招商證券“逆風而行”

11月17日，招商證券在上交所掛牌上市，收盤報33.61元，其上市日11%的平均漲幅是IPO開閘三年以來的最低記錄。盡管因56倍過高市盈率其未來股價走勢遭到看衰，但此時此地招商證券的總市值高達1200億元，僅次于中信證券和海通證券，成為國內市值排名第三的券商股。

盡管伴隨著一片質疑，市場仍不乏長遠看好招商證券的判斷。2006年8月，中國國航上市首日平均漲幅幾乎為零，并在數日內破發。但借助于隨后的一輪牛市，中國國航在13個月后股價一度高達近10倍。不少人也在期待這一幕重現。

當然，關鍵還是招商證券近年來快速成長的堅實基礎。中國證券業協會的數據顯示，根據券商已公布的2009年中報，招商證券業績增長迅速，市場占有率提高1個百分點，在全國100多家券商中排名第5。至2009年6月末，公司總資產564.55億元，凈資產95.83億元。

18年前，這個“大券商”還只是招商銀行的一個證券業務部。背靠招商局集團這個百年歷史的國姓“大靠山”，1994年4月改制為具有獨立法人資格的招商銀行全資子公司——招銀證券;1998年10月，公司成為首家經中國證鑒會批準改制增資的證券公司，更名為國通證券;2002年7月，為謀求國際化之路，又更名為招商證券股份有限公司。

三次變身，使其成為“南派”券商中的鮮明代表。由于經歷過市場化競爭的洗禮，招商證券機制靈活、勇于創新、發展速度快、在行業中的地位持續上升，尤其是借助于既有的機制和創新優勢，這家“南派”券商整體上仍將保持持續向上的態勢。

到2008年底為止，國內凈資本收益率超過40%的證券公司有7家，其中招商證券憑借著由證券經紀、機構客戶、資產管理三大業務模塊為主的服務結構，使各項業務收入均衡快速發展，凈資本收益率躋身前三。對于券商而言，由于處于以資本金為基礎進行杠桿化運作的金融行業，通過上市獲得融資以擴大資本金，對企業發展至關重要，因為其資本金規模的大小將直接關乎業務的大小，甚至關乎未來新業務獲得的先后。

當然，資本金的擴大，同時也將給企業帶來新的運營風險。2005年之前，國內券商就因為借助增資擴股后的資本金增長紛紛擴大自營規模，亦涉足委托理財，從而爆發系統性危機，陷入全行業虧損。最近3年里，由于券商紛紛借殼上市，上市券商已經達到11家，上市券商作為投資的稀有品種時代已經過期，如沒有突出的業務特質，券商生存風險將大大增加。

招商證券總裁楊表示，受宏觀經濟周期影響，證券行業的周期性難以改變，在較短時間內證券公司也同樣難有根本性的改變，但招商證券計劃在如下方面減輕周期性波動對公司贏利的影響:優化營利模式。堅持提升服務性收入占比，在保持經紀業務占比優勢的同時，加大提升資產管理、投資銀行、直接投資等與市場行情相關性較小的業務比重，酌情開展自營等高度相關的業務;積極推進業務多元化、平臺多元化、市場多元化，同時積極開展業務創新，做好股指期貨、融資融券等新業務的準備工作，并大力強化香港業務平臺的發展建設;伴隨著證券市場制度和產品的不斷完善，公司將利用多樣化的手段改變單邊營利模式，適時尋找合適的收購對象，加強跨境業務，通過地區化資源配置減輕沖動。

這種思路也獲得了市場的正面響應，申銀萬國最新的一份研究報告指出，“招商證券以較佳的市場定位、差異化的競爭戰略和較高的市場化程度而享譽業內。通過持續的兼并收購在經紀、資產管理和國際業務等方面建立起較大的先發優勢”。