上市公司財務競爭力研究

[摘 要] 本文在國內外關于企業(yè)競爭力研究的基礎上，將目光投注于企業(yè)財務領域，主要結合競爭力與財務管理理論對我國上市公司財務競爭能力進行了深入的分析和實證研究。首先，遵循系統(tǒng)性、相對性、可比性、動態(tài)與靜態(tài)結合、定性與定量結合等項原則，建立一套基于財務競爭力形成過程的、科學可行的綜合指標體系。其次，利用因子分析法對上市公司的財務數(shù)據(jù)進行實證研究得出影響財務競爭力綜合類指標。最后，在上述研究的基礎上進行分析，構建財務競爭能力的評價體系。

[關鍵詞] 財務競爭力;上市公司;財務競爭力指標

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 06 . 013

[中圖分類號]F275;F276.6 [文獻標識碼]A [文章編號]1673 - 0194(2010)06 - 0028 - 05

一、前 言

市場經濟意味著競爭，現(xiàn)代競爭具有廣泛性、長期性、公平性和合作性等基本特征。在競爭主體多元化、競爭對象不斷變化的市場經濟環(huán)境下，企業(yè)各項經營管理都必須樹立競爭意識。作為企業(yè)競爭戰(zhàn)略的前沿理論——現(xiàn)代企業(yè)能力理論主要經歷了3個演進與發(fā)展階段:發(fā)展階段企業(yè)內部成長論(E .Penrose， 1959);深入階段企業(yè)資源基礎論(Birger Werner Felt);創(chuàng)新階段企業(yè)競爭力論(Prahalad Hamel，1990)。而與之相對應的結構學派、資源學派、能力學派三大學派的關系則呈現(xiàn)一種順次演進的遞進態(tài)勢。財務競爭力是建立在能力學派與資源學派理論基礎之上的一個概念，或者說是兩種學派的共同產物。財務競爭力，從根本上講，是企業(yè)獨特的知識和技能的集合，它對企業(yè)的作用，在于用動態(tài)整合的資源，提供與企業(yè)環(huán)境變化相適應的能力。這種特殊的能力還在于從企業(yè)的基礎就開始產生制勝競爭對手的力量。由于財務競爭力的知識性，因而它在企業(yè)的優(yōu)勢上更多地表現(xiàn)為知識或積累性技能的力量，從而使財務競爭力不僅成為競爭優(yōu)勢的根，而且也是競爭力之源。當今世界500強，幾乎無一不在技術訣竅、創(chuàng)新能力、管理模式、市場網絡、品牌形象、顧客服務等方面具有獨特專長。可以說這些公司的成長過程，也就是其競爭力培育和發(fā)展的過程。為了使企業(yè)具有長久的競爭優(yōu)勢，必須不斷保護和發(fā)展自己的財務競爭力，包括對現(xiàn)有競爭力的關注和對新的財務競爭力的培育。企業(yè)財務是一個獨立而綜合的完整系統(tǒng)，它通過價值形式貫穿于企業(yè)經營和管理的方方面面，是整個企業(yè)管理的“牛鼻子”。在知識經濟迅速發(fā)展的今天，財務管理的價值管理和綜合管理的特征更加突出，掌握著企業(yè)的基本命脈。由于資本的稀缺性和對企業(yè)資源配置效率的重要性，企業(yè)財務越來越顯示出其在企業(yè)競爭力中獨特的重要性，同時也對企業(yè)戰(zhàn)略的制定和實施產生重大影響。財務競爭力是財務管理與企業(yè)競爭力有機結合的產物，它的形成與發(fā)展對于提高企業(yè)整體競爭力和保持持續(xù)競爭優(yōu)勢至關重要。

從財務競爭力理論發(fā)展現(xiàn)狀看，財務競爭力的理論體系本身還存在許多需要完善之處，財務競爭力的分析與綜合評價是指導企業(yè)競爭與發(fā)展的銳利武器。運用財務競爭力評價指標體系對企業(yè)的財務競爭力進行評價，有助于促進企業(yè)挖掘自身潛力，提高經濟效益，為企業(yè)制定競爭戰(zhàn)略提供了新方向;為企業(yè)改善管理，爭取和保持持續(xù)競爭優(yōu)勢提供新思路;各方投資者和企業(yè)可以通過財務競爭力評價結果選擇投資對象優(yōu)化決策。

本文的研究正是在這樣的背景下產生的，希望在已有理論基礎上，專門針對企業(yè)財務領域進行其競爭力的研究，以探索一條切實可行的從財務入手協(xié)助提高企業(yè)整體競爭力的途徑。

二、財務競爭力指標構建的原則

正確評價企業(yè)的競爭力必須建立一套科學的評價指標體系。我們將企業(yè)競爭力這個復雜的問題按照系統(tǒng)的思想對組成部分加以分解，將這些組成部分(或稱為要素)整理成一種遞階層次的順序，分別對競爭力的組成部分進行評價，再對整個競爭力系統(tǒng)進行評價。我們在具體構造評價指標體系時遵照以下原則:

目的性原則。設計企業(yè)競爭力評價指標體系的目的在于衡量企業(yè)競爭力的狀況，找出企業(yè)競爭力弱的原因所在，指出改善企業(yè)競爭力的手段和方法，最終增強企業(yè)的競爭實力。

科學性原則。企業(yè)競爭力指標體系應該準確地反映企業(yè)競爭力的實際情況，有利于企業(yè)同國內外競爭對手的比較，挖掘競爭潛力。在構建指標體系時，應該區(qū)分競爭力的驅動性因素和影響性因素。

全面性原則。競爭力的指標體系應該完整地、多方面地反映企業(yè)的競爭力狀況。企業(yè)競爭力的評價應該充分考慮企業(yè)的顯在競爭力和潛在競爭力，此外，不僅要反映企業(yè)競爭力的“硬”指標，還要考慮企業(yè)競爭力的“軟”指標。

定性與定量結合的原則。企業(yè)競爭力的水平是一個抽象的概念，在綜合評價企業(yè)競爭力時應該考慮影響企業(yè)競爭力的定性和定量的指標。對定性的指標要明確其含義，并按照某種標準對其賦值，使其能夠恰如其分地反映指標的性質。定性指標和定量指標都必須有明確的概念和確切的計算方法。在評價指標建立中我們遵循相對值指標優(yōu)于絕對值指標，客觀指標優(yōu)于主觀評價指標的優(yōu)先順序。

通用性和發(fā)展性結合的原則。所建立的指標體系必須具有廣泛的適應性，即設立的指標能反映不同類別、不同行業(yè)的企業(yè)競爭力的共性。此外，建立的競爭力指標必須具有發(fā)展性，即可根據(jù)具體的行業(yè)和企業(yè)做出適當?shù)恼{整，從而靈活應用。對競爭力的評價結果不僅應該反映企業(yè)競爭力的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢，而且揭示問題的實質，還需對構成企業(yè)競爭力的要素進行分析。企業(yè)通過與競爭對手的對比找出差距、分析原因，才能對企業(yè)競爭力各個方面有全面的認識，做到大處著眼、小處著手，通過各種途徑鞏固優(yōu)勢，彌補缺陷，以適應國際市場競爭的要求。

因此，在進行競爭力評價時，我們選取有代表性、可操作性強的要素作為評價指標。我們所選擇的單個評價指標，雖僅反映企業(yè)競爭力的一個側面或某一方面，但整個評價指標體系卻能夠細致反映企業(yè)未來競爭能力的全貌。

三、財務競爭力的指標體系

評價指標是企業(yè)財務競爭力評價的載體，也是企業(yè)財務競爭力評價內容的外在表現(xiàn)。財務競爭力評價指標必須充分體現(xiàn)財務競爭力的基本內容，圍繞形成財務競爭力的因素結構，建立邏輯嚴密、相互聯(lián)系、互為補充、相互獨立的評價指標體系。

首先要確定系統(tǒng)的總目標，弄清決策對象涉及的范圍和實現(xiàn)目標的準則，目標層為最高層，實現(xiàn)總目標所涉及的評價指標為中間層，實現(xiàn)總目標所采取的具體評價指標為最低層。即層次模型中基本的層次有目標層、準則層和指標層。

上市公司財務競爭力指標評價體系見表1。

企業(yè)財務競爭力定量指標如下:

財務生存能力，包括償債能力和盈利能力。企業(yè)償債能力指流動資產總額和流動負債總額之比。盈利能力就是公司賺取利潤的能力。一般來說，公司的盈利能力是指正常的營業(yè)狀況。非正常的營業(yè)狀況也會給公司帶來收益或損失，但這只是特殊情況下的個別情況，不能說明公司的能力。因此，證券分析師在分析公司盈利能力時，應當排除以下因素:證券買賣等非正常項目、已經或將要停止的營業(yè)項目、重大事故或法律更改等特別項目、會計準則和財務制度變更帶來的累計影響等。

財務發(fā)展能力，主要指營運能力，即企業(yè)運用各項資產賺取利潤的能力。反映企業(yè)營運能力的財務分析比率包括:存貨周轉率、應收賬款周轉率、營業(yè)周期、流動資產周轉率和總資產周轉率等。

現(xiàn)金流量分析指標，包括:流動性分析、獲取現(xiàn)金能力分析、財務彈性分析、收益質量分析。

財務潛力，主要指企業(yè)的成長能力。企業(yè)成長能力分析是對企業(yè)擴展經營能力的分析，用于考察企業(yè)通過逐年收益增加或通過其他融資方式獲取資金擴大經營的能力。 對企業(yè)成長能力進行分析，也可以判斷企業(yè)未來經營活動現(xiàn)金流量的變動趨勢，預測未來現(xiàn)金流量的大小。

通常，一個企業(yè)要發(fā)展，長期資產的規(guī)模必須增加，其投資活動中現(xiàn)金凈流出量就會大幅度提高。對內投資的現(xiàn)金流出量大幅度提高，往往意味著該企業(yè)面臨一個新的投資機會;對外投資的現(xiàn)金流出量大幅度提高，則說明該企業(yè)在通過對外投資來尋求新的獲利機會或發(fā)展機遇。在分析企業(yè)成長能力時，常常將投資活動與籌資活動所產生的現(xiàn)金流量聯(lián)系起來考察和分析。

如果投資活動的現(xiàn)金流出量與籌資活動的現(xiàn)金流入量在本期的數(shù)額都相當大，說明該企業(yè)在保持內部經營穩(wěn)定進行的前提下，從外界籌集了大筆資金以擴大其生產經營規(guī)模。反之，如果投資活動產生的現(xiàn)金流入量與籌資活動產生的現(xiàn)金流出量在數(shù)額上比較接近且數(shù)額較大，說明企業(yè)在保持內部經營穩(wěn)定進行的前提下，收回大筆對外投資的資金支付到期債務，意味著企業(yè)沒有擴張動機。

企業(yè)成長能力分析的目的是為了說明企業(yè)的長遠發(fā)展能力和企業(yè)未來生產經營實力。相關指標采用市盈率，即普通股每股市價與每股收益的比率，計算公式為:市盈率=普通股每股市場價格/普通股每股收益。

四、企業(yè)財務競爭力綜合評價因子實證分析

在對樣本數(shù)據(jù)進行標準化及正則化處理后， 運用SPSS 12.0 進行財務競爭力綜合評價的因子分析。 首先通過方差分析來確定公共因子個數(shù)(見表1)。表1顯示前 4個因子的累積方差貢獻率達到了92.817%， 由此可認為前4個主成分包含了指標大部分信息。因此選擇前4個主成分作為公共因子來解釋公司財務競爭力， 這樣在減少變量個數(shù)的同時降低了變量之間的相關關系。

在確定了公共因子個數(shù)后， 通過最大方差旋轉得到4個因子旋轉的因子載荷矩陣， 通過分析各個指標在因子上的載荷大小，對因子進行命名，旋轉后的因子載荷矩陣如表2所示。

由表2可以看出， 第一個公因子反映公司的財務生存能力，其中資產報酬率、凈資產收益率、每股收益、主營業(yè)務利潤率在第一個主因子上的載荷分別達到0.915、 0.890、 0.810、 0.945; 第二個公因子反映公司的財務發(fā)展力， 其中應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率在該主因子上的載荷分別達到0.768、0.829、0.872、0.901，第三個公因子反映公司的現(xiàn)金流量情況， 其中現(xiàn)金到期債務比、現(xiàn)金流動負債比、現(xiàn)金債務總額比、銷售現(xiàn)金比率、每股營業(yè)現(xiàn)金流量、全部資產現(xiàn)金回收率、已獲利息倍數(shù)、現(xiàn)金股利保險倍數(shù)(重點)、現(xiàn)金營運指數(shù)在該主因子上有較大載荷， 分別達到0.856、0.871、0.832、0.827、0.912、0.904、0.887、0.786、0.689; 第四個公因子反映公司的財務潛力， 其中流動資產增長率、股東權益增長率、固定資產增值率、資產增長率、凈利潤增長率、每股收益增長率、每股凈資產增長率、主營業(yè)務收入增長率在該主因子上的載荷分別達到0.886、0.821、0.698、0.723、0.766、0.865、0.876、0.923。

對4個因子分別界定后， 再根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣寫出4個因子的因子得分函數(shù)， 再由各個因子方差貢獻率占4個因子方差貢獻率之和的比重加權求得綜合因子得分函數(shù)。4個因子的因子得分函數(shù)和綜合因子得分函數(shù)為:

F1=0.229X1+0.219X2+0.197X3+0.233X4+0.128X5+0.052X6-0.085X7+0.001X8-0.114X9-0.013X10-0.068X11-0.040X12+0.257X13-0.097X14+0.176X15- 0.003 X16+0.042X17-0.275X18+0.066X19+0.194X20-0.013X21-0.133X22+0.078X23+0.027X24+0.013X25

F2=0.003X1-0.004X2+0.030X3-0.005X4+0.258X5+0.316X6+0.327X7+0.312X8+0.110X9+0.009X10+0.001X11+ 0.017 7X12-0.142X13-0.011X14-0.099X15-0.105X16+0.070 7

X17-0.102 7X18+0.028 1X19+0.027 6X20-0.073 6X21-0.065X22+0.086 X23+0.022 2X24+0.016X25

F3=-0.101X1-0.033X2-0.134X3+0.003X4+0.085X5+0.026X6+0.065X7+0.031X8+0.3603X9+0.566X10+0.201X11-0.439X12+0.385X13+0.299X14+0.272X15-0.316X16+0.303X17+0.099X18+0.064X19+0.037X20+0.087 7X21+0.079X22-0.083X23+0.059X24+0.012X25

F4=-0.019X1+0.058X2+0.092X3-0.113X4+0.061X5- 0.001X6-0.019X7-0.005X8-0.027X9-0.005X10+0.062X11+0.038X12+0.099X13+0.031X14-0.064X15+0.099X16+0.037X17+0.309X18+0.312X19+0.441X20+0.395X21+0.451X22+0.565X23-0.521X24+0.533X25+0.201X26

F 綜合數(shù)值=0.354 F1 + 0.275F2 + 0.169F3 + 0.204F4

其中， F1 代表企業(yè)財務生存能力因子;F2 代表企業(yè)財務發(fā)展能力因子;F3代表企業(yè)的現(xiàn)金流量情況因子;F4代表企業(yè)財務潛力因子。

根據(jù)因子分析對上市公司財務競爭力進行分析，上市公司綜合因子得分排名與盈利能力因子得分排名具有高度相似性， 多數(shù)公司的這兩項排名數(shù)據(jù)較為接近， 只有個別公司排名差距較為巨大。 這顯示出， 在對企業(yè)財務競爭力綜合評價時， 盈利能力因子起到了主導性的作用， 其排名對于綜合得分的排名具有很大的影響。 企業(yè)經營業(yè)績的好壞最終可以通過企業(yè)的盈利能力來反映。從企業(yè)的角度看， 企業(yè)從事經營活動其直接的目的就是最大限度地賺取利潤并維持企業(yè)的穩(wěn)定經營與發(fā)展， 投資人最關心企業(yè)的獲利能力， 通過獲利能力分析， 投資人可以了解目標公司盈利能力的大小以及盈利能力變動的趨勢和方向， 了解目標公司生產經營的穩(wěn)定性， 分析產品是否適銷對路。 同時通過對公司盈利能力的深入分析還可以進一步分析公司盈利能力變動的原因， 為公司進一步改善管理， 提高決策效率服務。對目標公司盈利能力的分析是投資人全面了解公司財務能力， 客觀評價企業(yè)投資價值的重要組成部分， 科學客觀的盈利能力分析必將有助于股東做好投資決策。因此， 企業(yè)的盈利能力是企業(yè)財務競爭力的最有力支撐。

上市公司財務競爭力綜合評價中我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財務生存能力因子(F1 )、企業(yè)財務發(fā)展能力因子(F2)、企業(yè)的現(xiàn)金流量情況因子(F3)、企業(yè)財務潛力因子(F4)與綜合因子(F)得分排名具有不同程度的相似性。 其中企業(yè)財務生存能力因子(F1 )對于綜合因子得分的影響大，企業(yè)財務發(fā)展能力因子(F2)和企業(yè)財務潛力因子(F4)次之、現(xiàn)金流量情況因子(F3)最弱。而綜合因子(F)得分是 4 項因子得分的加權平均， 企業(yè)的財務競爭力是4個因子能力的綜合反映， 財務競爭力是一個綜合的概念， 因此企業(yè)在注重盈利能力的同時， 應兼顧企業(yè)資本結構的優(yōu)化， 加強資產管理， 使企業(yè)的內部運營保持協(xié)調、 穩(wěn)定， 這樣才能使企業(yè)的財務競爭力更具優(yōu)勢，才能使企業(yè)獲得更大的發(fā)展。

根據(jù)以上分析，提出以下建議:對于財務競爭力較強的上市公司 ，第一 ，要提升企業(yè)成長能力 ，建立企業(yè)核心競爭力;第二 ，提高財務人員素質 ，造就復合型人才。對于財務競爭力次強的上市公司 ，一要加強資產營運管理 ，使價值從資產營運中產生;二要強化現(xiàn)金流管理 ，完善現(xiàn)金流控制制度。對于財務競爭力中等和較差的上市公司 ，既要加強債務管理 ，抵御財務風險 ，又要提高盈利能力 ，保持企業(yè)前進的動力。