人民幣匯率與股價決定關系的實證研究

一、文獻綜述

匯率和股票價格作為一種貨幣和對外的價格存在著密切聯系。對此。理論界已就這種聯系做出了大量理論和實際分析，目前國際上有兩種比較成熟的理論，即匯率決定的流量導向模型和股票導向模型或資產組合平衡模型。匯率決定的流量導向模型，認為存在由匯率到股價的反向關系，而股票導向則認為資本項目決定動態匯率，股價到匯率是正向關系。

實證研究方面，各國對此均有一定研究，但情況各不相同。針對人民幣的研究較為普遍，其中，鄧粲、楊朝軍(2007)利用Granger因果檢驗的計量方法得到結論：匯率制度改革后中國股市與匯市存在長期穩定的協整關系，人民幣升值是中國股市上揚的單向Granger原因。呂江林、李明生、石勁(2007)選取了包括2005年4月至10月期間1571支中國A股、B股和H股股票與人民幣此期間匯率建立模型，得到：人民幣升值導致了以人民幣計價的資產價值包括股價上升的結論。王振杰叢曉贊(2009)通過單位根檢驗和協整檢驗得到結論：人民幣對美元匯率與上證指數之間存在明顯的單向因果關系，股票指數為果。匯率與股價之間呈現緊密的反向關系。

本文選取2008年1月1日到2009年4月17日的人民幣對美元中間價和上證指數(收盤)的日度數據，主要通過格蘭杰因果檢驗以及自回歸分布滯后模型和ARCH模型的建立，證明人民幣匯率與股價之間的因果關系(數據來自國家外匯管理局網站和搜狗財經)。

二、模型建立

(一)格蘭杰因果檢驗

在研究之初，我們首先對兩組數據進行簡單的比對分析，通過折線圖發現，走勢基本相同，通過相關關系檢驗，先關性較高，因此考慮做格蘭杰因果分析，初步確定因變量和自變量，格蘭杰因果檢驗可以基本確定兩個變量之間的因果關系。

根據前人研究和實際檢驗，發現滯后3階后，x不是y的相伴概率最小，為0.17150，具體的滯后階數取值，我們將在自回歸分布滯后模型的建立過程中確定，目前已經可以大致判斷，x是y的格蘭杰成因。

(二)自回歸分布滯后模型的建立

以人民幣對美元中間價為自變量(x)，上證指數為因變量(y)，對序列進行自然對數變化后，利用普通最小二乘法建立自回歸分布滯后模型。經過反復試驗，證明人民幣對美元中間價四期滯后，上證指數四期滯后的擬合效果最好。調整的R-squared達到0.992216，F檢驗通過。由于D.W檢驗失效，采用LM檢驗代替，得到x2檢驗的伴隨概率是0.999972，不能拒絕殘差序列不存在自相關的零假設。

根據“一般模型”中各解釋變量中各個系數的T檢驗結果，逐步剔除不顯著變量，得到的簡單模型方程為：

LY=0.9891511617\"LY(-1)+3.203500166*LX(-3)一3.190643017*LX(-4)

在一般模型中，假設剔除項系數為零，即：

C(1)=c(2)=c(3)=c(4)=c(5)=c(6)=c(7)=c(8)=0

得到的x2檢驗結果為0.616，不能拒絕變量所剔除的解釋變量系數為零的假設，所以該模型可以較好反映人民幣對美元中間價與上證指數之間的關系。

(三)ARCH模型

1 ARCH效果檢驗

在進行ARCH效果檢驗時，我們首先要建立的仍然是自回歸分布滯后模型，但是為了檢驗效果更為準確，在這里我們不對數據進行對數轉換。

建立的自回歸滯后分布模型為：

Y=0.9492231728*Y(-1)+0.1004574352*Y(－3)-0.05403300257*Y(-4)

ARCH(1)結果為0，018458<0，05，這表明殘差序列存在ARCH(1)效應。進行ARCH(2)和ARCH(3)等多次試驗后證明，只存在ARCH(1)效應。

2 對殘差建立ARCH模型

根據以上滯后模型和ARCH檢驗，得到ARCH模型參數估計及檢驗結果。

模型擬合的相伴概率為0.992576，具有較好的擬合效果，最終方程為：

Y=17.99055076*X(-3)-17.94827861*X(－4)+0.9865943515*Y(-1)

三、分析結果

本文用多種方法驗證了人民幣對美元匯率與股價之間的相互關系，結論如下：

第一，人民幣匯率與股價之間存在著顯著的因果關系，而且匯率為因、股價為果，人民幣匯率上升時股價上升的格蘭杰原因。

第二，人民幣匯率對股價有正向影響。2005改革之后，匯率變化波動變大，但與股價正相關關系依然存在。

結合我國國情來看，2008年金融危機以來，我國的股票市場下跌比較嚴重，而人民幣升值對股市無疑是利好消息，會帶動股票市場的上揚。在人民幣升值的過程中，我們應當循序漸進，綜合考慮各方面因索和各個市場的具體情況，做到正向效益最大，負效益最小。