。凈利潤增長率=(本年凈利潤增長額÷上年凈利潤)×100%。它是一個企業經營的最終成果，它的多少直接表明了企業的經濟效益，是衡量企業經營效益的主要指標，也是反映公司贏利能力及市場價值的一個主要指標。

(3)主營業務收入。主營業務收入增長率=(本期主營業務收入-上期主營業務收入)/上期主營業務收入×100%。它可以用來衡量公司的產品生命周期，判斷公司發展所處的階段，能夠反映企業收益質量。

而在考核指標組合的選擇上，凈資產收益率與凈利潤增長率的組合占到51%，成為企業制定行權條件的首要選擇。由以上對于這兩種指標的介紹可以看到，凈資產收益率與凈利潤增長率分別可以從股東權益的角度與公司贏利能力的角度對企業進行合理的評價，給股權激勵有效性的考察帶來科學的依據。

除去常用的這3種指標之外，還存在幾種為少數幾家公司所選擇的指標評價——每股收益、總市值增長率、經營性凈現金流、凈資產現金回報率等。除去這幾個指標，在171號文中提到的反映股東回報和公司價值創造等的綜合性指標之一的經濟增長值EVA的應用以及市場增加值MVA的應用得到了人們廣泛的關注。對于這些指標，我們在表3中做一個綜合的評判和比較，以分析各個指標的優缺點，為上市公司更好地選擇行權條件的考核指標作理論上的分析。

其中，前3種指標歸屬于反映股東回報和公司價值創造等的指標群，總市值增長率反映公司的市場價值，而經營性現金流則是反映企業收益質量的指標。

3結 論

根據以上對各項指標的分析，可以得出以下結論:

(1)每個指標都存在自己的局限性。對于17%的上市公司選擇的凈利潤增長率而言，它容易受到經營者的控制，通過調整會計政策、控制費用來調節凈利潤的高低結果可以導致財務信息失真，造成決策信息混亂。因此，把凈利潤增長率作為唯一的行權條件是不合理的。對此，我們可以選擇經營性現金流與凈利潤結合，鑒于兩者的性質，企業可以對現金流量的全過程進行有效的動態管理，增加現金流入量，控制并降低流出量，提高利潤的含金量。

(2)在考核指標組合的選擇上，52%的公司選擇了凈資產收益率與凈利潤增長率相結合的考核方式。從兩者各自的性質上看，的確能合理反映出公司收益的存在性，但是要注意到主營業務的增長率，一般情況下凈利潤增長率和主營業務增長率會保持正相關性，但由于一些公司在投資收益特別是證券收益獲利較多時，凈利潤增長很快但是主營業務收入增長率很低，這樣的情況并不能代表公司有很好的成長性。因此選用指標時應同時考慮到公司業務的主要成分，有的放矢地選擇合理指標。

(3)針對目前廣受好評的指標EVA及MVA，我們在注意其優點的同時要注意其缺點的存在。在選用時要考慮到自身企業的具體情況，從股權激勵的長遠角度考慮采用EVA和MVA能否為公司帶來長遠的發展。

(4)樣本數據中大多數的公司在制訂股權激勵方案時存在選用考核指標不合理的現象，這樣會使得股權激勵結果被人為控制，造成公司資產流失，對公司的長遠發展有不良影響。

(5)日前出臺的171號文的確給股權激勵行權條件的制定提供了保障，但是選擇具體各個類別中的哪些作為企業的權利限制，則需要企業本身精確的分析與考察，在此基礎上，才能真正發揮股權激勵的有效性，使企業實現可持續發展。

主要參考文獻

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